三胎政策为何要放开？公募基金深度透析A股投资新亮点

本文作者：招商基金资深策略分析师 黄亮

改革开放40年来，人口红利成为了中国经济实现跨越式增长最大的驱动力。人口红利是指一个经济体中适龄的劳动人口占总人口的比例上升，从而带动经济增长。例如70年代的香港、80年代的大陆，其经济增长强劲属于典型的人口红利效应。进入二十一世纪后，中国的人口结构正在发生悄然变化。近几年来，一方面我国总人口持续增长，而另一方面15-64岁的劳动力人口占比却逐渐从2010年的74.53%回落至2020年的68.55%。同时，65岁及以上的人口占比持续提升，从2010年的8.87%提升至2020年的13.5%，离14%的深度老龄化社会标准近在咫尺。在此背景下，5月31日，中共中央政治局召开会议，会议指出进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，以改善我国人口结构，保持我国人力资源禀赋优势。

中国为何要放开三胎政策？

回顾我国的生育政策，进入二十一世纪第一个10年来，呈现出明显的渐进式放宽趋势。2013年11月出台《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，单独二胎政策宣布正式开放。2015年10月党的十八届五中全会提出全面实施二胎开放政策，积极开展应对人口老龄化行动。在政策实施之后，出生率均出现短暂的上行，但随后又回归下行趋势。比如全面二胎开放后，2016-2017年我国出生人口大幅增加，但是从2018年开始有所回落，到2020年我国育龄妇女总和生育率为1.3，意味着一对夫妻平均生1.3个孩子，已经处于较低水平，这主要是受到育龄妇女数量减少和“二孩”效应逐步减弱的影响。根据近期全国第七次人口普查数据来看，我国劳动年龄人口总规模较2010年减少了4000多万人，老年人口规模继续扩大，60岁及65岁以上人口分别达到2.6亿和1.9亿。除此之外，人口增长还受到了人们的生育观念、生育成本、公共卫生和健康水平等经济社会因素的影响。因此，中国的人口结构当前呈现结构相对不平衡的特征，放开三胎政策既是偶然也是必然。当前随着人口老龄化压力对社会的影响越来越大，相信未来全面放开三胎后的配套政策也值得期待。

三胎政策如何影响A股市场？

回顾2013年后出台的两次生育政策，由于所处的宏观背景环境不同，A股市场随后的表现也有所差异。2013年11月单独二胎开放时，中国正处于新一轮库存周期的低位，且库存开始转向上，货币和信用环境均偏紧，A股在经历结构性整理的同时正逐步进入成长牛市。沪指随后实现连续三周上涨，累计涨幅达4.68%。2015年10月全面二胎开放，与13年相反当时正处于去库存阶段，流动性开始呈现宽松格局，市场则处于熊市反抽期，沪指虽随后一周大涨6.13%但持续时间较短。

题材股方面整体要比指数表现更显著一些。单独二胎主题持续时间约3个月，而全面二胎主题则只持续了1个月左右。相比过去两次，当前市场的宏观环境要好很多。A股经历了连续两年的结构性牛市行情后，市场对于长期牛市延续的预期比较强烈。一季度市场回调后，A股的估值压力得到了明显释放，叠加Q1企业盈利改善以及稳货币的基调不变。A股本次或借助人民币升值、三胎放开等多项利好从中期调整中走出，后期仍有望挑战年内新高。这种背景之下，我们认为将为三胎主题行情的活跃创造一定环境，相关行业表现或好于前两轮。

三胎政策将带来哪些行业投资机会？

首先需要强调的是，虽然政策出台后对部分行业有明显的利好影响，板块股价短期迎来上涨，但长期股价表现还是取决于企业自身是否具备较强的内生增长动力。具体从行业发展前景来看，投资路径有以下几个方向。一个方向是辅助生殖相关的医疗机构，无论男女，怀孕率会随着年龄的增长受到影响。目前治疗不孕不育，试管婴儿手段在辅助生殖中占据较大比例。还有辅助生殖相关的药物、器械，都有较快的增长需求。港股上市的公司中便有试管婴儿领域的细分龙头以及辅助生殖相关的检测龙头。随着中国人的消费水平提升，消费得起的人越来越多，有利于促进整个市场的扩容。

另一个方向是母婴市场，母婴市场规模过去十年的年复合增速约为15%。母婴用品行业增速远高于新生儿数量的变化，说明单个中国儿童身上的消费在持续增加，对育儿观念的转变也是促进母婴消费习惯升级的一大原因。近几年新生代家庭整体消费能力提升，愿意将更多的消费投入到孩子成长生活的质量和体验上，比如像一些母婴护理、亲子摄影、儿童早教等。同时，线上渠道发展快速，母婴产品既具备一定的快消品属性，又具有特定的体验、社交属性，我们认为是非常值得关注的。

还有一块是亲子游和休闲度假游市场，整体的行业复合增速也是非常快的。时下最新的休闲度假产品当中，有很多是针对亲子游的特色产品。亲子游也会带动主题乐园的发展，像主题乐园相关的标的，比如国内游乐设备的龙头经常会中标一些国内外知名的主题乐园，也具有比较好的发展前景。