交易中风险收益的再思考
来源：中粮视点106人参与讨论 2021-03-31 11:16:29
传统观点认为，45度且回撤很小的净值曲线是最优的。然而，传统观点犯了两个错误：第一，以历史的风险水平衡量未来的风险是错误的；第二，净值曲线是人做出来的，探讨任何交易的问题，都要涉及到人性，否则都是不切实际的。长期来看，黑天鹅不可避免。方向向上又有回撤的净值曲线才是更优的。
图1 两种净值曲线对比
以上两幅图为简要表示的两个投资者的净值曲线。显然左图收益更高，途中经历的回撤也更大，也就是风险更大；右图显然是低风险低收益的曲线。在很多交易的书籍或者路演之中，这两幅的对照是为了告诉大家——只看收益，不关注风险，是不对的。在同等风险之下，收益更高的才是真正的高收益。主流的观点都在传播，光滑的45度的收益曲线才是最好的。那种回撤很大的曲线，即使是高收益的，也不是正确的道路。然而，笔者在多年的工作中越发感觉到，很多交易的书籍以及主流的观点都是想当然的想法，缺乏实践经验，实际上是错误的。
实际上，长期来看，左图的收益曲线才是更优的。传统的观点犯了两个错误：第一，以历史的风险水平衡量未来的风险是错误的；第二，净值曲线是人做出来的，探讨任何交易的问题，都要涉及到人性，否则就是不切实际。
第一，长期来看，黑天鹅是必然会出现的。通常来看，大家都把黑天鹅当成了疫情、台风、雷曼倒闭之类的意外事件。实际上，这仅仅是个小黑天鹅而已，真正的大黑天鹅是模式改变。举个例子，橡胶的非标期现套。橡胶的非标期限套虽然是非标套利，但是在2020年之前的数年中，每年都会在9月合约交割时实现期现回归。而且，每年的收益都很高，从而吸引了大量的资金参与这种交易模式，该模式似乎已经变成了高收益版的固定收益投资。然而，由于大多数人的交易方式高度雷同，具体的交易细节几乎也是众所周知，相当于向交易对手亮出了自己全部的底牌。随之而来的，是2020年非标期现套出现了集体被收割。这是典型的大黑天鹅。长期看市场波动的规律会不断地变化，交易模式也面临着不断变迁。
所以，上述右图的净值曲线所反映的低风险，长期来看是无法实现的。未来一定会出现黑天鹅，给这些低风险的投资带来意外的冲击。这种45度的净值曲线就像精致的冰雕，易碎而且存在夏虫不可语冰的问题。
第二，投资要考虑人性。每个人都会有情绪波动，一旦出现黑天鹅，账户出现意外的亏损，心里难免波澜起伏。其实很多巨亏，都不是来自于第一笔亏损。往往都是出现比较大的亏损之后，交易员出现情绪波动，急于挽回损失而导致错上加错，越亏越多。对于上述左图的交易员来说，大的回撤是经常经历的，心理承受能力会更强。一旦遇到大回撤，更有可能止住亏损，之后再慢慢处理。而上述右图的低风险交易者来说，一旦出现黑天鹅，情绪冲击会更大。因为长期的低回撤，相当于让人长期处于舒适区，应对意外事件的能力必然不如经常经历风雨的交易者。
综合来看，历史上风险小，并不代表未来不会有大风险；出现大风险之后，心理过硬又有很多处理大回撤的经验，则更有可能生存下来。所以，传统的观点是有偏差的。交易方式的选择与中国物极必反的哲学很相似，一开始就试图选择最好的道路，往往最后都是大坑；一开始就选择次好的交易方式，虽然会一路坎坷，但是长期看却能生存下来。做交易要理解以退为进，不争一时。
（文章来源：中粮视点）
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