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2021上半年信用债市场运行：发行相对平稳、融资分化延续，风险有序出清、趋势性机会难现

来源：金融界网 2021-08-05 16:22:28

中诚信国际信用评级有限责任公司研究院（以下简称“中诚信国际研究院”）近日发布题为《发行相对平稳、融资分化延续，风险有序出清、趋势性机会难现——2021年信用债市场上半年回顾及下阶段展望》的报告，认为下半年基本面与资金面发生超预期变化可能性较低，同时在政策引导下风险将有序出清，预计债券市场趋势性机会不大。建议投资者降低收益预期，适时缩久期、降杠杆，获利了结；一级市场可多参与政策鼓励的碳中和债、可持续挂钩债券等创新品种。

报告总结了上半年信用债一级市场的五大特征：一是从总量来看，随着宏观政策回归常态化，上半年信用债市场扩张延续去年下半年以来的放缓趋势，信用债发行总量保持平稳，但净融资额同比大幅收缩；二是从新发债的特点来看，资产支持证券成为公司信用债发行增速最快的产品。债券期限结构仍偏短期，3年以内期限品种占比约90%。同时随着弱化外部评级依赖改革持续推进，上半年无评级债券发行量占比整体有所提升，而进行评级的债项，等级中枢进一步上移；三是从发行成本来看，在相对稳定的资金环境下，上半年信用债票面利率进一步集中在3%到6%之间。不同等级不同券种发行利率呈波动态势，6月各券种不同等级债券发行利率较去年年末有所回落，但多数券种发行成本仍高于去年年中水平；四是从发债主体特点来看，不同企业性质、不同行业及不同区域间融资分化显著。债券市场资金仍主要流向国有企业，民企净融资则持续为负。受风险事件影响，叠加融资政策趋严，房地产、钢铁、煤炭、有色金属和汽车等行业净融资为负。半数左右区域净融资为负，其中前期出现重大风险事件或债务压力较高的东北、河南、天津等地区信用债净融资收缩相较其他地区更加明显；五是从产品创新来看，主要监管部门从募集资金用途或债券条款出发，推出碳中和债、乡村振兴债券、权益出资、高成长债、可持续挂钩债券等品种，引导资金流向重点领域及薄弱环节，提升债券市场服务实体经济质量。

报告指出上半年信用债二级市场成交仍保持较高活跃度，成交额占现券总成交额的比例进一步提升，其中转股类债券超过中期票据，成为上半年成交最活跃的品种。报告分析了信用债收益率走势，与去年全年收益率“大落大起”的“V”字型走势不同，今年上半年在市场预期较为一致、宏观政策保持稳定性及连续性、流动性合理充裕的环境下，债券市场收益率在短期波动后自2月下旬至5月缓慢下行，6月以来收益率有所回调，截至上半年年末，主要信用品种收益率较去年末全面回落，其中短期和中低等级品种回落幅度更大。报告同时指出，尽管上半年信用风险仍持续释放，违约规模较去年同期进一步增多，但由于违约事件的发生并未超出预期，信用风险对市场冲击有限，信用利差整体反而较去年年末有所回落，其中AA+及更低等级回落幅度更大。行业利差中除农林牧渔、汽车行业利差较去年末有所扩张，其余行业利差整体呈现出收窄趋势。

展望后市，报告认为年中政策定调方向未变，假定社会融资规模同比增速、信用债占社会融资比例及信用债回售比例保持不变，未来5个月信用债发行规模可能约6.6万亿元，在推动降低实体融资成本的政策导向下，信用债票面利率中枢或易下难上。但融资分化趋势仍将延续，其中电力、交通行业有望保持较高发债活跃度，煤炭及钢铁行业融资或有所改善，而房地产行业融资或收缩，同时不同区域城投融资分化。报告认为下半年基本面及资金面仍有利于债市，但在市场普遍预期下，带来的利好或有限。从信用利差来看，预计年内信用风险有序出清，随着风险主体逐步退出债市，中高等级债券信用利差仍有一定收窄空间，低等级债券信用利差或围绕中位数波动。策略上建议投资者降低收益预期、少动多看，适时降久期、降杠杆，获利了结；一级市场可以多参与政策鼓励的碳中和债、可持续挂钩债券等。