铁合金企业善于利用衍生工具对冲风险

4月20—26日，郑州商品交易所在银川市举办2021年铁合金期货系列培训、调研活动。当前，在铁合金基差点价模式成熟以及地区性能耗双控政策影响尚不确定的情况下，期货日报记者跟随郑商所调研团走访了一些铁合金企业和相关贸易商厂库，详细了解铁合金行业发展现状以及其对期货等金融衍生工具的具体运用程度。

A 基差点价已成为主流贸易模式

期货日报记者发现，近年来，随着铁合金现货价格波动加剧，相关企业将风险管理摆在越来越重要的位置。与此同时，企业灵活运用多样化的金融工具来规避风险，基差点价使得期现货互动更频繁、结合更紧密。

随着铁合金期货逐渐成熟，企业开始熟练应用期货工具进行风险管理，套期保值、基差点价都是行业常用的方式。

华融融达期货铁合金高级分析师李娟告诉记者，在铁合金期货上市以前，铁合金生产企业大多根据市场协商价格及钢厂招标价格报价，但因时效问题经常出现厂家间报价混乱，同时存在一定信用风险，利润获取不稳定。在铁合金期货上市后，生产企业一定程度上参考期货价格进行报价，同时部分企业对外报价采用基差点价模式。例如，在期货市场对部分产量进行套保，以套保合约为标的，贴水400—500元/吨出厂，在为企业转移信用风险的同时稳定利润，增强在产业链中的议价能力。作为买方，贸易商以及期现公司运用基差点价的方式进行采购，在降低采购成本的同时交付更加灵活，缩短资金占用周期，畅通现货流转，为铁合金产业的健康发展助力。

“目前，铁合金行业上下游均已普遍接受基差点价的贸易模式，尤其是厂家和贸易商。无论是出厂定价，还是送往钢厂的定价，都已形成了参考期货价格结合具体情况进行点价的模式。上下游企业利用这种模式进行交易，摆脱了传统一口价模式所造成的直接博弈，加强了交易价格的透明度，提高了交易达成的效率。”豫新投资总经理助理张水深有体会地说。

青海福鑫副总经理甘占奎告诉记者，“期货价格+升贴水”的定价模式可以保证卖方获得合理销售利润。对买方来说，相对于传统的一口价模式，基差点价保证商品有了确定的上家，可以先提货，有利于合理安排生产；拥有定价的主动权，灵活性强，可以降低采购成本。

“硅铁贸易商可以在期货贴水现货的时候，在期货市场买入期货合约，期货采购成本优于现货采购成本。当期货价格涨幅大于现货价格涨幅时，则继续持有期货多头头寸；当现货价格跌幅大于期货价格的跌幅，则考虑在期货市场直接交割，或提前期转现，或平仓期货头寸的同时采购现货。”广发期货建材研究员周敏波说。

在上述受访人士看来，一是基差点价丰富了行业内的定价形式，以前买方是价格的接受者，有了基差点价后，买方可以在一定时期内选择较低价格执行合同，提升了买方的定价权利。二是基差点价相对于传统模式，价格更加公平、透明，效率更高；三是在下游对价格接受度不高的时候，点价交易可以吸引下游先订货，有利于提升销售规模，实现现金流的正常运转。

B 贸易商厂库积极发挥“蓄水池”作用

目前，铁合金企业在日常经营中运用期货等衍生工具越来越普遍，尤其是作为市场风险“蓄水池”的贸易商厂库，其对期货、期权等金融衍生工具运用自如，通过期现结合，规避了价格波动风险，实现了企业稳定经营。这些期货“主力军”在不断升级利用金融衍生工具中实现“蜕变”，甚至还将对期货的定位由服务自身延伸至整个产业链。

目前，在传统基差点价模式外，风险管理公司开始通过在不活跃合约上进行做市、基差点价中嵌入场外期权等方式，更好地服务产业企业，满足企业的各类个性化需求。

“针对厂库利用率较低、厂库总体家数偏少的问题，郑商所前段时间设置了四家铁合金贸易商厂库，扩大了厂库范围，提升了厂库总体规模。从最近两个主力合约的期现价格回归和最终交割情况来看，厂库对稳定市场预期、促进期现回归等，起到了关键作用。”张水说。

在走访的企业中期货日报记者发现，银河德睿作为铁合金贸易厂库之一，致力于金融衍生品与大宗商品现货的跨界结合，以便更好地服务实体企业。

“近一年来，我们在铁合金产业链上不断摸索与创新，积极开展各类期现业务，与产业链上下游企业保持密切合作，主要包括仓单服务、基差贸易和含权贸易等。”银河德睿铁合金专项负责人吴佳津介绍。

