A股市场下半年机会“如夏花绚烂”！汇丰晋信基金最新策略会实录来了！七位投资大咖详解这些投资主线……

这个火热的季节，或许象征着近期火热的市场。 在经历上半年的蛰伏之后，我们正逐渐迎来市场的绽放。

市场总是奖励坚持“常识“的人。在上半年的寒冬里，我们呼吁心怀希望；在夏天的躁动中，或许也应该多一分冷静。随着疫情缓和、经济企稳，历经波折的A股市场能否否极泰来？一度遇冷的新能源、消费、港股等板块，能否重获新生？通胀、美联储、疫情，下半年会否飞出新的”黑天鹅“？

7位基金经理和投资专家，分享A股和全球市场的下半年投资策略与投资机会

直播金句

陆彬：二季度我们呼吁“相信常识，把握机会”，三季度我们给大家的建议是“让子弹飞一会儿”。

陆彬：对于新能源行业的判断，我们认为过去三年可能又发生了一次比较大的变化，可能会大幅上调未来目标至2025年全球5000万辆新能源车销量，全球的新能源汽车渗透率可能至少会超过50%。

陆彬：下半年我们认为是成长股为主，价值股为辅，可能它们俩之间的跷跷板效应不会像上半年那么明显。今年下半年最重要的不是去选哪类风格，而是要选到价值风格和成长风格里面的优势行业。

闵良超：接下来会沿着这几条主线去关注未来的投资机会。第一，跟经济相关；第二，中游制造行业；第三，成长板块。

范坤祥：消费板块的投资思路主要是三条。一、看恢复；二、看格局；三、看创新。

吴培文：目前部分行业，出现了明显的估值修复。但还有很多行业，估值仍然停留在历史上比较低的位置。其中，和数字经济相关的计算机、通信、电子，以及消费品当中与宏观经济弱相关的公司，是非常值得关注的两条主线。

蔡若林：短期看经济仍在筑底，货币政策仍有更进一步的空间，债市仍有支撑。债券投资上继续控制组合久期，关注确定性更高的票息收益。

程彧：随着越来越多优质企业在港上市，我们也能够找出许多互联网之外的优质投资机会。比如可选消费、新能源行业的龙头公司；传统行业中的地产、香港本地金融龙头公司。

以下是直播全文：

陆彬：夏花绚烂，不负韶华

主持人：“夏花绚烂，不负韶光”。陆彬选了这句话作为今日的主题，可以给大家解释一下这句话是什么意思吗？是不是代表了您对这个季度市场的看法？

陆彬：各位朋友大家好久不见了，我也想借此机会来跟大家分享一下，对于三季度市场的一些观点。我们三季度的观点还是比较明确的----“夏花绚烂”。大家听到这几个词，其实也说明我们的观点是相对比较积极乐观的。为什么这么说？

随着三季度的到来，经济在逐渐恢复。二季度，全国经济受疫情的影响，影响面也比较大，三季度从自下而上和行业层面，都看到了不少积极且乐观的经济数据。 不管是房地产行业还是基建等一系列的制造业行业，都看到了明确的恢复。同时，不管是货币政策还是财政政策，在三季度会持续的发力，外部的环境也比较友好。所以，整个三季度对于市场的观点是比较积极和乐观的。

同时，在这样的宏观大背景下，对于海外市场，尤其是之前二季度或者一季度，大家一直比较担心。目前，海外的加息预期也都比较充分，海外市场出现了一定的调整，释放了不少的风险。 另外，经过二季度的市场波动和调整，站在7月初的时候，也清晰了今年市场的主线，“智能电动汽车”会成为今年市场的主线。在这个方向上，市场外部环境比较友好，同时市场主线蛮清晰的。我们认为：三季度的市场可能如夏花般绚烂，这是对三季度市场的整体观点。

主持人：在一季度策略会上，您也提出了二季度的策略是优质成长，结果也正如您所料。经过了这波反弹之后，您觉得下半年的市场风格还会是成长股占优吗？

陆彬：关注我们的朋友应该蛮清楚的，今年年初的观点是价值回归和优质成长。其实我们给了一个比较大的定性，把价值回归放在前面。从过去半年市场的演绎，我们的观点是得到了验证，一季度价值股的超额收益会比较明显，二季度成长股会比较明显。

在3月份的时候，我们明确提出：“2022年后期，市场的一个主线是优质成长。”这个观点并没有发生变化，我们认为下半年市场的主要的机会依旧在优质成长。 但是我需要补充的一点就是，年初的时候，我们认为全年是价值回归、优质成长，它可能是会有明显的差别的。下半年，我们认为是成长股为主，价值股为辅。可能它们俩之间的跷跷板的效应或者是风格之间的差异，并不会像上半年那么明显。

我们仍旧认为，后面市场的主线是优质成长，但是可能会是阶梯性的变化。一方面，我们对于市场是比较乐观的，另一方面，认为价值和成长之间，以成长为主价值为辅。但我觉得今年下半年最重要的不是去选哪类风格，最重要的是要选到价值风格和成长风格里面的优势行业，这是我想跟大家分享的。 所以总结下来，我们仍旧认为，后面的市场是以成长为主线，优质成长为后面市场的主线，但是以价值股为辅，这是我们大概的判断。

主持人：您是否还会继续配置一部分的价值板块来对冲市场的不确定风险？会主要配置哪一些？

陆彬：在价值类里面，可能更多的会去关注以券商为代表的非银板块，作为价值方向的配置。同时，也会密切关注一些能源方面的公司，因为这些公司现在的估值非常低，也是属于价值行业里面的很重要的一部分，这是大概下半年对于价值行业的优选方向。

主持人：投资者非常关心新能源板块，自从本轮的低点开始已经连续反弹了超过了50%左右，后续您是怎么看新能源板块？新能源还能不能上车？

陆彬：这一块是我们每次交流大家都会问的问题，“我怎么来看待新能源行业？” 了解我们的朋友都很清楚，对于新能源行业，我们认为这是一次产业的机会。这次机会是从过去三年，也就是从2019年年底到2020年开始的。那时候跟大家讲，这一次的新能源的产业机会可能是类比于10年前智能手机的一次大的机会。所以，我们认为这一产业趋势会一直延续到2025年以后，或者是到2030年。

在这样的大背景下，对于新能源行业大方向的判断，认为产业趋势非常明确，行业空间非常大，渗透率持续的提升。所以，对于行业基本面，我们的观点非常明确，这是一个3-5年大的产业机会，这是第一点。

第二点，往往市场的波动也会比较大，有时候新能源行业的估值的调整，会随着市场的变化，有些可能会因为一些政策的变化。因此，对新能源行业的判断，我们认为跟过去三年相比，可能又发生了一次比较大的变化。

