浙商策略：A股开启慢牛时代 把握结构调整窗口

摘要

投资要点

近期市场波动较大，如何看其背后驱动因素和后续走势？

结论上，针对近期波动，我们认为，主要矛盾不在指数涨跌，核心在于结构切换。换言之，短期震荡是结构调整的时间窗口。

核心结论：

1、近期市场波动较大，把握结构调整窗口

近期市场波动较大，我们认为主要矛盾不在指数涨跌，核心在于结构切换。换言之，短期震荡是结构调整的关键拐点。

我们认为，其一，先进制造风口下，从2019年的半导体到2020年新能源，2021年重视国防装备，当前处在行情初期，短期震荡是布局窗口；其二，2021年战略性看好港股，盈利改善是核心驱动，结构上除了新经济，积极关注银行、汽车、餐饮、纺服、教育、博彩等顺周期；其三，2020年一季度，前期调整充分、估值合理且业绩高增长的优质成长次新，预计随着业绩陆续发布将迎做多窗口。

2、A股开启慢牛时代，拐点更体现在结构

A股开启权益慢牛时代，拐点的意义更体现在结构调整。当前时间窗口，重视结构调整的战略意义。

一方面，从中长期视角来看，随着经济转型的实质性跃升，A股的运行规律正在经历一些趋势性变化，包括分部牛市、牛长熊短、周期缩短等。

另一方面，参考过去两年的结构轮动规律，结构领涨2-3个月后，即便中期趋势没有走完，但往往面临阶段性切换，进一步考虑到2020年10月以来新能源和白酒等强势板块持续领涨，我们认为，市场经过短期震荡后，后续大概率迎来结构切换。

正文

1. 近期市场波动较大，把握结构调整窗口

近期市场波动较大，我们认为，主要矛盾不在指数涨跌，核心在于结构切换。换言之，短期震荡是结构调整的时间窗口。

关于后续结构，我们认为：

其一，回顾2019年以来A股的结构表现，可以发现，先进制造是核心线索之一，具体来看，2019年半导体板块超额收益明显，2020年新能源超额收益明显。展望2021年，结合景气和估值，我们认为应积极关注国防装备。

其二，2021年积极关注港股投资机会。原因在于，港股表现取决于盈利，展望2021年，国内外经济先后修复，带动企业盈利改善是核心驱动。其他驱动因素有，估值比较优势驱动资金南下，以及中概股回归优化结构。具体到结构，除了新经济，还有受益于复苏的顺周期。顺周期中，关注银行、汽车、餐饮、纺服、教育、博彩等。

其三，2021年一季度，前期调整充分、估值合理且业绩高增长的优质成长次新，预计随着业绩陆续发布将迎做多窗口，近期科创板走强也是侧面印证线索。

除此之外：

基础配置选择低估值，关注银行、公路、机场、航空、可选消费细分龙头等优质个股；

弹性配置选择科技股，除了国防装备，还可关注半导体、消费电子、云计算等。

2. A股开启慢牛时代，拐点更体现在结构

A股开启权益慢牛时代，拐点的意义更体现在结构调整。当前时间窗口，重视结构调整的战略意义。

2.1 A股开启慢牛时代

一方面，从中长期视角来看，随着经济转型的实质性跃升，A股的运行规律正在经历一些趋势性变化，包括分部牛市、牛长熊短、周期缩短等。

具体来看：

其一，从早期的指数牛市逐渐变为分部牛市，2016年以来结构表现差异较大；

其二，从早期“牛短熊长”逐步体现为“牛长熊短”，近五年来除了2018年，基本上每年都有较好的结构性机会；

其三，市场的调整周期缩短但波动幅度较大。

换言之，我们认为A股逐步开启权益慢牛时代，在这样的运行特征下，拐点的意义更体现在结构选择，而非指数涨跌。

2.2 分部牛市的常态化

另一方面，在1月3日的策略周报《结构抱团和切换：复盘的启示》中，我们详细复盘了2019年以来的结构轮动。

具体来看，包括2019年1月至4月猪肉股，2019年6月至7月消费股（白酒和医药），2019年7月至9月科技股（半导体和消费电子），19年12月至20年2月科技股（半导体），2020年4月至7月消费股（食品、白酒和医药），2020年10以来新能源和白酒。

可以发现：其一，关于抱团的持续时间，往往是2-3个月左右，即便趋势没走完，但往往面临阶段性切换或休整；其二，关于结构选择，景气是核心驱动，季节性规律也有影响。

进一步考虑到2020年10月以来，新能源和白酒等强势板块持续领涨，我们认为，市场短期震荡后，大概率迎来结构的切换。

3. 风险提示

1、中美经贸摩擦超预期。如果中美经贸摩擦超预期，或在一定程度上影响科技板块的业绩释放节奏。

2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或进一步影响科技板块估值水平。

4. 上周回顾

往期策略周报回顾：

【浙商策略王杨】如何看近期市场的分化？

【浙商策略王杨】结构抱团和切换：复盘的启示

【浙商策略王杨】如何布局春季行情？

【浙商策略王杨】如何看当前市场的一致预期？

【浙商策略王杨】细说A股行业轮动的日历效应

【浙商策略王杨】布局明年：有哪些行业配置线索？

【浙商策略王杨】如何看A股年底的“反转效应”？

【浙商策略王杨】科技引领跨年：第二波将由业绩浪开启

【浙商策略王杨】科技引领跨年：成长性强不强，估值贵不贵？

【浙商策略王杨】从供给侧改革到科技创新：布局科技跨年行情

【浙商策略王杨】白马股补跌，银行搭台中，科技进攻日趋成熟

【浙商策略王杨】利好在累积：基础配置选银行，进攻品种选科技

【浙商策略王杨】对科技转向乐观的景气度线索

【浙商策略王杨】未来1-2个季度对科技转向乐观

【浙商策略王杨】顺周期如期演绎，但Q4关注复苏斜率波动

【浙商策略王杨】风格切换之辩：大音希声

【浙商策略王杨】顺周期板块的落脚点是什么？

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