镍价大涨 是否还有上涨动力？

行情回顾

2020年镍价先抑后扬，全年SHFE镍累计涨幅10.21%，LME镍累计涨幅17.8%。2021年以来，镍价继续延续强势走势，沪镍、伦镍一度突破137000元/吨和18000美元/吨，逼近2019年三季度创下的近年来镍价高点。抛开宏观因素，近期镍价持续上涨基本面支撑条件是什么？节后镍价是否还有进一步上涨的动力？下面将具体分析。

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2021年1月镍价延续强势走势

2021年开始，SHFE镍价从123580元/吨开盘后一路上涨，截止到1月29日，SHFE镍价累计月涨幅达5.66%，最高触及137280元/吨点位，延续20年下半年以来的上涨趋势。和其余有色品种的表现对比下来，镍价月涨幅仅次于锡（13.85%），远高于铜（-0.35%）、铝（-2.94%）、铅（3.32%）和锌（-6.09%）等品种的涨幅。

图1：SHFE镍期货价格走势

表1：SHFE各有色品种月涨跌幅统计

对于近期SHFE镍的强势表现，我们认为是产业层面上精炼镍供给紧张和需求淡季不淡等因素共振导致的。春节过后预计在产业链进入需求旺季的推动下，镍价短期仍有望继续保持上涨态势。

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精炼镍供应整体偏紧

供应方面，自20年四季度以来，精炼镍供应量整体呈现紧张状态。一方面由于位于甘肃的最大冶炼厂事故意外，四季度国内电解镍产量环比延续三季度的低产量。另一方面，因为前期LME镍价涨幅大于SHFE镍涨幅，导致沪伦比值持续走低和进口持续亏损，精炼镍四季度进口量因此环比三季度有较大的下降。根据最新的Mysteel和海关总署统计数据，20年四季度国内电解镍产量同比下降9.53%至4.03万吨，四季度精炼镍净进口量则环比下降13.9%至3万吨。

图2：国内电解镍产量

图3：精炼镍净进口

图4：精炼镍显性库存

由于精炼镍产量平稳，进口量未有明显改善，在国内需求淡季不淡背景下国内库存显著下降。截止到1月29日，上期所+LME+保税区显性库存合计27.77万吨。其中上期所库存环比9月底累计下降1.55万吨至1.37万吨，逼近19年年中的库存历史低位水平。

正是因为库存的持续下降，镍价重心四季度以来稳步抬高。不仅如此，从期限结构上看，价格上涨也使得SHFE镍的期限结构逐渐走强，甚至一度转为Back结构，其中俄镍现货价格对SHFE镍03合约价格升水一度超过1800元/吨。

近期在进口关税下调，俄镍板现货升水大幅走高和库存持续去库的推动下，精炼镍的进口重新转为盈利。若精炼镍的进口盈利态势持续保持，进口量增加有利于减轻国内即将进入消费旺季而带来的供应短缺的压力。

图5：SHFE结构

图6：SHFE结构

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精炼镍需求淡季不淡，旺季可期

需求方面，四季度以来国内精炼镍的整体需求呈现淡季不淡的特征，其中新能源和合金方面对镍的需求拉动表现尤为显著，这也是近期推动镍价持续走强的重要因素。

具体来看新能源板块，根据上海有色网公布的数据，四季度以来国内硫酸镍月均产量达到1.66万金属吨，环比同比均大幅增加。由于终端全球新能源电动车需求持续景气，带动中游三元前驱体和三元材料生产企业排产居高不下，春节（淡季）月份精炼镍的需求依旧淡季不淡。根据Mysteel的调研统计，2月份硫酸镍企业检修停产影响绝对产量522金属吨，仅占全国总产量的3.66%，处于偏低水平。目前新能源产业链中游高排产造成镍原料需求持续紧张下，镍豆现货价格较SHFE镍期货合约价格的升水从12月的300元/吨一路上涨至1月底的2000元/吨的水平。

至于传统的不锈钢用镍需求方面，尽管镍铁对精炼镍的原料替代导致吨钢消耗精炼镍量同比下降，但由于国内20Q4不锈钢粗钢排产量高于19Q4产量，这方面精炼镍绝对需求量降幅低于预期。根据Mysteel的数据，20年四季度国内不锈钢粗钢产量同比增13.28%，其中300系粗钢产量同比增8.9%。因此在不锈钢粗钢产量仍增长的背景下，精炼镍需求难以大幅下滑。

图7：硫酸镍产量

图8：不锈钢粗钢产量

从20Q4以来精炼镍整体需求淡季不淡的基础上，我们展望春节后随着国内消费和制造业等下游需求旺季到来，不锈钢的需求边际改善后对精炼镍的需求将边际回升。叠加新能源电动车产业链的高景气度，我们认为节后精炼镍旺季需求值得期待。

总结上文的供需方面的分析，20年四季度以来国内精炼镍供应减少、需求淡季不淡和库存持续去库等因素的共同影响下，镍价重心持续走高。展望春节后，尽管进口窗口打开后进口量边际增加，但国内下游需求旺季到来，精炼镍的需求有望持续超预期。基于基本面上的分析，我们认为节后精炼镍价格仍易涨难跌。