海普润：与金达莱的爱恨纠缠，是福是祸待实践验证

近年来我国二级市场规模持续扩大，很多企业借此契机迅速登陆A股市场。但无论如何扩容，一家成立不足5年的企业即将首发上会也很难不被人关注。

盐城海普润科技股份有限公司（以下简称“海普润”）成立于2016年5月17日，主要从事水处理分离膜的研发、生产和销售业务。

单一客户依赖度高

2017-2020H1，海普润较为依赖金达莱。金达莱是一家水处理综合服务商，为客户提供水污染治理技术装备、水环境整体解决方案及水污染治理项目运营服务。去年11月，金达莱（688057）成功在科创板上市。

2016年，海普润和金达莱双方代表在膜工业协会相识，金达莱通过试用海普润产品，开始采购海普润膜组件，并与海普润进行长期合作。2016年、2017年金达莱向海普润采购的膜组件金额占其膜组件采购总额的24.23%、80.85%。从2017年开始，金达莱就稳定地成为了海普润的第一大客户。

从财报可知，海普润2017-2020H1期间对金达莱销售收入占比分别为53.71%、71.26%、58.64%和54.63%。而同期前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为80.22%、83.08%、73.65%和81.70%，客户集中度较高。

金达莱应收账款居高不下

由于海普润过于依赖金达莱，所以对金达莱而言，海普润并没有足够的话语权。故此带来的风险就是海普润对金达莱应收款回款情况较差。

2017-2020H1海普润应收账款余额分别为2,308.96万元、2,044.94万元、8,001.47万元和7,937.91万元，长期应收款余额分别为177.28万元、723.42万元、1,349.99万元和1,646.92万元。

海普润对金达莱的应收账款余额分别为1,673.52万元、1,615.95万元、6,371.11万元和6,806.81万元，对金达莱的长期应收款余额分别为170.83万元、713.61万元、1,174.22万元和1,326.71万元。

值得注意的是，金达莱2019年承接水环境整体解决方案项目体量逐步放大，和海普润协商适当调整信用期，海普润出于合作共赢、利用各自技术优势共同服务水处理事业，并考虑到金达莱一直信誉良好等层面，同意适当放宽了对金达莱的信用期。

于是从2019年5月起，海普润将金达莱的主要信用期由货物验收合格后90日内支付总货款95%，调整为货物验收合格3个月支付30%、6个月支付30%、9个月支付35%。

这直接造成2019年末以及2020年6月30日，公司应收票据余额下降，应收账款余额增加。但是海普润认为公司应收账款绝大多数系账龄在1年以内的应收账款，回款风险总体可控。

毛利率远高于可比公司平均值

查询海普润公司财报过程中，笔者发现海普润对比同业可比公司的毛利率，保持2倍左右的优势领先于行业平均值。

海普润2017-2020H1毛利率分别为62.99%、64.19%、61.07%、54.90%。同期可比公司平均值分别为27.90%、30.89%、15.78%、30.35%，海普润同期毛利率分别为可比公司的2.26倍、2.09倍、3.87倍、1.81倍。

海普润对其毛利率远高于同业可比公司平均水平解释为其仅从事膜丝、膜组件的生产及销售业务，不从事膜应用业务；而膜应用业务所包含的水处理解决方案业务涉及土建以及设备采购集成，该部分毛利率相对较低，膜应用业务所包含的水处理投资运营系资金密集型行业，毛利率亦相对较低。

同时海普润还强调公司自主研发了I-CIPS制膜技术路线，拥有融合高分子材料、机械、纺织等多学科知识的高集成度生产系统，核心设备均系自行设计、制造，较低的设备投资带来较低的设备折旧；本次发行募集资金投资项目，公司新增自主设计、制造的400万平米产能膜丝生产线，设备投资合计约3,000.00万元，远低于市场公开信息可比产能建设设备投资金额。

并且海普润认为公司拥有自主知识产权的钩编设备投入低、效率高，具有技术壁垒而且整体工艺及核心生产设备均拥有自主知识产权，对PVDF分子量分布容忍度高，降低了PVDF采购成本。

经查询，海普润截至2020年11月11日拥有的14项已授权专利中，6项为内支撑增强型中空纤维微、超滤膜相关专利，2项为水处理膜生产设备相关专利，2项为中空纤维超滤膜相关专利，2项为中空纤维帘式膜组件相关专利，1项为平板膜组件相关专利，1项为平板膜相关专利。

而11项正在申请中的专利中，2项为管式膜相关专利，2项为中空纤维帘式膜组件相关专利，3项为平板膜相关专利，1项为增强型中空纤维、超滤膜相关专利，1项为平板膜组件相关专利，1项为渗透蒸发膜相关专利，1项为水处理分离膜技术改进相关专利。

其中，海普润拥有的11项正在申请中的专利主要系未来新产品及技术改进相关技术储备，其中1项增强型中空纤维微、超滤膜相关专利不同于公司目前生产经营的内支撑增强型中空纤维膜所使用的技术。关于海普润专利申请进程，览富财经网将持续关注。