螺纹、热卷2105合约交割评估报告
来源：一德菁英汇 2021-04-25 11:23:38
评估结论
螺纹：10合约已经相较05合约升水40元/吨，空头移仓反而可以换取更高的持仓均价和更大的时间价值，制作新仓单的动力不足，仓单量预计在1万吨以内，但考虑旺季出货难度不大，期货又有小幅的贴水，多头在期货市场囤货要优于现货市场囤货，对于仓单反而有一定的需求，预计05合约最后交易日基差将会低于往年水平。
热卷：前期期货升水，交货资源比较充沛。5月若热轧出口退税率下降实际落地将会对多头不太有利，面对空头相对充沛的货源，5月多头移仓动力更强，是近期热轧卷板走出5-10反套行情的原因之一，并且这种逻辑仍将继续维持，若出现远月大幅升水，可以关注无风险套利机会；若退税率未下降，多头也将有接货动力，将会出现交货接货实盘双赢的局面。
报告正文
注释：a.期货交割结算价是交割月份15日的结算价（遇到法定节假日顺延）。
b.计算基差时，按照现货价格/0.97 即现货价处以磅差折算成期货标准品价格。
c.螺纹现货标准价按照我的钢铁螺纹地区报价为准，实际成交价会有偏差。
1.1 螺纹历史交割回顾
根据历史交割数据，自上市以来，每个05合约均有交割；量的分布上，05合约一般是一年三个主力合约当中，交割量最低的合约，近五年05合约交割量均未超过3万吨，且大多数时间仅有1.2万吨上下，主要是因为近些年螺纹钢需求较好，每年3-4月都处于高表需+快速去库的过程中，钢厂没有太大的出货压力，今年情况仍然类似。05合约到目前交割11次，盘面贴水交割的规律性较强，1905合约期货略微升水现货，但升水不大，这是由于最后几日没有交货能力的虚空离场造成的，运行中多空离场均相对温和，并未导致升贴水明显破坏原有规律；交割量也基本处于中等水平。
1.2 RB 2101交割回顾
交割结算价4206元/吨，贴水杭州现货258元/吨，贴水北京现货70元/吨，基本符合历史规律；名义交割量61800吨，相对偏高，约有4/5仓单在惠龙港，其余1/5在天津仓库，北方货源处理相对南方困难；随着盘面波动，交割量前后变化较大，有部分注册仓单未参与交割；由于12月以后RB2101合约价格波动较大，除非买方入场时间早于12.10，否则实际参与最终交割的双方盈亏并不算大。
1.3 热卷历史交割回顾
根据历史交割数据来看，热卷05交割无论是基差还是交割量，均未表现出较强的规律性，近两年热卷交割卖方相对集中，但交割期基差呈现下行趋势，已经基本可以再交割时回到0附近，期货价格收敛越来越好，但2005合约重新打破了这个趋势，主要是因为2005合约热卷交割量巨大，当时全国价格平水且热卷需求尚未有较好的启动，若直接全部投放市场对现货冲击较大，因此给出了较大的盘面贴水。
1.4 HC 2010交割回顾
交割结算价4541元/吨，贴水上海现货19元/吨左右，升水天津31元/吨，同样符合历史规律，名义交割量224100吨，再次创出热卷交割量新高，交货地集中在华东地区，玖隆物流销售难度不大；通过过往几次交割，钢厂已经测试出了自身的交货极限约为25-30万吨，理论上本次交割新做仓单也不会超过该水平；从持仓上看，2020年的市场参与结构有一定变化，相较螺纹宏观资金更加偏爱卷板，也是前期卷板持仓偏高的原因之一。
二、螺纹评估
2.1 现状：小基差+远月升水+低仓单量+高虚实比
与近年情况类似，由于期货市场情绪较好，“碳中和”预期也提前推动了期货价格上行，本次05合约基差修复的较早，春节之后已经回到了0轴附近，甚至在4月初盘面出现多次升水的机会，截至发稿，螺纹基差仍在100元/吨以下，低于往年的05合约最后交易日基差。
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