在三年前，我一直跟大家讲，这是一次从0到1的过程。大家慢慢的认识到，新能源行业从国内的可能一两百万的销量，现在慢慢的全球可能会超过1000万辆的销量。

这次我觉得，今年整个新能源行业最大的变化，是市场前景的变化。以前，我们的核心假设---全球将有2500万辆新能源汽车，这是大家对于2025年的一个核心的假设。

但是今年，其实我们看到了一些产业的巨大的变化，包括越来越优质的新车型，更多的客户体验，今年最大的变化可能在过去几个月行业的巨大变化以后，今年可能会分别大幅上调至未来目标市场是全球8000万辆乘用车的销量和5000万辆新能源车销量，未来全球的新能源汽车的渗透率可能至少会超过50%。

我们把产业的逻辑和投资跟大家讲清楚以后，回过头，那么现在对新能源行业怎么看，我们的观点也比较明确。

往往很多客户都会认为，市场的新能源行业的大幅上涨，觉得风险在快速的积累，大幅的下跌，觉得整个行业的需求可能会出现问题，但其实整个产业的趋势没有变化。

当前随着投资的主要逻辑已经发生了变化，我们认为，新能源行业今年的持续性会比较强，所以说我们观点还蛮明确的。我觉得，今年到了年中，到了7月份，今年市场成长方向的投资主线已经非常清晰了，就是“智能电动汽车”，这一块的行情是可以持续的。

智能电动汽车，是我们今年后面在成长方向里面看好的主线，具体是哪几个方向，就是这六个字：智能、电动和汽车

主持人：彬总在之前的直播当中也跟投资者分享了一下对于医药半导体和TMT等成长行业的一些看法，彬总对这些板块后续有什么投资机会的建议吗？

陆彬：这些行业也是我们非常密切关注的，因为一般把市场分成4个方向，这些行业都是属于我们核心资产里面的方向。

医药我们正在密切关注。当然，最近市场医药的表现也都比较好，国内政策也在发生一些变化，同时我们也在关注国际政治关系的变化。因为这两个主要的驱动和变化会大幅影响到不少医药传统公司的基本面的一些变化。所以，过去几个月一直在非常密切地关注医药行业的一些变化。

当然，市场往往都可能会比较领先。最近一两周，医药整个板块的一些反应，医药行业不管是从行业的风险溢价还是行业的估值，同时再叠加对这个行业国内政策和国际关系之前的一些变化，我们会密切的去关注医药行业的投资机会；也因为这两个变化，找到了相应的投资的方向。

但是要明确右侧的投资机会，要清晰的看到这两个方向里面可能会出现其中一个明确的变化。以后，可能医药板块会带来一次比较大的机会，这是我们大概对医药的一个判断。

其次，半导体也是过去几年大家关注度非常高的。过去半年和从去年7月份开始，半导体板块其实调整的幅度还是比较明显的，这个行业从长期的逻辑来说的话，我相信大家都很清楚。

我们在等待，未来几个季度半导体行业会不会出现一次拐点，因为整个国产替代的行业空间，这一点毋庸置疑，大家的认同度是非常高的。

现在大概率，我相信也是市场一致预期，三季度和四季度，可能是这个行业景气相对来说有分歧和有争议的时候。所以我们也在密切关注行业里面的贝塔机会，希望能够看到从行业的负贝塔能够回到中性的贝塔。

同时，我们会关注一些具有内生动力或者渗透率提升的半导体公司，来做投资和配置，这是大成长行业里面的可能会面临一些周期的判断。因为，一方面要结合投资的预期来把握，另外一方面也要结合基本面的拐点来把握。我大概率认为，未来半年到一年里面，可能会出现一些周期性的明显变化，再叠加这个行业是长期达成高弹性的行业，所以未来半年到一年，把握拐点可能会带来不少的投资机会。

第三个就是TMT行业，不管是5年和10年，当前TMT的估值是属于历史基本上是最便宜的时候。但是TMT行业也存在着它自己内生的一些原因，不管是消费电子的渗透率已经接近饱和；包括半导体也是TMT里面的一个部分，加上计算机行业因疫情的原因，以及财政方面的政府采购的一些原因。可能的确行业也处在一些变化的过程中，但是我们看到不少TMT，尤其是电子计算机里面的很多公司的估值，已经具备非常大的吸引力。

同时，消费电子或者是计算机一些行业的基本面的变化，我们大概率倾向于认为，计算机行业的基本面的拐点是在三季度。二季度已经看到了基本面的低点，三季度可能会遇到基本面的重大的拐点，这是我们大概对这些行业的判断。

所以说，大家听下来其实是蛮明确的，就是A股现在的行业机会特别多，不仅有大家认同度非常高的新能源行业。我们认为，未来三年或者是未来半年，大家对于过去三年投资逻辑的重新认知，可能会有变化，未来半年，新能源行业可能会成为市场的主线。

同时，也在密切关注其他的一些偏成长的行业，包括刚才跟大家讲的医药、半导体和TMT的一些投资机会，都在时刻准备着做好一些提前的研究和预判，来应对市场未来可能出现的变化，这是对于这些成长行业的观点。

主持人：在过去的一年多以来，周期板块的表现非常强势，那么您觉得下半年这些周期板块还有没有机会？机会又在哪里？

陆彬：周期板块主要是分为两大方向。第一是今年以来相对来说能源方面价格的高企，所以跟能源油气、油气煤以及能源相关的行业，下半年应该会有持续的超额收益。因为我们并不会去预测能源价格的拐点，越是偏大宗的、越是跟地缘政治相关的一些变化，我们不会去做主动的预判。

当没有看到这些明确的变化之前，我们认为，能源方向尤其是油气煤相关的这些行业，它的超额收益是可以持续的。因为不仅看到了盈利的持续性，而且，当前（这些行业的）估值，包括它的分红率也是比较有吸引力的，这是对周期行业能源观点的判断。

另一个是周期行业里面有很大一部分的行业是跟国内经济相关性比较强的周期品，对于这些行业，其实下半年地产的月度数据和基建的数据都会环比的持续提升。

同时，钢铁、电解铝等一系列强周期的行业，当前不管是估值还是相对收益，还是二季度盈利的分位数，整个二季度行业的盈利相对来说是处于历史偏低的位置。

所以，我们认为持续的经济改善数据，很多微观数据也持续得到验证，可能这类跟国内经济强相关的行业，现在预期相对较低，估值也较低，同时二季度盈利也是低的这些行业，可能会迎来机会，这是我们在密切关注的周期股的大概投资判断。

所以总结下来，周期股分为能源和经济强相关的方向，能源的基本面在我们没有明确看到全球能源价格拐点的时候，我们不会去做主动预判。从当前的估值和当前的盈利持续性来看，我们认为能源方向的超额收益大概率会持续。

同时，我们也会密切关注跟中国经济国内经济强相关的这类行业，会去做分析和预判，当然整个组合里面也会去做相对的布局，这是大概对周期行业的观点。

主持人：我们知道彬总管理的汇丰晋信时代先锋基金已于6月8日成立，然后7月1日已经打开了。从净值来看，彬总建仓非常的果断，也取得了非常好的效果。请问彬总在建仓的时候考虑了哪一些因素呢？

