阳光城：营业成本大涨，拖累业绩表现

引入战投之后的第一个财年，阳光城（000671.SZ）交出了一份让泰康人寿满意的答卷，十年利润“对赌”旗开得胜，开了一个好头。不过，阳光城并不能就此高枕无忧，快速增加的营业成本，以及不断膨胀的债务规模，使其暗藏隐忧。

十年对赌赢了开局

2020年财年是阳光城引入战投十年利润“对赌”的第一年，如果将其比作十番战的话，它赢下了第一回合。

根据近日阳光城公布的2020年财报数据显示，2020年公司销售金额2180亿元，同比增长3.3%,权益比例64%；销售面积1529万平方米,同比下滑10.8%。

虽然销售增幅有限，但并不妨碍阳光城阶段性完成了对赌承诺。2020年全年公司实现营业收入821.7亿元,同比增长34.6%；实现归母净利润52.2亿元,同比增长29.9%。

2020年9月9日晚间，阳光城发布公告称，泰康人寿及泰康养老与上海嘉闻签订《股份转让协议》，约定通过协议受让的方式，以33.78亿元的代价受让阳光城13.53%的股份。根据协议，阳光城须在2020年到2024年实现不低于15%的归母净利润年均复合增长率，且累计归母净利润不低于340.59亿元。据上述规模净利同比增长29.85%来看，已经接近翻倍。

此外，阳光城还达成了2020年度2000亿元的销售目标。而2180亿元的销售金额，也让它位列克而瑞销售榜单第18位，不过排名比2019年下降了5个位次。

对于2021年的销售目标，阳光城定得并不高，为2200亿元，只是在2020年的基础上提高了可以忽略不计的20亿元。或许，对于规模而言，阳光城可能更加看中利润的增长。

营业成本大涨

由于营业成本的大幅增长，使得阳光城陷入了归母净利润增速不及营收增速的尴尬境地。

数据显示，2020年全年阳光城营收同比增长34.6%，但归母净利润同比增长29.9%，两者有着4.7个百分点的差距。

中信建投研报认为，期内阳光城归母净利增速不及营收增速的主要原因在于，受土地成本抬升叠加核心城市限价的影响。数据显示，2020年度，阳光城营业成本为656.90亿元，同比增长46.55%。

成本的大幅增长，导致房地产业务的结转毛利率下降了6.7个百分点至18.9%，并拖累综合毛利率下降了6.5百分点至20.1%。

此外，营业外支出由2019年同期的1.4亿大幅提升至2020年当期的4.3亿，其中3.4亿为“补偿金支出及罚金”科目，这是另外一个拖累业绩的因素。

还有，相关减值损失同比大幅增长，也在一定程度上导致利润减少。在2020年年报中，信用减值损失、资产减值损失分别为1.56亿元、7.95亿元，同比分别增长93%、35.14%。两项合并高达9.55亿元，导致阳光城2020年度合并报表利润总额减少9.55亿元。

债务规模再次膨胀

作为首批被约谈的12家房企之一，阳光城虽已降至“黄档”，但是不断膨胀的债务规模，仍需审慎对待。

2020年8月，住房和城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会，包括碧桂园、融创、恒大等激进型企业，阳光城也赫然在列。自此，监管部门按照“三条红线”管控12家重点房企此后的融资行为。

就目前来看，阳光城杠杆率有所下降。年报数据显示，截至2020年末，阳光城资产负债率83.18%，较2019年末下降0.27个百分点；有息资产负债率30.7%，较2019年末下降5.9个百分点；净负债率93.4%，较2019年末下降44.83个百分点；现金短债比1.6倍，较2019年提升36个百分点。目前看来，阳光城的净负债率和现金短债比已经达标，成为“黄档”房企。

但“三条红线”的监管要求未完全实现，中信证券认为，阳光城去杠杆尚未完全结束，未来一段时间拿地和销售规模仍不太可能大幅增长。

中信建投甚至认为，阳光城在投资方面已经“踩了刹车”。以拿地方面为例，2020年公司拿地力度有所下降，新增项目建面1006.3万平方米，同比下降18.2%，拿地强度(拿地金额/销售金额)由2019的25.0%降低至20.3%。

而不断上升的债务规模，也让阳光城偿债压力不见减轻。数据显示，2020年负债合计为2930.45亿元，按年上涨约364亿元，同比增长14.18%。其中，流动负债合计2180.43亿元，同比增长23.26%；非流动负债750亿元，同比下降6.12个百分点；有息负债规模虽然有所压缩，但仍高达1060.4亿元高位。

而另一面，阳光城对资金的渴求并未降低，因此愿意以更高的成本进行融资。2021年1月，阳光城成功发行10亿元5年期公司债和5.8亿元4年期中期票据，对应票面利率分别为6.90%、6.92%，较2020年9月、10月发行的同期限、同品种债券利率分别上浮130个基点、120基点。

此外，阳光城还准备通过别的方式进行融资。近日其发布公告称，拟分拆控股物管子公司阳光智博至境外上市，以便进一步改善公司的财务状况。