博时基金肖瑞瑾：市场风格正向科技成长切换

“科技科创行情的主线，应该是未来两年市场的主线。随着资金逐渐平复，市场风格已经确认从蓝筹白马向科技成长做了一个切换。”近日，博时基金科创团队基金经理肖瑞瑾就今年下半年的市场走势接受记者采访，并表示明确看好科技板块的后市表现。

在整体科技板块中，肖瑞瑾将其关注的重点划分为四个具体的方向：一是比较狭义的信息技术创新，比如说半导体、云计算这类行业；二是能源创新，例如光伏、新能源汽车；三是消费创新，尤其是含有较高科技含量的新兴消费场景；四是更为广义的工业创新，如智能工厂、无人工厂等。

当前市场中光伏、新能源车、半导体、有色行情持续火热，其中有色因涉及锂电，以及锂电相关的上游材料颇受市场关注。这四个行业的交易额目前已经占到了市场交易额超过了50%，肖瑞瑾指出，“市场有一半的资金在围绕这四个方向做一个布局。可以说，目前市场处在一个比较极致的行情之中。”

而往下半年看，肖瑞瑾认为，市场处在一个非常明确的转型过程之中，将会从上半年科技比较压抑的状态转向一个获得认可状况的快速转型。

科创板代表了中国经济转型的方向

作为国内硬科技行业标的挑选主要阵地之一的科创板，自2019年6月正式开板，迄今已两年有余，总市值突破4.7万亿元。

提到科创板，人们大多会都会自然而然的想到深交所的创业板，这两个市场也会被经常被大家拿来做比较，这两个市场也确有些类似的地方。2011年创业板设立，从2013年开始进入一个长达两年半的牛市行情，一直涨到2015年的6月份。

“如果创业板设立两年左右开始成熟，指数进入牛市可能是一个普遍适用的规律。那么我们认为科创板也有可能会复制创业板的走势。”肖瑞瑾相信，科创板也有可能会复制当年创业板那波走势。同时，他指出，科创板最大的两个行业即半导体和生物医药，都是政策非常鼓励创新的方向。

伴随着中国未来的人力成本的攀升，整个劳动力生产要素的成本会不断增加。在信息技术创新领域，取代工程师的一些软件，比如SaaS、云计算等有望获得快速发展。同时，因为工人越来越贵，对无人工厂以及自动化设备的需求也会处于快速的增长阶段。

肖瑞瑾表示，“科创板代表了中国经济转型的方向，代表了中国先进生产力的发展方向。”

流动性宽松的预期不会很快消失

虽然科创板当前整体表现持续向好，随着中美经济复苏，流动性收缩的问题，也令市场开始对高估值的科技行业的未来有所担忧。

流动性收缩对高估值的科技行业影响几何？在肖瑞瑾看来，影响肯定是有的，但只是阶段性的影响，不是决定性的影响。他表示，如果说我们看好的企业，在因为流动性收缩导致股价下跌的时候，反而是比较好的买入时间点。

流动性和市场估值有一定的关系，流动性收缩会导致市场的下跌，但是，肖瑞瑾认为，决定上市公司股价和估值走势最核心的东西，不是流动性而是基本面。

他指出，“从下半年宏观信息来看，我们认为有压力，但国内的流动性不会出现大的收缩。”

时隔八年时间，美联储再次释放出Taper信号，美联储主席曾多次在公开场合提及可能会在未来某个时点考虑缩减资产购买规模。肖瑞瑾指出，缩表可能是在明年，加息可能是在2022年底或者2023年。所以海外的引导非常明确，美联储也会考虑到货币政策对美国经济的基本面影响。

在这种情况之下，肖瑞瑾认为海外流动性的快速收缩，概率非常之低。“疫情之后世界经济的恢复远比我们预期的要缓慢和艰难。在这种情况之下，流动性宽松的预期不会很快消失。”

在投资中要有效区分企业竞争力的来源

于2012年从复旦大学硕士研究生毕业后，肖瑞瑾便加入博时基金，深耕科技创新、新兴消费赛道，研究数字互联网领域更早、更全、更深，现任公司权益投资主题组投资总监助理、TMT投研一体化小组负责人兼基金经理。他的代表产品博时回报(2017年8月14日—至今)、博时科创主题3年封闭(2019年6月27日—至今)、博时科技创新(2020年4月15日—至今)等都在任职期内回报翻倍（数据来源：wind，同期业绩比较基准18.75%、58.81%、37.89%）。

谈及担任基金经理以来的核心的投资框架，肖瑞瑾说道，“投资框架是一个产业触发的视角，是产业引领投资。”按照产业的不同的发展阶段，肖瑞瑾会对它们有一个明确的生命周期的界定，分为早周期、中周期还是晚周期。

对那些处在产业生命周期早期的、拥有无限未来可能性的企业，估值体系自然更高一些，对走在成熟期，或者说衰败期的企业，可能也会多加考虑。

肖瑞瑾强调，在投资中要有效区分企业竞争力的来源是什么。如果是依靠一些行政性的壁垒，依靠某些特许经营权，对于这一类行业会多一份谨慎。真正的竞争力来源是企业的组织体系，是人和技术。

除了产业生命周期、企业竞争结构外，还要看行业空间有没有外延性。如果单一依靠卖某一样产品，它的竞争力相对来说比较受限。但是服务就不一样，因为服务有复购、有粘性。好的商业模式未来可以实现从产品向服务的跃迁，这也是企业的二次成长曲线。例如，很多智能手机企业的利润大头不是来自于卖手机，而来自于手机里面的增值服务。

产业在不断的发展和变化，新的产品、新的服务、新的商业模在崛起，对不断提出新的挑战。肖瑞瑾举了扫地机人的例子，资本市场对这个行业上市公司的估值非常高，而传统做空调、冰箱、洗衣机的家电公司则通常估值较低。“呈现这么大差异的原因，是因为这两个产品处在不同的产业生命周期。”在投资实践过程中，基金经理的投资体系也需要不断迭代。