降费靠省扭亏靠补！产品降价后东阿阿胶扣非净利仍亏0.39亿

在补助激增、销售费用猛降前提下，东阿阿胶(行情000423,诊股)归母净利润实现0.43亿元，而扣非净利润仍亏0.39亿元，过去依靠不断提价模式经营的东阿阿胶，未来如何发展是个问题

《投资时报》研究员 王彦强

几番挣扎过后，东阿阿胶股份有限公司（下称东阿阿胶，000423.SZ）终扭亏。

日前，东阿阿胶披露年度报告称，2020年其实现营业收入34.09亿元，同比增长14.79%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长109.52%。

不过，在更能反应公司实际经营情况的扣非归母净利润上，其仍为亏损状态，达-0.39亿元，而该公司当期非经常性损益为0.83亿元。

另一方面，为了实现2020年扭亏为盈的目标，东阿阿胶的销售费用从2019年的13.27亿元下降至2020年的8.38亿元，同比下滑36.85%；研发费用则从2019年的2.05亿元，降至2020年的1.54亿元，下滑24.88%。

此外，为降低库存，东阿阿胶也对产品进行大幅降价，淘宝官方旗舰店个别产品降价幅度更是超30%。

值得注意的是，在过去的2020年，东阿阿胶有9名高管相继离职，包括总裁秦玉峰、财务总监兼董秘吴怀峰、助理总裁田维、副总裁周祥山、监事岳晓华、副总裁王中诚、助理总裁张庆伟、副总裁李世忠和副总裁高登锋。

对此，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至东阿阿胶有关部门询问个中缘由，该公司回复称，高管辞职均是正常人事变动，与其他无关。

截至2021年4月1日，东阿阿胶报收于37.9元/股，市值为248亿元。

东阿阿胶近五年股价走势（元/股）

数据来源：Wind

存货高企净利润增速下滑

东阿阿胶地处40万人口的东阿县城，由中国首家国有阿胶生产企业东阿阿胶厂改制而来，经过多年的发展成为这个颇具东方特色滋补行业的龙头企业。

2015年—2019年，东阿阿胶分别实现营业收入54.50亿元、63.17亿元、73.72亿元、73.38亿元和29.59亿元，同比增长35.94%、15.92%、16.70%、-0.46%和-59.68%；实现归母净利润16.25亿元、18.52亿元、20.44亿元、20.85亿元和-4.44亿元，同比增长19.00%、14.00%、10.36%、1.98%和-121.29%。

从以上数据可以看出，东阿阿胶归母净利润增速持续下滑，尤其是在2017年后，营收和归母净利润降级明显。

与不断下滑的利润增速相对应的，则是该公司不断升高的库存和应收账款及应收票据。

据Wind数据显示，2015—2019年，东阿阿胶存货分别为17.25亿元、30.14亿元、36.07亿元、33.67亿元和35.22亿元；同期，应收账款及应收票据分别为4.29亿元、4.53亿元、10.57亿元、24.07亿元和12.63亿元。

可以看到，东阿阿胶存货在2016年大踏步增长后，在2017年创出历史新高，占当期营收的比重达48.93%。而应收款项则是在2015年大幅攀升后，又在2017年大幅增长。

值得注意的是，东阿阿胶2017年的存货和应收款项增速要显著大于其营收和净利润的增长速度，或因此，其2018年和2019年业绩大幅下滑。

有业内资深人士向《投资时报》研究员表示，为了冲业绩，上市公司向下游经销商压货是中国企业中屡见不鲜的现象。如果应收款大幅增加，大概率说明账面上已销售的商品实际上不少囤积在经销商的仓库里，但钱却没有打进企业的账户。

降费增利去库存能否奏效？

时至2020年，东阿阿胶全年实现营业收入34.09亿元，同比增长14.79%；归母净利润达0.43亿元，同比增长109.52%；扣非后归母净利润为-0.39亿元。每股收益0.07元，每股经营性现金流1.22元。

可以看到，扣除非经常损益后，该公司利润由正转负，那么其非经常损益中包含什么内容？

《投资时报》研究员查阅年报数据发现，东阿阿胶的非经常损益主要来自计入当期损益的政府补助共6205.7万元，占当期归母净利润的比例高达144.19%。而2018和2019年，东阿阿胶的补助仅分别为2705.2万元和2526.8万元。

除了补助增长，为实现扭亏为盈，东阿阿胶也在大力缩减三费。

年报数据显示，2020年东阿阿胶销售费用为8.38亿元，同比下滑36.85%；研发费用为1.54亿元，同比下滑24.88%；财务费用为-0.14亿元，同比下滑136.02%。

从细项上来看，该公司市场推广费、广告费、职工薪酬等出现全面下降。其中，市场推广费从2019年的5.22亿元下降至2020年的4.19亿元，广告费从3.03亿元下降至0.4亿元，职工薪酬从3亿元下降至2.35亿元。

企业进行市场推广和广告支出的目的是为了提高知名度，进而促进产品销量扩大市占份额。而压缩当期费用支出，最直接的效果是可以增加当期利润、美化报表。

但凡事有利必有弊，有分析认为，专项节流并不利于拓展市场和渠道。从长期来看，对于竞争激烈的滋补品属性产品，控费可能会引起收入端下滑，并形成非良性循环。

不过，《投资时报》研究员也注意到，或为了去库存，此前持续提价的东阿阿胶也开始了降价策略。其在淘宝官方旗舰店售卖的250克阿胶块已从1499元降至899元，降幅达40%。部分连锁药店经销的500克阿胶块价格也在1600元—1900元之间。

整体来看，其2020年库存较2019年已下降29.64%，但仍然高达24.78亿元，高于2015年水平。

在产品开发端，东阿阿胶也有所改变。该公司向《投资时报》研究员表示，为迎合年轻消费者快节奏的生活方式，东阿阿胶上市了东阿阿胶牌“阿胶粉”，并开创了“阿胶粉+酸奶”等10余种阿胶粉新吃法，给阿胶服用提供了便利性和新体验。

同时，东阿阿胶也开始探索美妆新领域，并开发了阿胶护手霜以及保湿、抗衰等系列化妆品，其产品理念变更为“生活东阿阿胶化”。

未来，东阿阿胶能否从现有困境中反转发展，值得持续关注。