华创宏观：美国含泪杀需求，中美风景在互换

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

6月全球大类资产总体表现为：美元（2.88%）>0%>人民币（-0.41%）>全球债券（-3.21%）>全球股票（-9.08%）>大宗商品（-9.82%）。

海外买方观点：联储加息、经济衰退是机构的关注点

市场热点方面，关于经济前景，BlackRock认为随着美联储的鹰派立场、大宗商品价格冲击和中国经济增长放缓，宏观经济前景逐渐恶化；Vanguard将美国2022年的增长预期从3.5%左右下调至2%左右，认为经济放缓的步伐可能已经加快。关于通货膨胀，Schroders认为石油冲击正在对收入造成挤压；Amundi认为通胀尚未达到峰值，美国和欧洲的驱动因素不同，在增长放缓的环境下，预计通胀将放缓。关于美联储加息，BlackRock认为各国央行正面临增长与通胀的权衡，加息过多有引发经济衰退的风险，而加息力度不够则有导致通胀失控的风险，美联储已明确表示已准备好抑制增长；Vanguard预计美联储年底的利率目标区间为3%-3.25%，2023年最终利率至少为4%。

投资策略方面，BlackRock认为目前战术层面由于央行过度紧缩政策的风险较高以及中欧的增长前景恶化，不认为现在是逢低买入的时机；Amundi对A股的观点变得乐观，建议挑选具备定价能力、可以转嫁成本的美国公司；Schroders则认为随着全球增长放缓，看到需求下降的迹象，特别在能源领域，将大宗商品下调至中性。

全球基金经理调查方面，机构投资者目前最关注货币政策紧缩以及经济衰退等问题。此外，基金经理普遍预期通货膨胀会下降，其比例已经达到2008年11月全球金融危机后的水平。在5月的调查中，31%的基金经理认为央行鹰派加息是最大的尾部风险，其次是全球经济衰退（27%），通货膨胀是第3位；到了6月份，32%的基金经理认为央行鹰派加息是最大的尾部风险，其次是全球经济衰退（25%），通货膨胀还是第3位。俄乌冲突对投资的影响继续淡化，目前已经低于市场对系统性信用风险事件的担忧。

全球大类资产：美元>人民币>全球债券>全球股票>大宗商品

6月全球大类资产总体表现为：美元（2.88%）>0%>人民币（-0.41%）>全球债券（-3.21%）>全球股票（-9.08%）>大宗商品（-9.82%）。

股票方面，随着海外流动性收紧以及通胀压力提升，海外权益资产受到压制，全球股市普遍下跌，其中MSCI发达市场、富时全球、标普500、斯托克斯欧洲600、MSCI新兴市场、富时100、日经225分别下跌9.95%、9.08%、8.39%、8.15%、7.15%、5.76%和3.25%；主要市场指数中仅有沪深300和恒生指数的收益为正，6月份的月度收益率分别为9.62%和2.08%。

债券方面，全球债市全面下行，其中新兴市场高收益债、全球高收益债、欧洲高收益债、美国高收益债、日本国债、全球国债、欧洲投资级债、全球债券、新兴市场国债、美国投资级、新兴市场投资级、欧元区国债、全球投资级债、中国投资级债、美国国债和中国国债分别下行7.80、7.53、6.82、6.73、6.24、3.52、3.49、3.21、3.00、2.80、2.73、2.34、2.30、1.84、0.88和0.12个百分点。

国内大类资产：创业板>沪深300>中证500>企业债>国债

随着上海疫情冲击消退，国内股市情绪回暖，叠加社融、地产等数据超预期，A股相比海外有明显优势。股票方面，A股主要指数全面上涨，创业板指、沪深300、上证50、中证500和上证综指分别上涨16.9%、9.6%、8.7%、7.1%和6.7%。从风格来看，成长和消费风格领涨；具体来看，成长、消费、周期、金融和稳定风格分别上涨了12.6%、11.0%、8.0%、6.6%和0.6%。

股债性价比方面，6月A股ERP全面回落，上证50、沪深300、上证综指、中证500和创业板指的ERP分别为6.39%、4.89%、4.74%、1.94%和-1.03%，较上月分别回落1.01、0.56、0.57、0.27和0.36个百分点。中证500、创业板指、上证综指、沪深300和上证50的ERP分位数分别为90.5%、67.3%、62.9%、45.4%和39.2%，较上月分别下行3.4、22.1、11.0、19.0和24.7个百分点。

市场情绪方面，市场情绪继续修复，市场情绪指数持续回升。我们汇总了融资融券余额环比增速、基金发行份额、上证50ETF波动率指数等市场情绪指标，并计算了其现值和所处的分位数，可以发现6月份市场情绪指标继续上升，北上资金净流入、股债月度收益差、股市动量等指标的数值上升。此外，6月底市场情绪指数为58.66，较5月底回升9.45，平均来看6月市场情绪指数为54.55，较上月回升4.42。

行业指标方面，A股行业涨多跌少，仅有石油石化的月涨跌幅为负，下跌0.6%，而消费者服务、电力设备及新能源、汽车、食品饮料和家电等行业涨幅居前，6月分别上涨22.0%、18.8%、15.4%、14.0%和12.1%。

市场比较方面，港股/A股市值继续回落，处于历史低位，之前处于这一水平是2015-2017年。

风险提示：

美国通胀超预期，美联储货币政策收紧速度超预期，疫情扩散持续冲击消费和地产销售，俄乌冲突扩大加剧油价上行。