独家对话上半年公募冠军韩广哲：业绩归功于研究价值 恐慌提供绝佳买入机会

财联社（北京，记者 陈俊岭）讯，一切看似偶然的巧合，其背后或多或少都有一些必然的缘由。

“我从2019年重新开始管理公募基金，经过去年再到今年，从收益率和排名角度来说还算可以，这也算是过去两年研究价值的体现吧。”在日前接受财联社记者独家专访时，上半年公募冠军、金鹰基金基金经理韩广哲谦称，并分享了他对医药板块的投资逻辑。

谈“半程冠军”，研究价值得到了体现

财联社：您目前在管的几只基金，基本上涵盖了市面上景气度比较高的医药类龙头公司。在过去十多年的从业经历中，您是否对医药类产业有更多的研究？

韩广哲：从业以后，医药类的公司有过一些研究，之前投研经历，也对医药在内的消费板块的一些公司做过研究，但坦率来说并没有那么深，因为大消费方向的公司还是比较多的。

医药公司在2012、2013年，或者说再早的时候，大家比较关注创新药，或者是有一些偏消费的，比如说品牌中药、中成药。最近几年，尤其是2015年医保改革后，创新药审评政策上重新梳理和划定后，真正具有创新能力的创新药企业开始陆续成长起来。

医药公司必须要适应市场的变化，具有持续创新能力的公司才有机会继续创造比较好的收益。要去寻找有创新能力、能够抵抗政策变化、能够持续成长的公司，这种风格就从过去偏中小市值，完全转向了市值比较大、布局比较广、全球竞争力不断增加的企业。

我们放眼望这些大市值的公司，无论是在CXO领域还是创新药、医疗服务等各个细分板块的龙头公司，最近这几年得到资本市场的充分关注，充分挖掘，股价上涨带来了市值的大幅增长。

所以这两年抓住市场的主线，进一步做研究，把过去医药板块研究的短板重新捡起来，然后去做梳理，再不断深化、跟踪，整个医疗基金的配置就会慢慢向创新药、医药研发服务、医疗服务等方向切换过来。

从2019年10月开始管理金鹰医疗健康产业基金以来，研究价值也不断得到了体现。从收益率和排名角度来说还算可以，这也算是过去这两年研究的收获。往后看，市场风格大概率也是向这个方向去走的，龙头企业在资本研发并购等各方面的优势会继续持续。

我们看国外医药巨头的话，不能简单去对标。但从长期来看，强者恒强。同时，医药大平台公司，对好的科学家团队的吸引力更大，更有实力进行前瞻性的布局与尝试，未来的机会是向大公司倾斜的。

谈逆向投资，危机带来更佳买入机会

财联社：在今年二、三月份市场大幅回撤的时候，很多基金经理承受了很大压力，能否分享下您当时的感受？

韩广哲：理念上并没有太大的变化，市场波动还没有到挑战投资框架和理念的程度。从基本面跟踪层面来说，我重点关注行业的公司并没有太大变化，但是这种市场调整也是多方面形成的。

第一，经过两年的市场上涨，确实积累了很多的盈利，相关公司年初时的估值相对在高位。在年初的时候，看全年政策环境与经营预期有一些不确定性。

当时还叠加了美国十年期国债收益率向上走，包括对全年流动性边际收紧的担忧，这些因素共同决定了市场向下调整的时候就比较厉害。

如果利率向上走或者是预期向上走的时候，公司DCF模型估值会因利率上行而承压。过去估值比较高的，尤其是各个行业的龙头公司，受益于流动性与低利率水平、享受确定性增长溢价的公司，估值都会有向下调整压力。

目前，市场在大幅回撤后已有所恢复，给我们更多的启示是，你是否坚持价值投资的理念？是否坚持从基本面出发寻找比较好景气度的原则。

其实，那些好公司虽然跌下去了，你会发现它们都弹回来了。市场波动我们其实也经历的比较多，可以相对看得淡定一点。如果市场跌得比较多，估值又重新回到很合理甚至是偏低估的情况下，这个时候会偏逆向一点操作。

如果市场是比较悲观的，对于投资来说，低估的股价带来的潜在收益率是很大的。在市场低位的时候，往往需要克服从众的悲观，而要更坚定地持有。市场波动其实要辩证地来看，调整的同时也会给你以更便宜的价格，选到你看好公司的机会。

谈医药估值，分歧在于估值的容忍度

财联社：今年以来医疗行业涨势喜人，但经过了一段时间的持续上涨，您觉得目前的估值是否偏高了一些？

韩广哲：如果动态来看，仅是属于“偏高一点”，并没有达到很夸张的位置。我重点关注的是各个细分行业的龙头公司，从细分标的来看，并没有达到很贵或者是很夸张的程度。

对组合的调整需要考虑景气度的持续性和变化，也要考虑阶段性估值的变化以及市场阶段性的情绪演化。比如说医药，像疫苗我觉得今年的景气度可能是相对确定性的。

如果说景气度下降的时候，往往是危险开始的时候，这个时候看上去估值并不是很贵，但是可能已经要向下走了。

就像此前钢铁、煤炭一样，看上去年化之后比较便宜，但是炒过一波后，面临没有后续的增量需求的情况。结合碳中和的发展目标，未来钢铁、煤炭等传统周期行业每年可能是稳定赚钱的行业，但很难给高估值。

所以，要动态地去看，而且观察市场情绪，大家都很狂热的时候，我会对组合会进行一定调整。所谓的好公司是大家共同选出来的，这么多年每个人结合自己的体系选出的公司也会有交叉，也形成了大家都持有这些公司的情况，差异就是对估值的容忍度。

比如说30%增速的公司，你的估值能接受的上限是多少？从市场结果看，只能说在估值较高时，可接受的范围内逐渐减一点。即便是2019、2020年偏确定性、趋势性驱动的向上行情，买入持有可能是好的操作，但是并不排除在你的体系之内涨得太多了，需要结合估值情况“减一减”，寻找其他性价比更优的标的。

在大家都比较狂热的时候，保持理性就是保护组合的方法；在市场悲观过度的时候，这可能又是一种获取更大潜在收益率的机会，要结合自己的体系去操作。

谈下半年市场，或延续“结构性行情”

财联社：您对下半年的市场整体趋势怎么看？

韩广哲：我觉得现在看上去关注的核心点和去年底、今年初的时候并没有太大变化，还是要结合市场的演化和经济的变化。只要疫情控制下来，复工复产，全球经济恢复是非常快的。

这种情况下，今年担忧的是两个方面，一个是政策会不会收紧；二是通胀会不会起来。因为中国去年消耗了全球很多的库存，欧美国家库存在低位，假如欧美经济快速反弹，复工复产首先要做的就是增加原材料。

我们现在已经看到，交易资金冲在前面，把大宗商品的价格已经推了起来。所以从全年来看，商品的价格或者说通胀的担心还是存在的。

从政策方面说，中国有自己的政策体系与重点工作，例如稳增长、去杠杆等。长期来看，流动性政策可能会有边际正常化的预期。

从以上推演的方向看，市场可能会有结构性的行情。公司质地没有问题、景气度比较好的公司，仍是主要关注的方向。

财联社：您的持仓属偏稳健型的，前十大重仓股基本上占比在50%左右，甚至是更低一些。

韩广哲：今年以来相对偏分散一些，当然这不是我的目标，而是说这个公司好，你就会相对多买一些，而它涨一涨比例就上去了，这是一个结果，并不是我追求的目标。