?博菱电器IPO：短期借款一年涨10倍 经营净现金流三年流出1.75亿

主要通过OEM和ODM形式为客户提供研发、设计与制造服务的博菱电器，客户集中度较高。2020年，其第一大客户Capital Brands贡献了11.35亿元销售收入，占该公司营业收入的比重高达67%

《投资时报》研究员 董琳

年轻群体对品质生活的追求，造就了厨房小家电行业的火爆。特别是在“宅经济”影响下，厨房小家电成为家电市场的一大主角。

近日，主营厨房小家电研发、设计、生产和销售的宁波博菱电器股份有限公司（下称博菱电器）向深交所递交了招股书，申请登陆创业板。

本次IPO，博菱电器拟公开发行股份数量不超过4080万股，占发行后总股本的比例不低于10%。本次计划募集资金3亿元，其中约1.7亿元用于印尼小家电产业园项目（一期），3024万元用于小家电研发中心建设项目，另外1亿元拟补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，2018年至2020年（下称报告期），博菱电器经营业绩呈增长趋势，但该公司应收账款规模也随之不断扩大，且营业收入中海外收入占比超出九成。此外，该公司还存在对大客户较为依赖、负债率持续攀升等问题。

九成以上收入来自海外

博菱电器成立于2007年，主营业务为厨房小家电的研发、设计、生产和销售，主要产品包括食品加工及搅拌机、煎烤机、咖啡机、空气炸锅及烤箱以及其他厨房小家电产品。

业绩方面，报告期内，博菱电器实现营业收入分别为5.48亿元、8.7亿元、16.96亿元；同期净利润分别达到1835.94万元、6452.51万元和1.07亿元，业绩整体处于递增态势。

从收入构成看，博菱电器收入主要来自海外。报告期内，其海外收入分别为5.31亿元、8.43亿元、16.45亿元，占总收入比例分别为98.03%、97.75%、98.50%。

整体来看，其外销产品主要出口美国、欧洲等地区。随着贸易环境变化加剧，美国对从中国进口的空气炸锅、烤箱、咖啡机等小家电产品加征了关税。其中，空气炸锅、烤箱的加征关税税率为25%，咖啡机的加征关税税率为7.5%。未来，国际贸易环境的变化大概率会对其海外销售收入产生较大影响。

此外，汇率波动亦会在一定程度上对该公司业绩造成影响。风险敞口最大的方面为出口销售。该公司出口销售以美元结算为主，美元兑人民币汇率下降，在美元销售价格不变的情况下，以人民币折算的销售收入将减少，降低产品毛利率。如该公司产品相应提价，将影响出口产品的价格竞争力，在一定程度削弱公司产品的价格优势。此外，自确认销售收入形成应收账款至收汇期间，因汇率波动而产生的汇兑损益也将直接影响到该公司业绩。

代工生产 应收账款飙升

从销售模式来看，博菱电器主要通过接受全球知名小家电品牌商委托，通过OEM和ODM方式提供研发、设计与制造服务，该公司主要客户包括Capital Brands、Philips、SEB等小家电品牌商。

《投资时报》研究员注意到，报告期内，其前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为71.37%、80.06%和84.62%，客户集中度较高。同时，博菱电器的营业收入尤为依赖其第一大客户Capital Brands。报告期内，Capital Brands为该公司贡献的销售收入分别为3.17亿元、5.95亿元和11.35亿元，占营业收入的比重分别达57.86%、68.39%、66.91%。

分析认为，中小企业在扩大营业规模过程中可以适度寻求大客户以便实现快速盈利，但对单一客户过于依赖，不仅会削弱该公司在交易中的话语权，而且单一大客户一旦产生不利变化或者终止合作关系，将可能会对公司的经营业绩造成严重影响。

同时，博菱电器应收账款余额随着营业收入的增长迅速攀升。报告期内，该公司应收账款余额分别为0.93亿元、2.03亿元、4.46亿元，占主营业务收入的比例分别为17.12%、23.50%和26.71%。2019年和2020年，应收账款同比增幅分别达到118.05%和120.32%。

而作为博菱电器的第一大客户，来自Capital Brands的应收账款也稳居首位。报告期内，其对Capital Brands的应收账款占比分别为74.59%、86.67%、72.56%。仅2020年，该公司对Capital Brands的应收账款就达到3.24亿元。

还需要注意的是，博菱电器应收账款的周转率远低于同业可比公司平均水平。报告期内，该公司应收账款周转率分别为5.24、5.89、5.23，其同行公司小熊电器(行情002959,诊股)的数值则为39.53、31.03、33.47，行业均值分别为13.65、12.43、13.15。

对此，该公司在招股书中解释称，北鼎股份(行情300824,诊股)、小熊电器、苏泊尔(行情002032,诊股)、美的集团(行情000333,诊股)主要以国内自有品牌销售为主，且线上为主要销售渠道。线上销售通常在收到客户款项时确认收入，故应收账款占比相对较小，应收账款周转率较高。

经营活动现金流三年持续净流出

还有一个情况是，大客户一边大量增加订单，一边却又无法迅速付款，导致博菱电器回款不佳，资金紧张。据招股书数据显示，报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-350.66万元、-25.16万元、-1.71亿元，已连续三年为负数，共计流出1.75亿元。

对于经营活动现金流持续为负，博菱电器向《投资时报》研究员表示，2019年、2020年，公司销售商品、提供劳务收到的现金均低于营业收入，主要原因系公司主要客户账期大多为出口离港后30—90天，第四季度确认收入的部分对应的应收账款，大多于年末尚未到达收款时点。而公司盈利现金比例为负数，主要系公司收入快速增长，销售规模增大备货增加的综合影响，公司的经营活动现金流量净额变化是业务快速增长的表现。

在经营现金流吃紧、订单数量不断增加的情况下，为满足运营资金需求，博菱电器只得向银行借入大量短期借款。2019年和2020年，博菱电器短期借款分别达到2834.58万元和3.12亿元，2020年同比增长超过10倍。

同时，该公司负债率亦快速攀升。报告期内，博菱电器资产负债率分别为13.76%、24.29%和52.15%。对应的流动比率由3.77下降至1.38，速动比率由2.42下降至0.82，可见该公司短期的偿债风险已逐渐加大。

本次发行前，博菱电器的控股股东为袁琪，实际控制人为袁海忠与袁琪父女。其中袁琪直接持有公司61.11%股份，并通过担任博誉美伦执行事务合伙人间接控制公司6.67%股份，其父袁海忠直接持有公司24.96%股份，并通过担任海誉久菱执行事务合伙人间接控制公司3.87%股份，二人通过直接和间接方式共同控制公司96.60%股份。

2020年，在高额负债压力下博菱电器仍实施了2918.40万元现金分红，占当期净利润的比例为27.17%。由于股权高度集中，大部分分红资金都落入了实际控制人的口袋。这不免让人存疑，博菱电器此次上市之前突击分红的合理性。

博菱电器现金流量情况

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数据来源：公司招股书