阳光100易小迪:我这有个雷,已经排了

作者 | 王泽红

出品 | 焦点财经

易小迪的难，早已非秘密。

从阳光100由传统住宅开发向“街区综合体”模式转型以来，资金链就一直存在压力，此次的债务潜在违约信号，只不过是将问题赤裸裸的显现了出来。

这是一笔发行于2016年7月的2亿美元可转换债券，2021年8月11日是偿还本金和最后一笔利息的截止期。

在临近还款期限的8月9日深夜，阳光100很无奈的称，尚有本息5239.16万美元未偿还，这笔债务很难按期支付，很可能构成违约事件。8月10港股开盘，阳光100股价大跌，当日收盘跌幅6.14%，总市值27.29亿港元。

克而瑞证券首席分析师孙杨告诉焦点财经：“如果一家企业债券违约或者潜在违约，后续在资本市场上很难再融资，相当于境外融资通道被封掉了。在当前的市场上，如果发生此类事件，国内发债肯定不现实，发债压力也会很大。”

“捂不住”的债务

对阳光100而言，这是一个很危险的信号，但前有泰禾、华夏幸福和蓝光发展，甚至是恒大事件，已经提前刺激了市场的神经，债务逾期似乎已经见怪不怪。就在阳光100发公告的当天，奥山置业旗下的一家子公司也被曝出商票逾期未兑付。

房企债违约正在加剧。对于2021年下半年地产债投资的策略，申万宏源建议分化加剧、谨慎择券，并表示下半年地产债利差预计仍有走扩压力，弱资质房企估值波动加剧，部分资质较差主体可能出现风险暴露。

阳光100的风险已经暴露，作为“万通六君子”之一，易小迪走到了一个艰难的人生关口。不同于二十年前，他在海南房地产泡沫破碎前撤出，这一次他似乎没那么幸运。

阳光100债务问题，实际上早有预警，“三道红线”触及红档是一个很有力的说明，2020年其扣除合同负债后的资产负债率76.19%，净负债率高达187%，而现金短债比仅为0.24，“三道红线”全部命中。

而在此前，易小迪已经在想方设法减缓资金压力，特别是在2019年，阳光100留给外界的印象是一直在出售资产，将重庆阳光100 13.34亿元卖给融创，46.6亿出售广州清远项目予佳兆业，将东莞一处产业园区5.13亿元转让，以及7.9亿元售卖温州中信昊园90%股权等。

根据2019年财报显示，阳光100出售住宅项目权益相应的物业价值为117亿元，当期确认税后收益为19.24亿元，占其当年总收入的23.2%；相应的，其负债水平也显著下降，净负债率由2018年底的261.6%大幅下降82.4个百分点至约179.2%，资产负债比率由48.3%将至42.9%。

虽然有所减缓，但阳光100依然处在高负债水平， 2020年底脚踩“三道红线”，如今更是面临债务违约的风险，易小迪终究还是没能“捂住”。

战略摇摆

这一切背后，阳光100正在面临转型生死局的考验。

自2014年成功赴港上市后，阳光100开始由传统开发商向街区综合体运营商转型，打造了街区商业综合体、喜马拉雅服务式公寓和文旅小镇三条产品线，转型阵痛期也由此开启。

易小迪或许没想到，这个阵痛期如此之长，无论是商业街项目，还是文旅小镇都是长回报周期项目，需要沉淀大量资金，以至于将阳光100拖入险境。在转型与现实之间，易小迪的战略决心也在左右摇摆。

2017年，阳光100提出住宅、街区两条腿并行走；2019年变更为要下定决心离开住宅市场，把全部精力投入到创新产品线；进入2020年，在业绩面临盈转亏的情况下，易小迪又调整业务结构，要加大住宅比例。

转型多年、战略频繁变动背后，阳光100销售额始终徘徊在100亿至120亿元之间，难以突破，2020年录的销售额105.30亿元。其中，非住宅类产品销售占比在2019年提升至50%左右，但在2020年，这一比例又被住宅业务甩开。

8月5日，阳光100公布最新业绩情况，2021年前7月合同销售额约1.96亿元，大幅下滑86.06%。

转型生死局

转型业绩不振，再加之债务高企，阳光100现在经历的已经不再是转型阵痛期，而是生与死的考验。为了保留现金资源以保持运营，甚至撤销了2020年中期应派付的2.33亿元股息。

有业内专业人士曾表示，阳光100所做的新业务板块除了街区综合体外，喜马拉雅服务公寓和阿尔勒小镇的回报率并不理想，总体租金回报水平也不高。如果自有资金不足，靠融资做这些项目肯定是不够利息的。他建议，阳光100应多建住宅和卖掉一些郊区的资产来降低负债。

根据2020年财报，阳光100产品库存已达到190亿元，面临不小的去库存压力。但从其前7月的销售数据来看，去化并不理想。

如何挽救阳光100 的债务危局，易小迪迫在眉睫。有惊无险的是，此次潜在违约，他似乎已经解决了，预期将在债券到期后的十个工作日内支付本金和应计利息。

但是，下一次呢？阳光 100 于今年到期的债券，主要包括 4-7 月到期总额为人民币 10 亿元的境内公司债、信托贷款，以及7-12月到期的总额为5.085 亿美元的离岸可转换债券和高级票据。