陆彬：我们一直是结合基本面和估值去做投资的，同时会自上而下去研判市场，看市场是否有机会。同时，结合风险溢价模型和波动的模型，自下而上的选股，去做判断和选择。

在6月份，我们新基金成立的时候，刚才也和大家讲了对于后面市场三季度市场的观点，对于当前各个行业机会的把握。其实4月份、5月份的时候我们是蛮激动的，那时候大家也看到了我们的一些观点，所以我们在建仓的时候相对来说，节奏是比较快的，布局了我们看好的这些行业和公司。

主持人：在3月底的春季策略会上，彬总也给投资人建议，“要相信常识把握机会”。这一次，在仲夏策略会上，您又会给投资人提供哪些建议？

陆彬：我建议大家结合自己的对未来的判断，以及自己家庭财产资产配置的情况来做选择，我的建议仅仅供大家参考。在春季策略会的时候，希望大家能够相信常识，因为那时候看到了整个风险溢价水平风险补偿比较高，同时自下而上看到了非常多的隐含回报率比较高的投资机会，这是我们春季策略会的时候跟大家讲的。

仲夏策略会可能我会引用一个台词来供大家参考，“让子弹飞一会”，这只是我们的一个观点。为什么这么讲？

其实大家的投资的心态，我们也都比较了解，或者说我们也都感同身受。大部分的客户可能会因为今年市场上半年出现了一些波动，大幅的市场下跌和大幅的反弹，往往的心态可能波动很大，认为现在可能已经有浮盈了，或者是已经回到了成本线之上，可能会纷纷离开这个市场，我相信这是很多人的心态。

基于我们对于三季度市场的观点，同时对于行业的一些判断，我给大家的建议就是 “让子弹飞一会儿”。我们认为，三季度的市场是有机会的，不管是成长风格方向的一些主线，还是一些偏价值风格方向的行业；不管是从基本面的角度，还是估值的角度，我们觉得市场里面的机会还是比较多的。

主持人：彬总是2020年投资新能源为大家所熟知的，随后能力圈又拓展到了周期、价值、成长等不同的领域。这三年来，您的投资理念和投资体系又有什么进化呢？

陆彬：第一个就是我的投资理念是一直没有变化的，我始终是以坚守专业的良心，始终是站在客户的角度来做投资，这个理念也不会因为时间的变化而变化，始终是这样的理念。

我的投资体系其实也是一如既往的自上而下，用风险溢价和波动率的模型来做资产配置的大类资产的判断；自下而上是用基本面和估值，也用我们公司的风险估值和基本面的模型来做投资，所以这一块是没有太大的变化。

唯一可能有些变化是，随着时间的积累，我做投资也超过三年了，也遇到了不同的市场环境，更加清晰的知道了，基于基本面和估值的投资方法，在不同的市场环境里面它的优点在哪里？它可能会遇到哪些问题？当看到一些问题，或者是经历过市场的波动，或者是投资体系面临一些变化的时候，会更加从容，我觉得这是我们的变化。

同时，我们整个投资团队的理念没有太大的变化，但我们整个团队的成员也在不停的加强，越来越多优秀的分析师加入到整个团队里面来，来更好地做好投资和研究。我们投资上也在进化，不断地在完善，始终要站在客户的角度来为客户做更好的决策。

主持人：站在当前时点，您对港股的投资机会怎么看？

陆彬：大家也都知道，年初以来对港股的观点，我们是比较明确的。不管是从风险溢价的角度，整个港股的风险补偿的角度，还是港股的一些权重公司龙头白马公司的基本面的角度，我们今年对于港股的观点是非常明确的。在我们不少可以投资港股的基金里面，都配置了不少的港股的公司，这是我们对于港股的观点。

站在当前，过去尤其是以互联网为代表的一些港股的核心资产，政策也发生了一些明显的变化。当前我们认为第一步，在极端悲观情况下，估值已经得到了修复。同时，这些行业可能未来的基本面也会随着政策的变化出现一些拐点。

所以当前对于港股的观点，第一就是估值修复已经完成了；第二我们会密切去优选，港股里面基本面会有明显变化和拐点的一些公司来做投资和配置。

主持人：在今年的市场调整中，彬总如何控制回撤？

陆彬：控制回撤也是我们一直是要去努力的去做好的一件事情。当然今年年初以来是有一定的回撤。一个是通过仓位的调整来降低整个组合的波动率，同时，我们会尽可能的去做到风格的均衡。因为我们一般把市场分为核心资产、PEG成长、周期和价值，在动态策略之类的全市场混合性产品里面，尽可能做到风格的均衡，尽可能应对市场的波动，这是我们大概的想法。

主持人：非常感谢彬总今天和大家的分享。最后再来和大家划一下重点：今年优质成长可能会成为后续市场的主线，而成长的主线有可能是——智能电动汽车。

闵良超：渐别至暗时刻，A股能都否极泰来？

主持人：闵总是否可以跟大家讲一下，上半年的市场经历大幅调整主要的原因有哪一些？其中哪些因素是长期的，哪些又是短期的？

闵良超：今年上半年整个市场，特别是在4月份之前，对大家挑战还是比较大的，市场也经历了一个比较大的波动。这里面有一些长期的因素，也有一些短期的因素。

先说一下短期因素。短期因素的话，就是疫情。它于经济的影响、需求的影响、供应链的影响，在整个二季度都会比较显著，并且很多公司在二季度可能都会相对承压一些。还有一个短期因素来自于，在一季度时，俄乌冲突的发生，导致大宗商品的价格出现了显著上行。在这种情况下，大家对于后续通胀的担忧是明显加大的。

长期的因素是大家对于全球滞胀的担忧。所谓滞胀，一方面代表的是整个需求相对比较差，但同时整个能源价格或者是商品价格或者是通胀，是在一个相对比较高的位置。 从过去来看，在需求一般比较差的时候，大部分时候都对应的是通缩；但是在这种情况下，需求差，同时价格又很高，一般都是由于战争。所以通胀的担忧和滞胀的担忧，形成了整个股票市场明显的压力。

总结一下，短期因素是在于疫情的担忧以及俄乌冲突的担忧。长期因素的话，是大家对滞胀的担忧，这几个因素共同造成了市场明显的下跌。当然，除了外部的因素以外，内在的原因还在于，整个市场的确是经过去年和前几年市场的修复以后，很多板块，整体的估值还有市场的持仓集中度都还是相对较高。这种情况下，在短期因素和长期因素的共同作用下，市场就出现了明显的调整。

主持人：闵总再给大家分析一下，三季度以及下半年，您谈到的这些因素是否还会持续？哪些因素或许已经或者即将显著的缓和了？哪些因素有可能成为下半年市场的困扰？哪些因素会主导下半年的市场走势？

闵良超：短期因素的话，比如疫情，整体来看已经得到比较好的控制。同时，整个供应链以及生产端也已经在逐步恢复，包括需求端，以及出行或者酒店，这些都已经看到了明显的修复。所以，短期因素已经得到了很好的缓解和改善。另外，相关的板块也给予了很好的正面反馈。

