黑色金属：由此轮限电推演，年末冬季能源安全仍存隐患

来源：东证衍生品研究院

报告摘要

走势评级： 动力煤： 震荡

报告日期：2022年08月18日

★8月份以来，极端高温天气导致错峰限电再起

7-8月份以来，中国各地区出现连续40℃以上的极端高温天气，各地火电负荷刷新记录。包括四川、安徽、江苏、浙江等地区陆续出现工业限电、“让电于民”的现象。我们对比了2000年以来，比较大规模的几次限电及其成因。对比来看，历史几次限电成因并不相同。此轮限电原因在于极端高温+水电等新能源发力不足，火电负荷难以满足峰值。

★水电出力不足，火电负荷不断刷新记录

我国发电能源结构目前仍以火电为主，水电为辅，风电和光伏等可再生比例持续提高。2020年，风电光伏发电量共占比9.1%， 2022年上半年占比提高至13%。在电力系统中，无法找到一个能源系统同时满足“清洁能源”、“能源供给稳定安全”、“能源价格低廉”这三个条件。随着大规模风、光能源并网，发电侧的灵活性、可控性变差，风电、光伏在电力系统中到达一定比例（15%~20%）后，每高一个百分点对电力系统的调峰要求都是质的改变。我们认为，在今年的极端天气下，一定程度上提前检验了电力系统的稳定性。

★海外缺口或导致国内补充能源减少，冬季能源安全仍存隐患

俄乌冲突之后，欧洲天然气出现严重缺口。欧洲缺失的管道气，大概率需要通过LNG进口来补充。今年冬季（10月至次年3月），海外LNG市场大概率重演缺口行情。我们今年冬季，LNG等补充能源的可进口量预计大幅减少。民用和部分商业用气/用电需求或被迫再次转向煤炭/火电。考虑冬季补充能源缺口仍需要煤炭来填补，预计煤价淡季回调后仍将偏强。后期关注煤炭增产、冬季长协煤政策等变化，将决定冬季煤价供应和价格弹性。

★风险提示：

国内疫情，国际能源价格，俄乌冲突等。

报告全文

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8月份以来，极端高温天气导致错峰限电再起

7-8月份以来，中国各地区出现连续40℃以上的极端高温天气，各地火电负荷刷新记录。包括四川、安徽、江苏、浙江等地区陆续出现工业限电、“让电于民”的现象。全球来看，北半球整体天气情况极为相似，包括东亚、北美、欧洲各个国家和地区，高温纪录不断被打破。

由于去年市场刚刚经历过短暂的缺煤限电，市场对此轮限电以及后续能源安全性担忧敏感度提高。我们对比了2000年以来，比较大规模的几次限电及其成因。对比来看，历史几次限电成因并不相同，2003年8月和2011年4月，限电根源在于需求端（尤其是高能耗项目）增速过快，发电能力难以匹配。2003年和2011年，火电发电量增速分别为16.6%和11.7%，当年全国火电装机容量增速分别为9.1%和9%。

2010年8月和2021年8月较为相似，是为了完成政策端“节能减排”指标人为控制用电量。“节能减排”不达标往往对应着当年的用电量需求也较高（能耗指标多按照平均值设定，扩张周期容易超标）。2010年和2021年，火电发电量增速分别为11.7%和8.4%，当年全国火电装机容量增速分别为9%和4.1%。

2021年9-10月，缺煤。个别民营机组因煤价过高，发电亏损而主动减少负荷。

2022年8月，极端高温+水电等新能源发力不足，火电负荷难以满足峰值。与往年需求侧增速过高导致的电力缺口不同的是。今年工业需求较为疲弱，1-6月累计数据显示，全国火电装机容量3%，火电发电量累计-3.9%。即，当下的限电更多源自，极端天气冲击下，整体电力体系的不稳定性。

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水电出力不足，火电负荷不断刷新记录

我国发电能源结构目前仍以火电为主，水电为辅，风电和光伏等可再生比例持续提高。根据2021年数据，我国全年发电总量81122亿千瓦时，其中火电发电占比71%，水利发电占比14.6%，风电和核电分别占比8%和5%。从下图可以看到，2009年以来，我国电力系统中开始纳入风电和光伏等可再生能源，且占比不断增加。2020年以来，风电光伏等可再生能源发电量占比斜率加快。2020年，风电光伏发电量占比9.1%，2021年提高至12.1%，2022年上半年进一步加速提高至13%。

与货币政策的不可能三角类似，在电力系统中，也同样有一个不可能三角。即，无法找到一个能源系统同时满足“能源的环境友好（即清洁能源）”、“能源供给稳定安全”、“能源价格低廉”这三个条件。

根据知网等众多文献统计，随着大规模风、光能源并网，发电侧的灵活性、可控性变差，风电、光伏在电力系统中到达一定比例（15%~20%）后，每高一个百分点对电力系统的调峰要求都是质的改变。我们认为，在今年的极端天气下，一定程度上提前检验了电力系统的稳定性。

此轮全国极端高温从7月份开始有所显性。但7月份水电发力尚可，根据CCTD统计，7月份全国水电预计增长2%。但8月份之后，高温伴随部分地区干旱，水力发电严重不足。以主要水电以三峡出库流量测算，8月份以来该数值较去年同期低25%，较近5年均值低50%。随着极端高温在8月下旬褪去，短期冲击将暂告一段落。但在海外能源紧缺背景下，今年冬季是否会再度出现安全隐患值得谨慎。

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海外缺口或导致国内补充能源减少，冬季能源安全仍存隐患

电力系统不稳定性增加，叠加海外能源缺口，今年冬天能源安全仍存一定隐患。我国一次能源结构中，以煤炭为主（67%），石油和天然气为辅。其中，石油和天然气大量依赖进口。2021年，我国进口石油5.4亿吨，进口依赖度73%，进口天然气1675亿立方米，进口依赖度50%。但与煤炭主要用于发电不同的是，石油主要用于交通运输，而天然气下游中50%为民用，50%为工业和商业。

俄乌冲突之后，欧洲天然气出现严重缺口。尽管欧洲自4月份以来就开始积极采购煤炭等补充能源，但煤炭仅能替代20%-30%的发电，对工业和民用用气部分无法替代。欧洲缺失的管道气，大概率需要通过LNG进口来补充。今年冬季（10月至次年3月），海外LNG市场大概率再度重演缺口。

对于我们来说，今年冬季，LNG等补充能源的可进口量预计大幅减少。民用和部分商业用气/用电需求或被迫再次转向煤炭/火电。随着8月份夏季高温过去，煤价向非电力行业承接能力靠拢，考虑非电需求和盈利较为脆弱，市场煤价预计8月末开始明显承压回落。但考虑冬季国内能源安全仍存隐患，补充能源缺口仍需要煤炭来填补，预计煤价淡季回调后仍将偏强。后期关注煤炭增产、冬季长协煤政策等变化，将决定冬季煤价供应和价格弹性。

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风险提示

国内疫情，国际能源价格，俄乌冲突等。