凯莱英赴港二次上市，小分子瓶颈下开拓生物药板块能成功吗？

来源：蓝鲸财经 2021-07-02 19:22:24

6月28日，国内小分子CMO（合同生产外包）龙头公司之一的凯莱英向港交所递交上市申请，这意味着，继药明康德、泰格医药和康龙化成后，国内或再添一家“A+H”的CXO公司，

凯莱英主要业务是为药企提供新药研发和生产服务，其客户包括有默沙东、辉瑞、艾伯维、礼来、再鼎医药、信达生物等国内外知名药企。

近年来，中国药物研发开发生产外包服务正在迎来黄金发展期，市场规模维持高速增长，增速高于全球水平。根据弗若斯特沙利文，从2016至2021年，中国CRO+CMO市场有望维持30.8%的年均复合增速，远高于全球平均水平的9.5%。分环节看，临床前阶段有望维持19.7%的年均复合增速，临床和生产外包阶段分别有望维持32.0%和32.5%的年均复合增速。

在过去的十年里，中国创新药研发形成“VIC”的产业模式，即风险投资（Venture Capital）, 知识产权（Intellectual Property）和合同制研发服务机构（Contract Research Organization）的模式，无数热钱涌入创新药研发后，相当大一部分都最终流向了像药明康德、凯莱英这样的CRO/CMO企业。

CRO、CMO们也被称为行业“卖水人”，随着创新药在资本市场受宠，“卖水人”们的估值同样水涨船高，甚至由于风险性更小，更加受到市场青睐。

如药明康德、泰格医药等行业龙头纷纷选择在高估值时赴港二次上市，凯莱英自然也不例外，在市场给出高估值时，能够以更低的成本更好的“圈钱”，何乐而不为？

当然，既然创新药研发火热，CXO们在面临一轮发展机会时，也开始了新时期的竞争，这种竞争包含了产能、技术领域等，拥有更多资金显然可以帮助CXO们更好的进行下一阶段的竞争。

以凯莱英为例，其主打的小分子业务实际上并不是现在创新药研发上热门的方向，并且由于技术门槛相对大分子生物药更低，竞争也更为激烈。根据康橙投资数据，在2000年全球销售额Top10创新药中8个为小分子药物，到2019年Top10中仅有4个为小分子，小分子药物逐步失去了销售额的头把交椅，在整体销售额中的占比也呈现逐步下降趋势。相比之下，大分子药物迎来了火热的发展期，成为引领全球药品发展的核心动力。

同时，由于下游需求仍旧旺盛，同类型企业如药明康德、九洲药业、博腾股份等纷纷通过建厂、收购等方式扩大产能。因此，小分子药物的研发生产业务或许在某个时间点达到天花板。凯莱英的业绩增长也会受阻停滞。

这种情况下，凯莱英开始逐步布局大分子生物药，拓展更多的业务可能性。7月2日，有投资者在投资者互动平台询问凯莱英未来业绩增长点，以及是否有计划切入细胞和基因疗法。对此，凯莱英方面回复道，该公司的业务板块已从小分子CDMO领域拓展至化学合成大分子、生物工程、生物大分子CDMO、临床研究等新的领域。还将切入ADC业务领域，以带动抗体业务发展；临床研究业务板块在细胞治疗、基因治疗等先进疗法临床研究领域已较早布局并有服务项目。

不过相比于国内大分子CDMO龙头药明生物，凯莱英现在才起步显然是有些晚了。中泰国际证券研究部数据显示，药明生物作为大分子生物药CDMO的头部玩家，在中国市场占有率超过75%。而药明生物首席执行官陈智胜博士曾多次对媒体表示生物药CDMO是“强者恒强”，不担心后来者的竞争。

这种说法或许并非自夸，如同样主营在小分子的博腾股份便选择跳过大分子生物药，将基因治疗作为新的拓展业务。

这种情况下，凯莱英还能冲破发展的天花板吗？

（shenjiaojiao@lanjinger.com)