沾酒必涨？销售费用上涨扣非净利连续三年为负，来伊份如何破局？

目前，酱酒销售收入在来伊份(行情603777,诊股)营收中所占比重仍然较小，未来该业务能否成为另一重要增长曲线仍未可知

《投资时报》研究员 林申

一石激起千层浪，“休闲零食第一股”计划全渠道铺设酱香酒产品。

近日，上海来伊份股份有限公司（下称来伊份，603777.SH）表示，“为满足消费者需求的多样性，公司全资子公司上海醉爱酒业有限公司于2020年初推出自有品牌酱香型白酒产品。目前，醉爱系列酱香型白酒产品已在来伊份全渠道（包括线上平台、线下门店及团购经销渠道）销售”。

这一全渠道铺设酱酒的信息，不仅让该公司股价在短时间内快速拉升，也引来了市场对公司业绩基本面的关注。

公开资料显示，来伊份是一家经营自主品牌的休闲食品全渠道运营商，产品主要覆盖坚果炒货、肉类零食、果干蜜饯、糕点饼干、果蔬零食、豆干小食等多个核心品类。

可以看到，该公司产品品类众多，几乎覆盖了所有的休闲零食食品。但具体到业绩方面，种类繁多的休闲零食食品却并未带来公司盈利水平的走高。

据Wind数据显示，来伊份于2016年成功上市。2016年至2020年，该公司扣非归母净利润在连续两年为正值以后，于2018年起连续三年为负。同时，近五年该公司扣非归母净利润同比增速也呈现出大幅波动态势，最高点与最低点的相差超过200个百分点。

再看线下门店方面，据公开资料显示，2020年该公司在浙江、江苏、安徽三个区域的直营门店闭店数占年初店面的比例分别约为38.6%、14.67%和29.67%；期末深圳、重庆和京津地区分别只剩一家直营店，山东地区直营门店直接归零。同时，在续租方面，1060家到期直营门店中，有325家不续租，占比约为30.66%。可以看到，2020年期末该公司上述主要地区直营门店数量已经有所减少，且不续租比例超三成。

对于前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司，截至发稿尚未收到回复。

盈利水平堪忧

公开资料显示，主要从事休闲食品连锁经营的来伊份,2016年10月正式登陆A股。自上市后，该公司营收规模虽然处于上升通道，但盈利能力却难言乐观。

营收方面，近五年，来伊份营业收入整体呈现出连续上升的趋势，由2016年的32.36亿元增加至2020年的40.26亿元，年复合增速为5.61%。但同时间周期内，可比公司三只松鼠(行情300783,诊股)（300783.SZ）、良品铺子(行情603719,诊股)（603719.SH）营业收入年复合增速分别为21.99%、16.48%，明显高于来伊份的表现。

与此同时，上述时间段内，该公司扣非归母净利润表现也难令投资者满意。

据Wind数据显示，2016年及2017年，来伊份扣非归母净利润分别为1.2亿元、0.86亿元，两年共计2.06亿元。但进入2018年后，该公司扣非归母净利润变脸，近三年扣非归母净利润全为负值，合计为-1.85亿元。

而同业可比公司中，三只松鼠及良品铺子近五年扣非归母净利润全部为正，且分别高达12.31亿元、9.37亿元。以此来看，无论是时间周期角度，还是与同业可比公司对比角度，来伊份比较竞争优势已经有所削弱。

若将目光继续聚焦于扣非归母净利润，《投资时报》研究员注意到，该公司扣非归母净利润的不佳表现或与其过于倚重线下渠道，且销售费用较高有一定关联。

公开数据显示，近几年，来伊份销售费用有所攀升，已经由2016年的9.83亿元增加至2020年的13.09亿元，且上述时间段内，销售费用占当期营收的比例也在30%左右，这在一定程度上侵蚀了利润。

此外，截至7月7日，来伊份天猫旗舰店店铺粉丝数为811.3万人，三只松鼠、良品铺子分别为4292万人、3398.9万人。可以看到，在店铺粉丝数方面，来伊份明显落后于后两者，这也在一定程度上影响了该公司线上营业收入，并对最终盈利水平造成不利影响。

来伊份2016年至2020年扣非归母净利润及同比增速

？

数据来源：根据公司公开资料整理

入局白酒纾困？

在休闲食品方面难有起色的来伊份，也在试图拓展其他品类的销售。近日，该公司就在投资者互动平台上表示，“公司全资子公司上海醉爱酒业有限公司于2020年初推出了自有品牌酱香型白酒产品”。目前，醉爱系列酱香型白酒产品已在来伊份全渠道（包括线上平台、线下门店及团购经销渠道）销售。

同时，该公司称，推出该品牌旨在打造上海本地化酱香酒品牌。

受“跨界卖酒”消息刺激，来伊份股价于6月7日录得涨停，报收于14元/股，并于6月18日冲至最高点21.3元/股，较6月4日12.73元/股收盘价上涨67.32%。但此后，该公司股价下行，截至7月7日收盘达15.43元/股，较此前高点下跌28%。

《投资时报》研究员注意到，该公司两款酱酒产品上线伊始在天猫旗舰店销售价格分别为1199元和1299元，时至7月7日天猫旗舰店贵州53度醉爱6号酱香酒、贵州53度醉爱红酱香酒销售价格已分别调整为699元和499元。可以看到，不足一个月其上述酱酒产品价格即较最初售价分别下降41.7%、61.59%。

此外，来伊份此前曾进行过风险提示，表示今年第一季度，该公司酒类销售5365瓶，销售额为178.63万元，占当期销售收入的比重仅为0.15%。以此来看，酱酒能否成为其新的业绩增长点仍待观察。