粤开策略：“金九银十”前瞻：挖掘五大投资机会

“金九银十”前瞻：挖掘五大投资机会

A股历来有“金九银十”之说。我们统计2012年到2021年这10年间的主要指数表现，发现“金九银十”期间，胜率均过半数，10月胜率有进一步提升至60%以上，表明市场大概率上涨；从涨跌幅来看，9月创业板平均上涨幅度较高，10月市场整体上涨幅度较高。大消费和基建地产板块是金九银十的主要驱动力(行情838275,诊股)。我们梳理了线下消费、汽车、消费电子、基建地产链以及能源电力相关的五个投资方向。

1）线下消费。暑期及长假带来以餐饮、旅游、传媒板块为代表的线下消费行情，而疫情仍是板块基本面修复的约束项。消费券发放有助于提振消费信心，带动线上线下(行情300959,诊股)消费，刺激经济的持续复苏。考虑到暑期旅游旺季的到来以及去年低基数效应的影响，今年需求边际改善+政策刺激+基本面修复下，线下消费板块有望迎来“金九银十”的行情。

2）汽车/新能源汽车行业。汽车行业存在显著的“金九银十”行情，从中汽协公布的乘用车的单月销量情况来看，头年9月~次年1月，销量明显高于其他月份，尤其是9月往往出现明显的拐点。映射到A股上，也有明显的季节效应，9月汽车行业的上涨概率和平均涨跌幅数据双双出现向上拐点。

3）消费电子。随着苹果、华为等头部品牌新品发布会的相继召开，有望催化消费电子板块活跃度有所提升。考虑到未来VRAR、折叠屏以及换道切入汽车电子为代表的第二增长极，打开行业成长空间，叠加目前板块估值处于历史底部水平，性价比下我们认为具备一定的配置价值。

4）基建地产链。基建地产行业同样存在显著的“金九银十”行情。地产和基建是逆周期调节的重要工具，但地产行业当前面临多重掣肘，我们预计基建仍将是本轮扩内需的着力点，在稳增长与双碳双轮驱动下，我们认为新能源基建投资加速确定性高，具备较好的成长性。

5）能源电力链条。8月全国多地出现高温以及四川因干旱限电的情况，我们认为电力供需紧平衡态势下，随着绿电占比的提升，火电灵活性改造以及电网统筹调度能力的重要性再次凸显。煤炭方面，2015年后煤炭开采资本开支严重不足以及考虑到产能建设周期，预计煤炭需求仍将持续增加。

大势研判：积极变化，挖掘“金九银十”投资机会

本周市场继续震荡调整，周三主要指数受到消息面的扰动出现大幅下跌，本周创业板周跌3.44%，万得全A周跌1.91%，沪指周跌0.67%，上证50周涨0.03%，大盘蓝筹表现相对抗跌。当前市场总体仍处于强势反弹后的宽幅震荡范围，8月底是业绩的密集披露期，市场受到中报业绩影响扰动将有所增加，此前市场普遍预期二季度业绩较一季度环比有所改善，市场关注业绩和预期差的博弈情况。

消息层面，周五盘后中美审计监管合作出现重大转机，中国证券监督管理委员会、中华人民共和国财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。这为解决中概股退市问题迈出重要一步。

流动性环境依然保持合理充裕，周一LPR再次下调，1年期与5年期分别下调5BP和15BP，国内宽货币仍在延续。但值得一提的是，美联储表示“9月再进行一次不同寻常的大幅上调可能是合适的”的鹰派发言推升紧缩预期，下半年货币政策内松外紧的格局仍在延续。预计在美元强势下，短期人民币汇率贬值压力将有所上升，我们预计对北上资金的净流入将造成一定压制。

展望9月，进入业绩空窗期，结合市场出现一定积极因素及我们看好“金九银十”中消费、能源、科技板块行情的基础上，后市或有小幅反弹的需求，但重磅会议落地前难以形成趋势性的机会，反弹过后或继续整理，考虑到经济弱复苏+流动性宽松的环境并不支持市场大幅下行，我们预计“金九银十”整体呈现宽幅震荡的格局，继续挖掘市场的结构性机会。

基于“季节因子-景气重估”框架，9月能源、软件、半导体、公用事业、汽车、食品饮料、医疗保健、消费者服务、零售业板块表现或将占优，大消费居多。同时，“金九银十”有望带来主题投资机会，关注线下消费（食品饮料、社会服务、医疗保健、商贸零售）、汽车、消费电子（半导体）、基建地产链条以及能源电力链（能源、公用事业）相关主题机会。

风险提示：政策支持不及预期、疫情超预期拖累经济增长、外围扰动超预期。

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一、“金九银十”前瞻：投资机会几何

（一）季节因子：历年“金九银十”行情回顾

我们统计2012年到2021年这10年间的主要指数表现，发现“金九银十”期间，胜率均过半数，10月胜率有进一步提升至60%以上，表明市场大概率上涨；从涨跌幅来看，9月创业板平均上涨幅度较高，10月市场整体上涨幅度较高。