另一方面，基于俄乌冲突对大宗商品价格的影响，以及长期因素中，大家对于全球滞胀的担忧。这些因素，也有了非常积极的变化。 第一，最近几个月份，对未来通胀的担心，美联储已经通过去大幅度的加息操作来压制通胀，并且后续加息的力度，预期相对幅度会比较大。在这种情况下，虽然短期通胀还在高位，但是已经看到了通胀预期的拐点，预期未来通胀可能在年底或者明年年初的时候，可能看到实质的拐点。

展望三季度市场的话，此前二季度由于疫情原因，导致上市公司业绩基本上都处于相对的低点，但是从整体来看，都是在逐步恢复。因此，预计三季度可能会比二季度更好。

另外还有一个积极的因素，从需求端来看，三季度的经济也有相对比较积极的信号，就是房地产和基建。

从去年下半年，房地产对经济的压力是一直强调的因素，但是从销售端和需求端来看，到了三季度可能会出现，阶段性对房地产需求的恢复。核心原因在于过去压抑的需求，以及二季度时，政策对于利率和首付比例的调整，使得大家购房的意愿出现了小幅的恢复。

另外一个因素在于基建。尽管二季度受疫情的影响，很多施工和开工受到了一定的影响，但三季度资金到位以后，基建会迎来开工和施工的修复。所以，基于上述的因素会对经济的需求会形成明显的拉伸。

还有一点，就是通胀的预期。最近市场看到了美联储的态度转变以后，市场也开始交易通缩。交易通缩以后，短期虽然很多公司的原材料成本可能还是在上升，但是已经看到了通胀预期的下行。后续，很多中游制造行业，原材料成本下行的预期形成以后，这一块也会是未来市场关注的机会所在。

主持人：前面我们提到了，总体而言，市场正在逐渐复苏。闵总可否给大家详细再讲一下，下半年A股有什么投资机会，是我们可以关注的吗？

闵良超：接下来我们会沿着这几条主线去关注未来的投资机会。

第一，跟经济相关。从去年下半年以来，国内经济相对比较有压力的，或者说是相对承压的状态。但是到了三季度，会阶段性的看到房地产和基建的共振，可能会迎来经济的阶段性修复。所以，接下来一些周期品以及板块会有一些投资机会。

第二，是中游制造。一方面，因为过去经济周期相对的压力，在下行过程中，需求端是承压的。另一方面，因为通胀的原因，成本受到了明显的压力，导致很多中游制造行业受到明显的承压状态。

但是我们刚才讲了两点，第一是需求可能会阶段性的恢复。第二是成本端，原材料价格会分阶段出现压力的缓释，比如最近的铜，或者以铜为代表的工业金属价格，已经开始出现了明显下跌，但是像油为代表的能源价格可能还在高位。整体来看，原料成本压力的释放，也是会对上市公司特别是中游制造上市公司的毛利有明显的回升，所以说中游制造行业也是我们重点去关注的方向。

第三，成长板块。一方面是以新能源车为代表的行业需求，尽管疫情也会造成一些波动，但是整体趋势和大家对于新能车需求的方向来看，这个动能比之前还是要更强一些。在经过年初的调整以后，很多板块、环节以及一些细分领域还是有很多的机会。

当市场经过明显的调整后也出现了一些修复，并且基本面也在发生更好的甚至更有利的变化以后，未来的机会依然是非常多的。

主持人：闵总觉得经历过这一波的反弹之后，市场当前的投资价值如何？市场向上运行的动能是否还是充足的？

闵良超：总结一下，上半年市场是先跌后涨，有一个比较明显的特征是超跌反弹。最近市场部分板块的反弹力度比较大，核心在于是可能之前跌的的确比较多，整个压力和风险释放也相对比较充分。

进入5月份以后，刚才说的积极因素在慢慢积累以后，这些板块因为之前跌的多，所以反弹的也比较多，就有了超跌反弹的现象。

正如这次策略会的题目“夏花灿烂，不负韶光”，未来市场依然会呈现比较好的机会。

尽管现在可能很多板块还是没有回到年初的位置，主要是很多个股相较年初，估值是出现了明显大的调整，但是当前位置的基本面会比年初更好，整个空间的调整也比年初更大。

吴培文：规则化投资，如何应对市场波动？

主持人：接下来由吴培文先生为大家分享规则化投资如何应对市场波动。培文总您好，从行业比较、个股比较等多个维度的视角来看，下半年还有哪些值得挖掘的机会呢？

吴培文：四月份策略会的时候，我们判断，今年已经连续发生了很多小概率的事件，要再发生一些，更严重、更小概率的事情，很困难，这意味着反而容易出现一些好转。比较幸运的是，后来市场的拐点很快出现了，这体现了市场变化的过程中均值回归的规律。

目前来看，均值回归的过程，在总量上是比较显著的，上涨比较显著；但是在局部、在结构上，我认为还很不充分。

过去三个月当中，明显上涨的可能就是新能源、光伏、新能源汽车等，其他的板块前期同样遭遇了比较明显的下跌，但是到目前为止，反弹都相对比较有限。这种结构化的特征是下半年值得重点去挖掘。

其中我梳理了两条主线：一个就是消费品当中，与宏观经济弱相关的公司；另外一个是和数字经济有关的，像计算机、通信、电子。

原因是在消费品当中，日常生活有关的，它和宏观经济的关联是比较小的，即使是今年的宏观经济没有那么强，这些公司仍然能够保证中等速度的成长，这是一条主线。

另外一条主线就是刚才说的数字经济，它的长期发展前景其实和新能源比，也是毫不逊色的，它很容易出现成长机会。

所以像这两条比较重要的主线，现在它的估值仍然停留在比较低的水平，后面它的成长性，更容易转化为股价的上涨。至于这些主线什么时候上涨，很难去做非常精确的预测。但是，我们对它的价值有初步的判定：在这个位置上、在这些方向上等下去，它承担的风险和它未来的机遇明显是机会大于风险的。

主持人：刚才培文总重点提到了消费领域及成长行业。我们知道，上半年市场经历了非常剧烈的波动，规则化的主动管理，在应对上，有什么和别人不一样的特点？

吴培文：今年的市场向我们证明了：建立规则化的风控体系，它对长期投资是非常重要的。

风控包括几道防线，其中最重要的是要控制整个组合的整体估值，减少永久性损失的风险，这是风控的底线。

现在大盘整体平均的估值分位大概在40%左右，偏低。而我们的组合控制得比大盘的水平要明显地低。也就是说，我们现在的持仓，接下去可能面临的估值压缩的空间相对也没有那么大，但是对于它估值扩张的空间，潜力是比较大的。

同时股票选择的，也是有成长性的标的，它的成长性还会对股价提供比较明显的支撑。现在在市场反弹之后，我们仍然很看好我们的组合，因为有动态的维护，涨的比较多了，可能就把它调出去了，有很多比较底部的股票现在逐渐地在进来。