在传统贸易模式中，铁合金生产企业处于较为弱势的一方。以硅锰合金厂为例，其原材料（锰矿）的定价权被海外矿山以长协定价模式锁定，而产成品定价权牢牢把握在钢厂手中，铁合金厂的风险暴露程度高，尤其是2020年7月到11月，宁夏硅锰出厂价在5700—6000元/吨区间振荡，长时间的底部横盘使得不少生产企业积压库存，甚至“逼停”了一些小型合金厂。“在此背景下，银河德睿积极帮助现货企业生成仓单，顺利完成标准仓单的卖出交割，使得企业高效处理过剩库存，渡过暂时性难关。仓单服务能参与到企业的供应链中，为企业的供应链保驾护航。”吴佳津说。

调研中记者发现，银河德睿通过业务协同，丰富基差贸易定价工具，打造业内独有品牌。吴佳津说，公司通过郑商所成熟的仓单系统探索更多仓单业务模式，目前现行的仓单业务主要有两种：一是依托郑商所期货合约进行仓单服务业务的代采购、代保值、代交割业务，充分利用期货合约流动性协助产业管理价格风险、进行库存管理；二是依托利用德睿通畅的上下游产业链合作关系，协助产业客户完成第三方代采购业务。此外，银河德瑞还将含权贸易等新型交易策略运用于铁合金贸易之中，帮助产业企业规避风险、锁定利润。含权贸易本质上是结合衍生品开展现货贸易的新型贸易模式，帮助企业优化期货点价价格，并直接让利给实体企业。此贸易模式将复杂晦涩的期权工具直接内嵌在现货贸易中，极大减少了企业对场外期权条款的陌生感，清晰明了地阐述业务风险与收益，进一步提高了产业链中各企业参与期货市场的积极性。

例如，2020年11月初，银河德睿向某硅锰生产企业以-400元/吨基差对标锰硅2101合约采购产区的硅锰合金，当时盘面价格在6200元/吨。生产企业希望以6400元/吨点价成交，但又担心价格下跌。在此背景下，银河德睿设计出类海鸥含权贸易，帮助企业增加额外收益。海鸥期权组合主要应用于汇率或其他货币风险管理中，多以现金结算为表现形式，而银河德睿受此启发，将类似的场外期权组合揉入现货贸易中，类海鸥含权贸易由此而来。通过调节套保区间，可以使期权组合的成本实现完全对冲，帮助客户锁定收益，避免在现货交易中遭受损失。该策略采取约定交易日结算，当日期货价格达到目标价格时即可按照理想价格卖出现货，若期货价格无法达到约定价格时给予客户最高200元/吨的补贴。该策略以期货作为基础保值方法，配合期权作为风险管理的补充工具，成功规避了现货价格下跌对生产企业现货敞口库存的不利影响，取得了良好的保值效果。

据了解，目前合金品种的交割库主要集中在华东（南京、常州等）和华北（邯郸、天津等）地区，其是下游消费企业的聚集地，因此启用产区仓库、服务上游实体企业的需求就显得非常迫切。

吴佳津告诉记者，在郑商所的支持下，风险管理公司开创了“厂库+产区仓库”的操作形式，此举可高效整合产业链资源，发挥最大化经济效益，其突出作用一是将各生产企业的多余库存进行整理调配，实现库存精细化管理，同时帮助上游企业快速回笼资金，当日入库的货让企业当日收款，尽力为企业缩小资金缺口；二是帮助下游企业和中间贸易商灵活挑选品牌，对不同用户制定个性化的销售方案，满足终端客户品牌多样化的需求；三是针对期货盘面与现货市场运行情况，灵活调配库存，改变期现贸易商单一的“采购-交割库发运”的模式，较好地平滑上下游的突出矛盾。

在上述受访人士看来，贸易商厂库与产区仓库相结合，可以更好地起到资源“蓄水池”的作用，发挥资源集散枢纽和“应急性”功能。

C 铁合金产业朝新型工业化方向发展

“铁合金产业逐渐从小、散、污染的产业，向集约、环保的优质新型工业化产业发展。目前行业内运营的企业运作较规范，且具备规模优势的头部企业，正充分受益于目前良好的供需格局。”中原期货资深分析师房国栋告诉期货日报记者。

那么，铁合金行业呈现怎样的供需格局呢？

据了解，目前全球硅铁年产能在1110万吨左右，我国产能约800万吨，不过近几年国内多家小硅铁企业停止生产，我国实际产能处于550万吨的水平。从实际的开工情况来看，根据统计数据显示，2020年我国硅铁企业平均开工率维持在47.3%。2019年我国实际硅铁产量560万吨，2020年受疫情影响，我国硅铁产量为534万吨，同比下降4.64%，预计2021年产量会有所回升。2020年我国硅铁产量最高的地区是内蒙古，产量为196.76万吨，占全国总产量的36.6%，接着是青海、陕西、宁夏、甘肃，产量占比分别为19.62%、16.69%、15.96%与8.45%。硅铁出口方面，据统计，2020年我国硅铁出口数量为28万吨，同比下降28.2%，预计随着海外疫情好转，2021年我国硅铁出口数量会出现回升。而在需求方面，据统计，2020年我国硅铁表观消费量为506万吨，同比增长20.2%，预计2021年我国硅铁表观消费量约为530万吨。2021年一季度，我国硅铁产量达到156.33万吨，同比增加18.1%。

