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中信证券明明：非农报告支持美联储快节奏加息

来源：金融界 2022-07-09 20:22:21

文丨明明债券研究团队

美国6月非农数据显示就业继续超预期向好，劳动力市场表现强劲。虽然在美联储加速紧缩的背景下企业对于未来经济前景的预期下降，但是劳动力缺口仍较高，高通胀导致居民实际消费支出能力快速下滑以及紧俏的劳动力市场中较强劲的工资增长或是新增非农就业的主要原因。新增就业人数目前还没有回归常态化增速的迹象，预计将推动美联储更为坚定的快速加息。

数据：美国劳工部公布数据显示，美国6月季调后非农就业人口增37.2万人，预期增26.5万人，前值由增39万人下修至增38.4万人；6月失业率为3.6%，预期为3.6%，前值为3.6%；6月平均时薪同比增5.1%，预期增5.0%，平均时薪环比增0.3%，预期增0.3%；6月劳动参与率为62.2%，前值为62.3%。

就业继续超预期向好，劳动力市场表现强劲。从非农就业人数变化来看，美国6月季调后非农就业人口增加37.2万人，高于预期26.5万人，失业率持平为3.6%，继续保持为2020年2月以来最低水平。通胀高位运行，能源、食品等必需品占生活支出比重上升，大幅削弱了居民消费支出能力，储蓄水平也不断下降，推动了劳动力积极参与就业市场。同时，企业用工仍存在短缺，企业通过提升薪资以及其他额外的福利待遇吸引劳动力就业。虽然就业市场近期保持了较高的增长粘性，但三个月平均新增非农就业人数已从2021年底开始下降，需关注后续回归常态化的节奏。

教育和保健服务业引领增长，仅政府部门拖累增长。分行业来看，6月份对美国非农新增就业人数贡献较高的行业来自于教育和保健服务业、专业和商业服务业、休闲和酒店业。虽然零售业就业人数较上月有所反弹，但是消费需求下滑、库存高企以及成本上升导致6月零售业新增就业人数处于历史较低位。同时，美联储紧缩推升了住房抵押贷款利率导致住房需求有所放缓，或是建筑业新增人数放缓的原因。

劳动参与率修复之路坎坷，薪资增速进一步上升动力较弱。6月劳动参与率62.2%低于预期62.4%，也低于前值62.3%，劳动参与率下跌至62.2%，反映出美国劳动力市场确实存在一部分人较永久的退出劳动力市场，退出方式可能是提前退休，劳动参与率未来修复至疫情前水平较难，这也与6月美联储议息会议纪要中一些与会者表示“由于大流行期间退休人数异常多，劳动力参与率仍低于大流行前的水平，并判断劳动力参与率在短期内不太可能大幅上升”较为一致。

平均时薪增速近期趋于稳定，工资与价格螺旋上升的通胀风险较低。平均时薪环比为0.3%，与前值和预期持平；同比为5.1%，高于预期5.0%，低于前值5.2%，显示出在上升的利率水平以及不断下滑的需求推动企业对于未来经济前景的预期愈加悲观的背景下，企业再进一步提高薪资增速的动力较弱，并且目前通胀预期在美联储快节奏加息的背景下趋于稳定，也减弱了薪资上升的动力，工资与通胀螺旋上升风险较低。但由于劳动力市场短缺仍较严重，通胀高企的背景下，薪资增长的粘性仍较高，短期再进一步下降的概率也偏低。

6月就业市场远超预期的向好，新增就业人数目前还没有回归常态化增速的迹象，预计将推动美联储更为坚定的快速加息。6月新增非农就业人数远超预期增长，且几乎为全面增长。新增就业人数目前保持较高的增长粘性，反映出虽然就业需求端有所放缓，但劳动力缺口仍在推动就业市场持续向好，失业率始终保持在历史低位，就业市场供不应求局势仍严峻。就业市场作为居民收入、美国需求的根基，持续表现强劲，预计将促进美联储更加专注于控制通胀，并更为坚定的采用前置快节奏加息策略。预计美联储7月加息75bps概率较大，其加息幅度取决于6月通胀水平，在通胀预计将表现出高粘性的背景下，美联储年内或加息至3.25%左右。