第二，在市场大幅波动的过程当中，我们始终坚持了一贯的产品策略，没有因为市场的波动，来回反复地去变化策略，因为这对投资来说，可能是有害的、也有风险的。

比如说价值先锋，这个产品重点关注的、重点买的是估值比较低的一些成长股，因为这些估值比较低的成长股，长期来看它的回报率是比较有保证的，而且回报率是很好的。

所以说在这次下跌的过程当中，很多成长股估值都比较低了，我们就去加仓这些成长股。比如医药、食品饮料、计算机、通信等等。始终在加仓这些成长股，而没有去买当时那个环境下，那些抗跌的股票。

主持人：您一直强调主动管理的规则化和流程化，坚持这样的规则的话，客户会从当中获得什么呢？为什么客户要优先考虑规则化和流程化的产品呢？

吴培文：前几年我们公司提出来，主动管理要努力争取做到可解释、可复制和可预期，也就是“三可”。对于客户而言，我个人认为是可以获得三点好处：

首先，我们的投资是可重复的。 我们依靠规则，周而复始地、反复地在那里筛选标的，完善组合的动态维护。用这种方式争取去持续地作出贡献，希望它为资产增值，持续做出贡献。

第二，我们的投资是可解释的。我们会很清楚地向您解释我们的投资规则是什么，这个规则的出处，它的背后的原理是什么，同时用这些规则来解释我们为什么会这么做。

第三，我们的产品是可预期的。它的特征是稳定的，我们对我们的规则、策略的稳定性坚持。如果把我们的产品看作一块砖的话，我们是能够对它进行一个识别的，是能够对它进行一个定义的。

最后，从我个人的角度来说。简单来说，当市场发生剧烈波动的时候，就像今年这种情况，剧烈波动的时候，我们的心态一直是非常平稳的。源于规则化和流程化的方式，一些对主动管理的增强，不会因为短期市场的压力或者说短期的挑战去着急，不会去承担不恰当的风险，始终坚持用比较稳妥的方式去逐步达到目的。

范坤祥：政策利好提升行业动力，下半年消费含金量几成？

主持人：今年上半年消费是比较低迷的，范总可以大家讲一讲，这个背后的主要原因有哪些吗？

范坤祥：过去一段时间确实消费板块整体的表现比较低迷，最主要的原因还是受到疫情的影响，线下的消费受到了不可避免的冲击。当然疫情对于不同的消费领域和消费品类，它的冲击力和影响的幅度有所不同。

更依赖于线下场景的一些领域，更偏可选的一些领域，受到的冲击更大一些。比如受疫情的影响，餐饮消费的同期增速都会比社零总额的增速多下滑10%到20%，当然后续它恢复的力度也会更强一些，这是受影响比较大的领域。

相反，必选消费会表现得比较稳健，比如说食品、药品，还有石油相关的制品，这是比较少的能够有正增长的一些领域。

影响消费需求第二方面的原因，还是经济下行导致了居民收入整体偏弱，进而消费意愿有所下降。央行储户调查问卷也显示，居民的消费意愿有所下降，这些因素对于消费产生了不利的影响。

最后方面的原因，来自原材料和大宗商品的涨价。因为供需偏紧造成的价格上涨，会对消费品企业产生成本压力，也就会使得消费品公司毛利率相应承压，这也导致过去一段时间大家看到消费表现相对弱一些。

主持人：经历了一二季度的疫情后，政府也出台了非常多的消费刺激政策来提升消费动力，您认为这些举措有没有希望扭转消费行业的基本面和景气度？三季度会不会迎来报复性消费？

范坤祥：先说结论：我个人觉得，经历过一二季度的疫情冲击之后，今年的三季度应该是整体社零反弹速度最快的时期。所以在未来的一个季度，消费和服务会进入比较快的修复阶段。但另一方面，应该相应理性看待消费反弹的高度。过去因为疫情，很多中小企业和居民部门承受到了压力，资产负债表需要修复。

先说方向。2022年，政府出台了非常多刺激消费的政策，无论是中央层面还是地方层面，涉及到消费的方方面面。这其中包括一些乘用车的购置税减免，鼓励新能源车的消费，绿色智能家电的下乡，以旧换新，餐饮旅游，对民航这些服务业进行一些纾困，税金减免等等。

我们还是相信，相关刺激政策有望发挥一种杠杆撬动的作用，对下半年的消费恢复会产生很明显的推动效果。

另一面来看制约因素。尽管今年的政策刺激力度非常大，但本轮消费恢复比较大的困难是，居民的收入增长、加杠杆的能力和消费意愿比2020年都有一些减弱。这种情况下，消费在三季度和下半年恢复的力度和速度是毋庸置疑的，但是恢复的幅度和弹性空间可能要谨慎一点。

主持人：那么，当前消费板块是否已经具备了投资的价值呢？从成本压力、疫情后的需求复苏等多维度角度看，下半年看好哪些消费的子行业？

范坤祥：二季度很大概率是今年消费大盘全年的一个低点。疫情对于整个消费的影响，在股价上已经获得了非常充分的反应，消费从下半年会进入一个复苏的通道。

具体到一些投资思路或者是投资的建议方面来讲，下半年的消费主要还是沿着三条思路来挖掘一些投资机会，第一条是买恢复；第二条是买格局；第三条是买创新。

首先来看第一条思路，买恢复。要选择真正的疫后能够回补、能够有补偿性的消费领域，比如线下聚会、服务相关的，这些需求如果比较刚性的话，是非常具有回升潜力的。补偿性的消费方向包括像酒水饮料、定制家居、可择期的手术、相关的医疗服务等方面，这些领域是值得看好的、疫后恢复方向的思路。

第二条思路，买格局。在受到疫情冲击之下，有些行业面临了经营的冲击，存在经营困境。比方说疫情的持续扰动，会使得航空、酒店这些行业连续出现大额的的亏损，但是这些板块的股价表现，也从去年下半年开始，仍表现出一定的韧性，也还是相对比较抗跌的。

当竞争格局优化、行业集中度提升之后，这些龙头公司会出现盈利中枢的上移，对于这些困境反转的领域进行投资的时候，短期的一些经营冲击，相应考虑得就会淡化一些。

第三条思路，买创新方向。也就是可选消费里符合消费升级的很多领域，它还是会面临行业渗透率的一些提升。比方说像新能源车、医疗服务、特殊的医药消费品，这些领域因为有渗透率的提升，它能够获得超越正常GDP增速，符合增速的回报，还是有很多结构性的机会值得挖掘。

主持人：消费行业和我们的生活息息相关，暑期来临之际，交运板块，比如机场航空、酒店、旅游免税等目前的修复情况和投资机会，范总又怎么看？

范坤祥：旅游酒店和航空，就是刚才提到的第二类：困境反转的领域里边这一类的投资机会。毋庸置疑，现在整个交运板块和酒旅板块都是处于需求和成本的双重困境之中，行业的亏损非常严重。