通过复盘2012年经济转型以来的各行业板块表现，9月占优板块为医疗保健、软件、能源、汽车、消费者服务、食品与主要用品零售、零售业；10月占优板块为银行、汽车、家庭与个人用品、资本货物指数、耐用消费品与服装、半导体、运输、保险。

我们曾在8月的配置策略中基于“季节因子-景气重估”框架对行业轮动进行分析：依次推荐布局资源品、成长板块、消费板块。而从8月各行业的市场表现来看， 煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、交通运输、电子、非银金融、基础化工板块表现较好。鉴于“季节因子-景气重估”框架的有效性，我们再对“金九银十”行情进行复盘。

根据我们景气重估模型显示，结合收入利润两个维度，一象限（高绝对值+高上调值）中，表现占优的是： 能源、半导体、食品饮料、公用事业、软件、汽车。

综合来看，“季节因子-景气重估”框架显示，9月能源、软件、半导体、公用事业、汽车、食品饮料、医疗保健、消费者服务、零售业板块表现或将占优，大消费居多。

（二）今年“金九银十”相关板块有哪些变化

A股历来有“金九银十”之说，大消费和基建地产板块是金九银十的主要驱动力。我们梳理了线下消费、汽车、消费电子、基建地产链以及能源电力相关的五个投资方向。

1.2.1线下消费

暑期及长假带来以餐饮、旅游、传媒板块为代表的线下消费行情。当下行业最主要的制约因素在于经济和疫情。

政策层面，促消费政策下，北上广深等多地相继出台刺激政策，旨在加快提振消费信心，促进消费回补。各地消费券覆盖汽车、家电、餐饮、文旅等多个领域，同时各有侧重，覆盖中秋、国庆等出行消费旺季。广州发力餐饮、深圳主打体育健身、北京西安则瞄准旅游领域。上海“爱购上海”消费券发放后，形成明显刺激效应。携程数据显示，预订中秋假期出行的上海地区用户环比大幅增长88%。

据上观新闻统计，目前已有17座城市发放了消费券，其中13座累计数额超亿元。从今年5月下旬开始，成都累计发放了约6亿元的消费券，杭州、宁波也分别累计发放了超4亿元和3亿元的消费券。

微信平台的数据显示，2020至2021年微信支付实际核销各类优惠金额229亿元，撬动社会消费5200亿元，带动比约23倍。根据上观新闻统计，17个城市在两个月的时间里发放约34亿元的消费券。按照23倍的杠杆粗略估算，则预计可撬动770亿元的消费规模。

另一方面，疫情仍是板块基本面修复的约束项，部分热门地区疫情仍在持续，使得需求弹性面临一定不确定性，但总体向好趋势不变。消费券发放有助于提振消费信心，带动线上线下消费，刺激经济的持续复苏。考虑到暑期旅游旺季的到来以及去年低基数效应的影响，今年需求边际改善+政策刺激+基本面修复下，线下消费板块有望迎来“金九银十”的行情。

1.2.2汽车/新能源汽车行业

汽车行业存在显著的“金九银十”行情，从中汽协公布的乘用车的单月销量情况来看，头年9月~次年1月，销量明显高于其他月份，尤其是9月往往出现明显的拐点。

从背后的逻辑来看，十月过后，基本上能够对一年的销量有个大体的预测，厂家和经销商可以通过之前的销量数据来调整最后年终冲刺的节奏，因此存在终端优惠降库的动力。映射到A股上，也有明显的季节效应，9月汽车行业的上涨概率和平均涨跌幅数据双双出现向上拐点。

1.2.3消费电子

三季度通常消费电子传统的备货旺季，叠加苹果、华为等头部品牌新品发布会的相继召开，有望催化消费电子板块活跃度有所提升。考虑到未来VRAR、折叠屏以及换道切入汽车电子为代表的第二增长极，有望打开行业成长空间，叠加目前板块估值处于历史底部水平，性价比下我们认为具备一定的配置价值。

1.2.4基建地产链

基建地产行业同样存在显著的“金九银十”行情。地产和基建是逆周期调节的重要工具，也是稳增长的主要抓手，但地产行业当前面临多重掣肘，我们预计基建仍将是本轮扩内需的着力点，带动新老基建板块景气向上。

地产方面，7月社融显示企业和居民中长期贷款再度走弱，显示需求仍然疲软。1-7月开发到位资金88770亿元，同比下降25.4%，开发到位资金跌幅再度走阔，叠加7月销售再次大幅下滑（去年已是低基数效应下仍进一步扩大），房企资金面仍未有明显改善，无法形成良性资金循环，地产行业景气度修复进程一波三折，竣工和销售旺季。

