基金经理投资笔记|跨年行情已经启动 2021年的关键词是“平常心”

《基金经理投资笔记》主动管理系列

拥抱权益，重仓中国

作者：程洲 国泰基金主动权益投资事业三部负责人

2021年的资本市场的跨年行情或已启动。回顾过去的2020年，国家控制疫情的执行力、中国经济经历疫情后迅速恢复、流动性稳健充裕、居民资产的重新配置以及管理层对资本市场的呵护等，推动市场走出了一轮结构性的行情。这其中最为重要的是，A股中出现了一批业绩持续快速增长的上市公司，这些公司成功地克服了国内外疫情对经济冲击，实现了逆势的增长，成为行情中最为扎实的基本面。

展望新的一年，短期来看，正在发生的春季行情值得期待。宏观经济方面，季度数据环比改善非常确定，预计趋势可以延续到上半年；流动性方面，货币政策以稳健为主，尽管相对2020年疫情最严重时流动性宽裕的局面边际收紧，但从绝对水平来看，货币供应和流动性还是比较充裕；基本面方面，从三季报公告来看，盈利增长情况环比改善比较确定；海外方面，随着疫苗接种的不断推进，市场对疫情的恐慌程度已经下降，虽然对经济会有一些影响，但最坏的时候已经过去。

综上所述，我们对2021年的A股市场还是比较有信心的，慢牛行情值得期待。行业方面，看好医药、十四五规划利好的行业和消费中的机会。

医药：经历前期调整后，很多医药股重新具备了较好的投资价值。市场会担心集采、医保谈判等，从历史经验看，这些因素并不会带来整个医药行业收入的大幅下降。因为医保支出是稳定增长的，中标的企业，短期看盈利会有一些影响，但长期看，对优势企业还是有利的。

十四五规划利好行业：包括可再生能源、新能源车、国家主导的一些技术含量比较高的项目，半导体、5G，以及军工行业等。2021年是十四五开局的第一年，这是未来5年的一个纲领性的文件，国家重点扶持的行业，一定会有长达3~5年的长的景气周期。

消费：消费是一个相对比较稳定的大行业。这里面一些估值相对比较低的，或者未来景气度能维持的必选消费目前投资价值较大，比如肉制品、屠宰。另外有一些可选消费，目前估值比较贵，后续如果有调整的话我们也会择机布局。

中长期来看，分化将成为主旋律。分化是A股市场当下非常明显的特征，因为中国经济已经从高速增长进入到高质量增长的阶段，在高速增长阶段A股市场普遍是同涨同跌的，但是在整体增长率没有那么高的经济背景下，龙头公司必将通过资源的整合和市场份额的提升获取更高的增长率，市场的两极分化正在愈演愈烈。以2020年来说，从指数上来看是个“大牛市”，但是从A股股票来看的话，市场上有一半的股票不赚钱，注册制的大背景下股票的数量越来越多，投资者自己去炒股票的难度也越来越大了。所以我们也看到2020年是公募基金的大年，因为越来越多的人认识到“炒股不如买基金”，在分化的市场下把钱交给专业的投资者，显然是更好的选择。

在这样的背景下，要求机构投资者更努力、更钻研。我一直认为所谓的价值投资，就是以好的价格买入好的公司，目前一些我们认为，或者说投资者普遍认为未来有前景的行业，包括新能源车、光伏、军工等，估值已经非常贵了，即使是优质标的，未来也需要更长的时间维度来消化高估值，这势必会降低我们收益预期。所以目前我们投资的核心逻辑还是要坚持严选个股，从估值增长转换为业绩增长，投资主要是赚业绩的钱。

2021年，希望投资者要对资本市场有信心，但也更有一颗平常心。无论是在牛市中的一荣俱荣、熊市中的泥沙俱下、还是震荡市中的多空博弈，我想我们应该始终坚信的是，无论什么时代，都应该尊重并且相信常识，重视选择公司的内生价值和增长性。

了解嘉宾：程洲先生，硕士，CFA，超20年证券从业经验，2004年4月加盟国泰基金，历任高级策略分析师、基金经理助理；现任国泰基金主动权益投资事业三部负责人，基金经理。代表基金：国泰聚信价值、国泰金牛创新等。