一方面，过去三年因为需求不振，整体的业务量有所下滑，尽管现在依然还在底部的区域，但它确实是在逐步向上的恢复通道之中。

另外一方面的冲击还是成本。高油价低客流，很低的产能利用率，使得这些公司无论在运营成本方面，还是固定成本的折旧摊销方面，都面临比较大的成本压力。所以这些板块的公司，它的行业现金流和资产负债表持续恶化，在恶化的同时，也有行业的供给侧调整和中小企业的退出，使得行业的供给格局逐渐优化。

如果从中期和中长期维度的视角来看，随着国内的疫情能够逐渐稳定下来，相关上市公司的景气度也有望逐渐恢复。所以，交运板块和酒旅板块都具备非常显著的困境反转的特征。

在这个板块的投资，更多还是选择。经历了过去三年行业景气度下滑之后，市场格局优化，龙头公司市占率提升，行业出清，一旦需求恢复之后，供需格局逆转，幸存下来的优质企业，它可以获得非常大的业绩弹性，酒店和航空都是这样的代表行业。

所以像这两个领域，也就是困境反转领域，我们还是更多选择优质的龙头公司，然后在偏左侧一点、偏逆向一点的位置来进行一些逆向投资。

主持人：那么，对于食品饮料板块及相关产业链，范总对这些行业产业链的修复情况和投资机会又是怎么看的呢？

范坤祥：食品饮料相关的领域，一般习惯分为酒水领域和非酒水的大众食品领域。酒水领域刚才已经提到过，它的恢复主要是依赖于线下社交的恢复。大众食品领域，这个行业它面临的也是需求恢复、成本改善，再加上相比去年而言的低基数，所以在今年二季度、三季度和四季度都看到，相关的大众品公司释放出来比较强的的业绩弹性。

过去，大众品受制于弱需求高成本，提价也传导不畅。在去年三四季度的时候，有很多大众品公司都尝试性地进行过提价，但是后来因为春节前后有疫情影响，需求恢复不畅，大宗原材料的价格和大宗农产品(行情000061,诊股)的价格持续提升，所以去年下半年再到今年一二季度，大众品面临的景气度还是比较弱的。

当下站在二季度末，我们认为，行业景气度由弱转强，在上升的拐点之际。首先，从近期的情况上来看，上游原材料的价格、农产品的价格已经出现了一定幅度的下滑，比方说像大豆、棕榈油、铝锭，价格都有一定幅度的下滑，这在一定程度上可以改善大众品公司的利润率水平。

另一方面，随着疫情慢慢恢复，尤其是四五月份，很多大众品公司的需求和销售发货的情况，也是逐月环比上升的，所以从需求的情况上来看，相关公司也开始恢复。

第三是因为去年二季度和三季度，很多大众品公司的业绩基数还是比较低的，今年随着基数效应的释放，可能会在中报和三季报看到，很多大众品公司能够有不错的业绩增速表现，比方说调味品、一些餐饮供应链和一些速冻食品的领域，都还是会有不错的机会可以值得挖掘。

所以总体来看，我觉得随着疫情好转、复工复产的速度在加快、利好的政策频出，消费板块整体是在回暖的，对于下半年的投资机会，还是充满信心的。

主持人：好的，大家非常关注的板块，就是猪周期板块，范总能不能给大家也简单讲一下。

范坤祥：猪周期，也就是生猪的价格，今年还是出现了非常明显的起落。以四月的中下旬为界，就在今年四月下旬之前，猪价一直是在下跌的，四月中下旬之后，然后猪价上涨，近期猪价的涨幅也非常大，全国的均价已经突破了20块。

关于猪周期的投资，如果先说猪价的话，猪价在今年四五月份能够见底反转，这个是由生猪和能繁母猪存栏所前置决定的。从去年的六七月份开始，生猪和能繁母猪的存栏都出现了比较明显的去化，猪价在去年下半年的时候有一波比较快速的下跌。在那段时间，所有的养殖企业，全行业巨额亏损，在那个时候行业供给侧的一些出清。从历史上的经验来讲，能繁母猪的存栏大概会领先猪价10个月左右。

所以，10个月以前，能繁母猪存栏的去化，以及去年四季度子猪价格的下跌，在一定程度上就注定了从今年二季度开始，生猪的供应会有一定程度的下滑。生猪的供应下滑了以后，也就为今年四五月份以后猪价的上涨打下了伏笔。

当然，短期因为猪价的反弹幅度还是比较剧烈的，大概从今年年内最低点13元左右，弹到了现在20块，涨幅也还是比较明显的。现在头均的养殖盈利大概能够上升到五六百块钱，在这个情况下往下半年展望，因为九十月份，中秋、国庆是消费旺季；然后十二月份再到一月份，春节之前又是中国传统腌腊制品的消费旺季。

所以整个下半年，可能还是面临“供需错配”的情况。需求在上升，但是因为去年开始能繁母猪存栏就在下降，所以供给是下滑的，两者之间供需错配的局面在下半年不会得到显著的改善。所以下半年，猪价还是会在比较高的位置上运行。

短期可能因为猪价上涨过快，发改委也已经关注到，后续可能会有一些冻肉的储备进行抛储。短期猪价涨幅过快之后，可能会有一些波动或者是一些震荡，但这都是比较正常的，下半年的猪价还是会处于高位环节。

谈完了猪价，再来看生猪养殖的这些股票。今年一季度，投资者交易面临的是困境反转，类似于机场航空或者是酒店一样的逻辑。面临交易行业格局出清，供给收缩了以后，龙头公司市占率提升，最终需求恢复带来的业绩弹性。但是近期而言，因为养殖已经从亏钱变成了赚钱，现在头均盈利已经达到了五六百块钱，所以这个时候，养殖的龙头公司开始展现出它所具有的盈利弹性。这些公司二季度可能它的业绩还表现相对一般，但是三季度开始就会有非常明显的增长，相关标的更多是沿着景气度去投资。

蔡若林：宏观经济环境，债权投资新思路

主持人：从年初以来，货币基金和各类纯债基金以及银行理财产品收益率不断走低，在权益市场大幅调整的同时，债券市场也出现了波动，有些投资者也在说股债双杀。若林总，可否给大家讲一讲股债同跌的背后有哪一些原因呢？

蔡若林：我觉得这个问题可以分为两块：第一是为什么今年以来大家会看到一些债券型产品，包括货币基金以及银行理财产品，收益率出现了比较明显的下行。

第一，从中长期的影响的因素来看，过去两年资管新规的落地以及持续的推进，导致了整个银行理财产品端可投资的品种受到一定的约束，因此最终导致它的收益率出现了一定的下行，我想这是从中长期角度的原因。

第二点可以结合第二个问题谈，今年以来尤其在一季度大家会看到全球的金融市场出现了比较剧烈的调整，股票、债券等资产都出现了比较大幅度的下跌。

我想这背后是一些短期的利空因素同时叠加导致的。一方面，首先是由于疫情的影响，另外，以美联储为代表的海外央行，从去年开始整个货币政策进入了收紧的通道之中，这对全球主要的金融资产是出现了一定承压的效果。此外，就是一系列利空因素重复叠加，导致整个全球金融市场出现比较剧烈的调整。

