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穆迪：中国房地产开发商利用合资方式会削弱其公司治理，并使信用分析趋于复杂

来源：金融界网 2021-08-10 17:24:57

中国开发商将越来越多地利用合资方式来扩大业务。随着开发商追求增长，采用合资公司的受评开发商数量不断增加。在各种益处中，合资可使开发商及其合作方分摊成本尤其具有吸引力，因为监管机构收紧了开发商的融资渠道。此外中国22个城市调整了土地拍卖流程，开发商要获得可开发的土地需投入的前期资金比过去更高。合资方式减少了开发商承担的此类费用。

合资公司的信息披露有限及潜在的表外负债是公司治理的弱点。开发商并未将合资公司的财务数据并入其财务报表，也并未充分披露此类公司的债务与负债结构。这可能会构成隐藏负债的潜在风险，进而限制我们评估合资项目对开发商产生的风险。开发商及其合资项目之间的关联方交易也会掩盖开发商的现金流情况。

有限且不一致的信息披露妨碍了信用分析。部分开发商在尽力提高透明度，因此增加了对合资项目运营及财务信息的披露。但这些信息不一定经过审计，且内容往往因开发商而异。缺乏信息一致性制约了开发商财务数据的完整性和可比性。

我们对利用合资公司比重较大的开发商的信用质量进行了定量和定性评估。我们甄选了 27家利用合资公司比重较大的开发商进行情景分析，从而评估合资公司对开发商主要财务数据的影响。全部或部分合并合资公司的财务数据取决于合资的股权结构，但此调整不会显著改变开发商的信用指标。这缓解了我们对于合资公司财务数据披露有限的担忧。我们也评估了合资公司的定性风险和效益。