房国栋介绍，2020年我国硅锰累计产量1021万吨，同比减少2.2%。硅锰产能主要集中在西北、华南、云贵等地。其中，硅锰产量最高的是内蒙古地区，产量为411.5万吨，占全国总产量的40.3%。接着是宁夏、广西、贵州、云南等地区，产量分别占到全国总产量的19%、16.2%、8.23%和3.1%。2020年国内三大产区开工率均呈现V形状态。内蒙古产区年开工率均值维持在68%左右，由于主要厂家炉型及时改造完毕，年内受政策及外部因素影响较小，整年生产稳定，大部分新增产量投放于内蒙古区域；宁夏地区企业响应环保政策，整体设备升级技术改造基本完成，开工率也基本维持在较高水平；广西区域由于仍有不少中小企业在枯水期受电费高昂等因素的影响，整体开工率维持在低位，受季节性因素影响，开工率波动较为明显。2021年一季度我国硅锰产量达到262.4万吨，同比增加10.8%。

“从供需格局来看，目前硅铁供应略宽松，但从表观供需平衡表分析则处于紧平衡中。4月内蒙古地区产量整体有所增加，宁夏地区有增产的趋势，硅铁产量仍未达到顶峰。宁夏执行的是每度电4毛钱，但近期兰炭和氧化铁皮价格上涨，硅铁综合成本在5400—5600元/吨不等，现货价格已经有1000元/吨的利润，期货端有1500元/吨的利润，高利润将驱动其他未受能耗双控政策影响的生产企业保持高产模式。”李娟分析道。

记者在走访企业时发现，目前硅锰供应略宽松。从企业开机情况来看，宁夏地区有九成装置在产，且仍有新建装置未投产，内蒙古4月能耗双控的影响力度小于3月，部分3月停产的装置已经复产，叠加进入5月南方电费大概率下降，二季度硅锰产量有望逐步恢复100万吨之上。

D 双控政策成为影响价格的主要因素

2020年年末召开的全国工业和信息化工作会议表示，要围绕碳达峰、碳中和目标节点，实施工业低碳行动和绿色制造工程。内蒙古地区确定2021年全区能耗双控目标为单位GDP能耗下降3%，能耗增量控制在500万吨标准煤左右，能耗总量增速控制在1.9%左右，单位工业增加值能耗（等价值）下降4%以上。而内蒙古地区为全国硅铁、硅锰产区最为集中区域，产能、产量均居全国首位，在对铁合金行业的具体限制细则中，对能耗总量设置天花板，意味着产能不会再像之前一样快速增长，不过产能退出仍需要时间，但是增加限制类炉型电费，对于2021年征收标准为限制类每千瓦时增加0.1元，淘汰类每千瓦时增加0.3元。硅铁、硅锰成本增加400—800元/吨，成本增加会加速限制、淘汰类企业退出市场。

期货日报记者在调研中获悉，4月16日宁夏应对气候变化与节能减排工作领导小组节能和化解过剩产能工作办公室在《2021年度能源消费总量和强度双控目标任务及重点工作安排》的通知中，要求全区GDP能耗下降3.3%，能耗增量控制在260万标准煤内，同样要实行差别化电价政策。虽然目前具体细则没有公布，但是作为高耗能行业，铁合金产业受限制的概率仍旧较大。尤其宁夏地区作为铁合金生产的第二大区域，市场对铁合金产量下降、成本增加的预期仍旧较强。

“年初内蒙古地区的能耗双控对硅铁产量造成短期扰动，但对硅铁供应端的实际影响并没有市场预期那么大。内蒙古地区产量下降，使得甘肃、青海、宁夏地区增产的积极性提高，一季度，硅铁、硅锰产量持续回升，进入4月后供应端仍延续逐步宽松的趋势，现货价格出现回落，不过由于成本提升，合金厂家挺价的意愿较强。

同时，目前宁夏地区的双控措施仍对市场产生较好的预期。乐观情绪会带动硅铁、硅锰价格上行。不过，若后续生产受限的规模和持续时间不及预期，则硅铁供应量有望继续恢复，仍将限制价格上行高度。”房国栋说。

接受调研的企业负责人告诉记者，下游需求方面，2021年终端用钢需求仍旧乐观，有望延续去年增长的态势。粗钢产量也维持增长态势。工信部表态要确保2021年粗钢产量实现同比下降，作为粗钢生产必备的原材料，预计硅铁、硅锰全年总需求将会有所下滑。不过，2021年海外复产仍将持续，硅铁产量、出口量有望得到持续改善，硅铁、硅锰全年出口预计将增长，而出口增加将一定程度上对冲国内需求下降，从而支撑硅锰、硅铁价格保持高位运行。