中金：年报一季报收官，A股上市公司业绩增长质量呈现三点突出特征

A股上市公司2020年年报和一季报业绩已经基本披露完毕。快览如下：

疫情冲击下A股上市公司2020年业绩难得正增长，全A/金融/非金融2020年净利润分别增长2.3%/0.9%/3.9%。2021年A股业绩在低基数下实现高增长，全部A股/金融/非金融2021年一季度净利润分别增长53%/7%/167%；相比2019年一季度全部A股/金融/非金融年化复合增速为9%/3%/15%。

增长质量方面，同样呈现出三点突出特征：1）利润率扩张，ROE回升，其中一季度的非金融净利润率创下了2012年以来的最高值。2）杠杆率下降，企业去杠杆压力缓解。3）资本开支显著提升。低基数背景下2021年一季度非金融资本开支增速大幅提升至35%，创下2003年以来的最高水平。

我们将在近期进一步挖掘年报和一季报的信息，动态评估对上市公司未来盈利增长的预测，敬请关注。年报/一季报业绩快览：盈利继续修复，一季度非金融同比高增长。

疫情冲击下A股上市公司难得正增长，非金融企业2020年业绩增长3.9%。全A/金融/非金融2020年净利润分别增长2.3%/0.9%/3.9%。其中主板非金融/创业板/科创板分别增长1.9%/32%/50%。分季度看，受疫情影响非金融业绩同比增速在一季度冲击后三个季度逐步上行，分别为-52%/-2%/33%/75%，其中第四季度增速同时受益于经济持续修复以及2020年商誉减值等一次性影响因素明显下降。结构来看，民企、新经济、中游企业增速更快。行业方面，2020年全年业绩增速相对较快的行业主要来自受低基数影响较大的TMT板块中的通信、传媒；景气度较高或业绩迎来拐点的电气设备、机械；以及受益于大宗商品价格上行的有色金属和基础化工等。业绩负增长的行业主要来自受疫情影响较大的餐饮旅游、交通运输、商贸、石油石化等。其中第四季度单季增速较快的行业主要为机械、公路铁路物流和计算机；业绩负增长的行业主要来自航空机场、餐饮旅游、商贸。

2021年Q1非金融业绩同比大增167%，相比2019Q1年化复合增速15%。全部A股/金融/非金融2021年一季度净利润分别增长53%/7%/167%，其中主板非金融/创业板/科创板分别增长171%/119%/217%。一季度业绩同比增速受去年疫情带来的低基数影响较大，相比2019年一季度全部A股/金融/非金融年化复合增速为9%/3%/15%。结构上，国企、老经济、上游板块业绩增速更快。行业方面，同比增速较快的行业主要为偏周期的钢铁、有色和化工，以及汽车、计算机等；同比负增长的行业仅有房地产。相比2019Q1，复合增速较快的行业主要来自农业、电子、有色金属、电气设备和军工等；复合增速为负增长的行业主要来自仍受疫情影响的餐饮旅游、交运、商贸，以及地产、计算机、纺服、传媒和非银。

增长质量：利润率扩张、ROE回升、杠杆率下降、资本开支显著提升

从增长质量看，我们发现2020年年报和2021年一季报反映出如下信息：

1） 利润率扩张，ROE回升。2020年/2021年一季度A股非金融公司年化ROE回升至7.4%/9.7%（VS.2019年/1Q20的7.5%/4.0%）。2020年/2021年一季度A股非金融公司净利润率抬升至4.2%/5.6%，其中一季度的非金融净利润率创下了2012年以来的最高值。分产业来看，过去两个季度，受原材料价格上涨等因素影响，中上游净利润率扩张较为显著。石油石化、煤炭、有色、钢铁、化工的净利润率均为近年来的高位水平。

2） 杠杆率下降，企业去杠杆压力缓解。2020年A股非金融资产负债率进一步下降，业绩更快修复带来资产规模提升快于负债，资产结构相比疫情前更健康。结构上，国企、老经济、上游行业杠杆率降幅相对更快。

3）资本开支显著提升。低基数背景下2021年一季度非金融资本开支增速大幅提升至35%，创下2003年以来的最高水平。结构来看，民企、新经济资本开支增速更快。

整体看，除少数行业外，一季度上市公司盈利已经基本恢复到疫情前水平，尤其是非金融部分相比2019年同期保持双位数以上的年化增长，且从增长质量上也有所改善，表现为杠杆率下行及利润率的上行。往未来看，受基数影响非金融上市公司业绩增速呈现前高后低的趋势，在现阶段至中报披露前，我们认为业绩增速在中报期维持较高增速甚至相较一季度逆势抬升个股有望受到更多关注，可在目前时点做自下而上布局。

我们将在近期进一步挖掘年报和一季报的信息，动态评估对上市公司未来盈利增长的预测，敬请关注。

来源：中金策略