一般来说，在多个利空因素叠加导致的调整当中，债券资产也难以幸免，所以大家会看到今年在一季度的时候出现了这种股债齐跌的现象。但是，如果大家具体看各类资产的表现，横向比较的话，其实债券资产在这一轮的调整当中，调整的幅度是比较小的，还是体现出了比较好的避险属性。

主持人：那么在今年边际宽松的大环境下，未来的债券市场行情又将如何运行？我们又会如何的布局和投资？

蔡若林：可以从影响债券的一些主要因子的角度来进行分析。首先，从经济基本面的角度来看，短期来看，经济可能还是面临一定下行压力的。从经济的基本面角度出发，在这样的大背景下，在政策端尤其是货币政策端，应该还是能够继续维持相对宽松的基调。

因此综合来看，短期对于债券市场来说，尤其是对于国内的债券市场来说，其实还是有支持的。

当然更进一步看，随着疫情未来被战胜，我们相信经济最终一定会成功的筑底，并且出现比较好的反弹。届时可能就会对债券市场形成一定的压力，会面临一定的调整风险。总结来说，短期我们觉得是有支撑的，长期可能面临一定的调整风险。

主持人：一开始也说由于内外宏观环境有很多不确定因素的影响，才导致年初的市场波动。今年下半年，我们的债券投资要注意哪一些风险，若林总可不可以给大家详细的讲一讲？

蔡若林：确实，在投资的时候，收益和风险是同样重要的，以及预防下阶段可能存在的风险。

而对于国内的债券市场来说，从金融的角度出发由三个方面来进行解读。

首先是宏观经济基本面。随着经济预期的好转，债市可能面临一定的调整风险，这个是从宏观经济基本面的角度，未来债市可能面临的风险之一。

第二个风险，是从估值的角度。债券资产其实和股票一样，它也是有估值的因子。估值的角度来看的话，通俗的说，就是从债券的绝对收益率以及相对收益率来进行分析。

首先从绝对收益率的角度，今年以来整个债券市场的收益率水平，以10年期国债为代表的话，已经处在历史相对比较低的位置，也就是说其中蕴含的估值风险相对来说是较高的。

其次，从相对估值的角度来看，目前以信用利差为代表的相对估值指标，尤其是高评级信用债，它的信用利差也处在历史绝对底部的水平。因此从相对估值的角度来说，其实债券的目前的估值风险也是需要大家去注意的。

第三个风险，债券品种。在信用债这个角度，整体的信用债风险还是有序缓慢暴露的过程当中的。

因此，下阶段其实大家对于信用风险的话还是不能掉以轻心。当然，目前整个货币政策相对来说还是比较宽松的，因此国内的信用风险出现超预期爆发，或者说出现系统性风险的可能性相对来说是比较小的，这点大家也不用特别的担忧。

主持人：可否从债券的配置价值的角度，讲一下不同的债券基金有怎样的配置意义？

蔡若林：首先我想从债券基金的角度出发，其实债券基金它是一个广义的品种。具体划分的话，简单的从整个产品配置的角度以及风险的角度，可以分为纯债型基金，纯债型基金当中以配置久期的不同，它又分为中短债基金以及中长期纯债型基金。

除了纯债型基金，其实在债券基金当中有很大的一个品种，就是“固收+”产品。它一般指的是既可以配置债券资产，也可以配置权益类资产，更准确的表述应该是主要配置债权类资产，同时适当配置一部分的权益类资产来提高收益。

相对于纯债型基金来说，由于配置了权益类的资产，“固收+”产品的收益水平相对来说会比较高，同时它的产品的波动以及风险相对的也会比较高。因此，我觉得对个人投资人来说，在选择债券基金的时候，就应该从这几个角度出发，从这几个不同的品种出发来进行选择。

具体的要怎么做的话，这几类产品它的主要区别，分为两方面。第一是收益，第二是风险。我想特别提示个人投资者，对于相对来说风险承受力比较低的投资人，在进行选择的时候，可能纯债型的产品会是比较好的品种。而对于收益和风险有了一定的判断以后，“固收+”产品可能能够进入到大家选择的范围当中。

主持人：那么投资者要如何选择如何按比例来配置这些产品，若林总关于这方面有什么样的建议？

蔡若林：在实际的投资操作当中，需要做到的就是对于不同的产品的特色、产品可投资的品种、产品的风格和产品的风险有非常完整健全的认知，在这样的情况下才能做好较好的资产配置。

具体来说，货币型基金的特点就是流动性相对来说比较好，因此我个人建议对于多数的个人投资者来说，可能需要在自己的投资组合中去配置一定的流动性比较好的资产。

当然我还是要强调，收益同样要跟风险叠加在一起考量。如果大家在满足了基本流动性需求以后，希望能够获得比货币基金或者是银行理财产品更高收益的产品的话，这时候纯债型基金的配置价值就凸显出来了。

纯债型产品相较于货币基金，整个产品的组合久期是可以比较长的。对于债券类资产来说，它的收益和久期一般是成正比的，久期越长，它的收益相对来说也会比较高。因此，纯债型基金包括中短债基金以及中长期纯债型基金，它的绝对收益水平一般来说整体的收益中枢略高于货币基金的，这样也可以满足比较稳健的，或者说低风险的投资人，他们在满足基本的流动性需求以后，希望能够获得更高的稳健收益的目标。

当然更进一步，我想大家对于收益的追求，应该还是会存在更进一步的需求。在这样的基础上，纯债型产品可能就不能满足大家对于收益更进一步的需求了。在这样的背景下，这两年相对来说比较热门的概念，“固收+”产品就应运而生了。

“固收+”产品，主要以配置债券资产为主，同时适当配置一部分的权益类资产，来增厚组合的一个收益。在这样的产品特点下，它整体的收益中枢相较于纯债产品可能就会有一定的超额收益。

“固收+”产品带来相对更高收益的背后，因为它配置了一定比例的股票资产或者是类股票资产，比如说可转债等等，因此整体产品组合的波动和风险是要大于纯债型基金的。所以，对于投资人来说，我希望大家在投资“固收+”产品的时候，还是需要充分做好风险认知和风险准备。

程彧：互联网红利消退，港股的下一个机会在哪里？

主持人：恒生指数调整了近一年了，尤其是今年以来调整幅度一度接近30%。背后的主要原因有哪些？程总可否给大家介绍一下？

程彧：过去一段时间，市场经历了比较大的波动，这背后的主要原因是在于，市场整体企业盈利能力的下降。因为在这个过程中，市场盈利一致预期处于持续下修的过程中，企业盈利能力下滑，有几方面的原因:

第一，过去一段时间大宗商品价格的暴涨，对整个制造业的盈利能力产生了很大的负面影响。

第二，疫情与国内的宏观经济的压力，给许多企业的盈利能力，尤其是消费行业的盈利能力带来比较大的直接的冲击。

第三，在港股市场权重的互联网行业，其实在过去一年当中，盈利能力也产生了比较明显的下降。背后其实是伴随到整个行业红利的消失或者说消退，也伴随着在过去一年中它有集中的一些费用投放，我想这是在盈利端我们所看到的一些挑战。

