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锌半年报：情绪宣泄后下半年锌价仍具韧性

来源：方正中期期货 2022-07-20 12:23:23

摘要：

展望2022下半年，在海外央行加速紧缩、衰退预期大幅升温的背景下，工业品的周期拐点已经提前到来，但中外经济周期的错位以及地缘冲突下能源短缺的预期将使得锌在下跌过程中面临较大程度的抵抗。预计在此轮大宗商品周期牛熊转换后，锌价下半年重心将较一季度高点下移，不过在6月情绪大幅宣泄以后，锌价短期估值泡沫已经逐步挤出，下阶段锌价在供需偏紧以及国内稳增长的背景下在工业品中更具韧性，不排除低库存高弹性下出现行情极端反抽的可能性，预计下半年震荡区间在20000-27000元/吨。

全球央行开始急剧转鹰，衰退预期升温。继6月FOMC会议美联储加息75个基点后，美联储主席鲍威尔在美国国会的听证会继续释放出鹰派的信号，表明了未来控制通胀的决心，并承认加息引发衰退的可能，而期间欧洲、澳、英国等西方国家的央行也持续释放鹰派加息的信号。衰退预期的不断升温与货币的加速紧缩意味着此轮大宗商品周期顶点可能已经提前到来。

地缘政治风波为锌提供风险溢价。随着冲突持续，西方国家与俄相关的制裁与反制裁不断加码，欧盟委员会第六轮对俄罗斯制裁措施包括部分石油禁运，制裁俄罗斯油轮、银行和媒体等，预计到2022年底，欧盟从俄罗斯进口的石油将减少90%。而相对应的，俄罗斯也将逐步削减对欧的天然气供应。能源短缺的预期令欧洲电价涨价预期升温，当地冶炼企业复产希望渺茫，并且存在进一步减产的可能性。

下半年供应可能超预期偏紧。上半年拉美“资源民族主义”兴起、疫情导致新增项目推迟、部分地区品位下降等问题频出，ILZSG下修了2022年全球锌矿产量的预估，预计全年锌矿产量增3.9%至1328万吨，而去年末的预估是4.2%的增长。另一调研机构SMM也下修了全年预估增量，由原本的21.6万吨下调至13.5万吨。而冶炼受制于矿端紧缺、成本上升和锌价大幅回调对冶炼利润的侵蚀，也难以看到明显增量。

需求方面，虽然海外进入衰退周期，但受益于中国积极财政政策和货币政策的稳增长的措施，有望引领下一轮消费增长。上半年，受到多重因素扰动的影响，国内消费出现大幅萎缩。不过随着国内相关地区的复产以及锌价的大幅回调，下游的补库和消费意愿已经开始有了明显的好转。目前市场对于下一轮拉动经济的主线有较强的一致性预期，主要就是基建的进一步加码和房地产触底反弹。基建占到锌需求的50%以上，未来基建开工的强烈预期将使得锌将成为工业金属里基本面支撑较强的品种。

全球显性库存再度跌进危险水平。今年以来LME库存持续下跌，已经进入历史低位区间，部分地区库存甚至出现濒临枯竭的状况，而中国库存在三月见顶回落，并且4-5月中国疫情期间也并未随着需求的减弱而累库，而随着国内复工复产的顺利推进，国内库存也再度去化。目前全球显性库存处于相对低位，未来随着中国基建项目的大规模落地，相信将进一步去库，对锌价带来支撑。