基建方面，发改委强调要抢抓三季度的施工旺季的时间窗口，提高工作效率，尽快形成实物工作量。在追平工期的预期下，基建项目赶工高峰有望带动行业景气度提升，“金九银十”传统施工旺季有望呈现“旺季更旺”的情形。本轮稳增长政策下更多的是是新基建领域的支持，可以在撬动杠杆的同时促进全要素生产率的提升达到提高GDP总量的目的。在稳增长与双碳双轮驱动下，我们认为新能源基建投资加速确定性高，具备较好的成长性。

1.2.5 能源电力链条

8月全国多地出现高温以及四川因干旱限电的情况，我们认为电力供需紧平衡态势下，随着绿电占比的提升，火电灵活性改造以及电网统筹调度能力的重要性再次凸显。在我国双碳目标下，可再生清洁能源占比将进一步提升，近两年以风电光伏为代表的绿电发电占比和新增装机占比都不断增加，但由于其受自然环境影响，发电波动性较大，对电网系统的稳定带来挑战，由此带来了新能源消纳的问题。目前，可实施调峰的电源包括煤电、气电、水电、核电、抽水蓄能、电化学储能等，其中电力最为装机占比最大的部分，火电灵活性改造有望成为推动新能源消纳最重要的一环。

煤炭方面，需求端维持高位，叠加下游预期边际好转，推动煤炭价格回升。中长期来看，2015年后煤炭开采资本开支严重不足以及考虑到产能建设周期，供需关系将保持紧平衡，叠加全球高通胀的格局，预计煤炭需求仍将持续增加。

二、大势研判：积极变化，挖掘“金九银十”投资机会

（一）宏观策略

本周市场继续震荡调整，周三主要指数受到消息面的扰动出现大幅下跌，本周创业板周跌3.44%，万得全A周跌1.91%，沪指周跌0.67%，上证50周涨0.03%，大盘蓝筹表现相对抗跌。当前市场总体仍处于强势反弹后的宽幅震荡范围，8月底是业绩的密集披露期，市场受到中报业绩影响扰动将有所增加，此前市场普遍预期二季度业绩较一季度环比有所改善，市场关注业绩和预期差的博弈情况。

消息层面，周五盘后中美审计监管合作出现重大转机，中国证券监督管理委员会、中华人民共和国财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。这为解决中概股退市问题迈出重要一步。

流动性环境依然保持合理充裕，周一LPR再次下调，1年期与5年期分别下调5BP和15BP，国内宽货币仍在延续。但值得一提的是，美联储表示“9月再进行一次不同寻常的大幅上调可能是合适的”的鹰派发言推升紧缩预期，下半年货币政策内松外紧的格局仍在延续。预计在美元强势下，短期人民币汇率贬值压力将有所上升，我们预计对北上资金的净流入将造成一定压制。

展望9月，进入业绩空窗期，结合市场出现一定积极因素及我们看好“金九银十”中消费、能源、科技板块行情的基础上，后市或有小幅反弹的需求，但重磅会议落地前难以形成趋势性的机会，反弹过后或继续整理，考虑到经济弱复苏+流动性宽松的环境并不支持市场大幅下行，我们预计“金九银十”整体呈现宽幅震荡的格局，继续挖掘市场的结构性机会。

（二）行业轮动策略

基于“季节因子-景气重估”框架，9月能源、软件、半导体、公用事业、汽车、食品饮料、医疗保健、消费者服务、零售业板块表现或将占优，大消费居多。

同时，“金九银十”有望带来主题投资机会，关注线下消费（食品饮料、社会服务、医疗保健、商贸零售）、汽车、消费电子（半导体）、基建地产链条以及能源电力（能源、公用事业）相关主题机会。

1）大消费板块，9月、10月属于传统的消费旺季。一是，暑期及长假带来以餐饮、旅游、社服板块为代表的线下消费行情；二是，随着头部品牌新品发布会的密集召开，消费电子板块活跃度通常有所提升；三是，从乘用车的单月销量情况来看，9月~次年1月明显高于其他月份，带来相应的投资机会。

2）基建地产链条，9月、10月属于传统的开工旺季。发改委强调要抢抓三季度的施工旺季的时间窗口，提高工作效率，尽快形成实物工作量。有望出现集中赶工的情况，新基建投资加速确定性高，具备较好的成长性。

3）能源电力链条。一是，随着绿电发电和新增装机占比的不断提高，火电灵活性改造以及电网统筹调度能力的重要性再次凸显；二是，中长期来看，2015年后煤炭开采资本开支严重不足以及考虑到产能建设周期，预计煤炭供需关系将保持紧平衡。

三、下周重要事件一览

四、风险提示

政策支持不及预期、疫情超预期拖累经济增长、外围扰动超预期。