除了盈利之外，事实上我们要看到过去一年当中，投资者的情绪或者说整个市场的风险偏好，也产生了很大的扰动，这背后其实是和一些风险事件相关，比如中概股退市、行业的一些监管政策，比如互联网反垄断等原因。

主持人：最近汇率好像波动也比较剧烈，是不是也对港股产生一定的影响？

程彧：对，这是一定的。因为港股是一个开放的国际市场，在港股市场，投资者的主体是外资投资者、国际投资者。对他们来说，投资者不是用人民币来投资港股，是用美元、欧元等外币来投资人民币的资产，所以人民币资产汇率对他们最终的投资收益产生了直接的影响。在人民币升值的过程中，他们对人民币资产会更加感兴趣。

如果人民币资产处于持续的贬值过程中，像我们在海外有些新兴市场所看到一些局面，那么这些外资可能会就会担忧，可能甚至会撤退，基本上是这种影响的关系。

主持人：除了汇率问题以外，随着中国互联网红利的消退，各类互联网平台型的公司的增长速度普遍也放慢了脚步，那么这些因素对港股市场的投资价值是否也带来了比较大的影响？

程彧：首先我想声明一点或者说直接给个结论，虽然我们谈了很多所谓的互联网行业红利的消退，但是未来互联网行业作为一个整体，它的企业的盈利能力仍然会明显超过社会的平均水平，这是一个非常重要的结论。因为它能够创造价值，互联网行业整体的效率是高于整个社会平均水平的，所以它的盈利能力是高于社会平均水平的，这点是非常重要的。

第二，过去一年当中，它的盈利能力是有所下降的，除了行业红利的大环境之外，别忽视了两个其他的要素：一是宏观环境，包括疫情的扰动；二是过去一年当中，它进行了一些集中的费用的投放，去开展一些战略的新兴业务。

未来一年，红利消退可能是大势所趋。但是能够看到积极变化的是，上述提到的后面两个不利的因素正在扭转，而且是比较明显的扭转。因为疫情现在处于逐步改善的状态，宏观经济也显示出了很强的复苏的动能。

此外，未来或者在当前，费用投放的趋势已经得到了本质的改变，很多互联网公司的一些费用投放变得更加谨慎，更加高效。所以，未来一年我们可以看到互联网行业整体盈利能力的改善。

第二个维度，尽管红利的消退是整体的，但是我们发现有很多的细分行业仍然是有机会。包括短视频，大家可能还是在看抖音，看快手；包括本地生活，大家都在使用美团外卖，使用饿了么。所以这些平台、这些子行业，其实它还有很大的一些红利，一些系统性的机会存在。

第三个维度，未来或者说过去一年，股价虽然有所下跌，一个是盈利能力的下降，一个是估值的下跌。从政策的角度来说，已经进入了右侧。所以未来一年，对于过去一年当中市场受到政策方面的情绪的扰动，我觉得会消退，未来也会看到估值的修复。

（以上个股仅供举例和示意，并不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。）

主持人：港股市场除了互联网这些行业这些板块以外，还有哪一些稀缺性的、具备投资价值的标的或者行业？

程彧：除了互联网行业，港股我觉得有特色的行业第一是消费行业，尤其是它的新消费，可选消费行业，非常有特色。

比如说一些运动品，或者我们年轻人喜欢的一些盲盒；服务类行业，比如说餐饮、娱乐、聚会的酒吧等等；也包括在可选消费里面的汽车，尤其新能源汽车。上述这些都只是在港股市场，从稀缺性的角度、有特色的角度，肯定是以消费行业是第一。

第二，港股市场的创新药行业是非常有特色的。我们知道港交所非常有前瞻性，去吸引了一大批新兴的一些BIO-TECH的公司去港股上市。

第三，香港有一批非常有特色的本地金融机构。最直接的，我们在港交所进行交易，它本身也是一个非常有特色的金融机构，所以说这也是非常有特色的。

主持人：程总觉得港股市场接下来的表现会是怎样的？

程彧：如果是看后面的市场，从已经进入的三季度来看，我认为市场整体来说仍然是处于区间震荡的大环境。

虽然从长期来看，我们觉得港股市场肯定是有比较光明的未来，但是从最直接的三季度来看的话，可能还是以区间震荡为主。基于我们对大的市场环境的判断，三季度大的市场环境就是，整体的海外流动性的挑战是非常大的。

第二，从整体市场的风险偏好来看，也是具有不确定性的。但是积极的是，市场整体的企业盈利能力的改善是比较具有希望的，这是整个港股投资的大环境。

在这样的大环境怎样去做好投资？最有希望的就是企业盈利的改善，所以一定要盯住企业盈利能力，以及有环比或者边际比较明显改善的行业。

从另外一个维度来看，有些行业可能在短期之内无法看到直接的企业盈利能力改善，但是这些行业它进入了拐点，长期的盈利能力是在改善的，所以针对这些行业也可以战略性去布局一些主要关联性的行业。

除了从盈利的维度之外，要去关注整个估值。三季度海外的流动性的挑战是比较大的，所以我们要降低对估值的容忍度，更加重视估值和企业盈利能力的一个匹配性。

主持人：好的，刚才程总也跟我们提到了港股市场的风险，那么下半年我们会如何布局港股市场？

程彧：我想刚刚我们提到了一些，包括要围绕盈利注重估值，这些我们觉得大的维度比较值得大家去关注的点。

除此之外，如果从市场风格的来看的话，因为从企业盈利的改善，我们去进行推演，会发现最终来看，那些偏向于新经济、偏向于成长的行业，它的企业盈利作为一个整体来看，改善是更明显的。所以我们认为，它的风格是也会偏向于新兴行业、新经济、偏向于成长行业，这个特征我们觉得也会显现出来。

主持人：近期A股的医药板块是有一些反弹，我们前面也提到了港股市场有很多非常具有特色的这些医药公司，是否会受到 A股医药公司反弹氛围的影响有所表现？

程彧：其实我觉得两个市场可能并不是说，港股市场一定要跟着A股市场走，尤其在医药这个板块；但是我相信，从一个结果来看，这两个市场近期医药板块都是有所反弹的，它背后的原因是在于，医药板块在前期的市场反弹过程中，它的反弹幅度，一定程度上显示出了滞胀，这是从过去交易层面我们观察到的现象。

从基本面的变化来看，伴随着疫情的缓解，创新药 CXO这个领域在一级市场的积极变化，企业一级市场的融资、IND项目等有一些积极的变化，那么我想这是大家对行业更有信心的原因所在。结合我们所说的，随着基本面的改善，从短期来说，医药板块的股价变化就相对比较明显。

（市场有风险，投资需谨慎。基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。基金投资策略、投资范围、基金经理等信息，可前往基金公司官网的信息披露板块了解。）