瑞银胡一帆：美元下半年或略有升值，中国市场确定性较强

在今年上半年以通胀交易为主的背景下，可以看到，6月份美联储大幅加息后，市场开始产生基于衰退的交易。其中，对经济衰退的担忧，迫使部分视石油交易为通胀对冲工具的投资者选择退出。

那么，如何看待美联储后续加息进程以及可能对市场带来的影响？实现经济软着陆的概率有多大？在面临一些不确定因素的情况下，是否建议保持投资？

带着这些问题，记者采访了瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆。

能否实现软着陆

瑞银指出，由于具有较多不确定性，可以看到今年上半年在原油之外的资产表现乏善可陈，其中最主要是因为俄乌冲突推高全球原油的价格。当然，美联储的激进加息也让美元指数相对走强。另一方面，通胀走高的同时，利率也是继续走高，所以市场对衰退有忧虑。

因此上半年可以看到股市下跌、债券收益率上扬、大宗商品上涨、美元继续走强。

胡一帆认为，通胀的回落只是迟到，而不会缺席。一方面通胀下滑比想象得要慢，而且远慢于美联储的预期，但还是倾向于认为最终会出现下滑的态势，只是可能这个拐点来临得比想象的要迟。

“加息的进程还是要取决于通胀下滑的速度，按照现在的通胀趋势，我们觉得下半年美联储加息的速度还是会较为激进。”胡一帆告诉记者。

胡一帆指出，另一方面，也可以看到加息确实对经济有比较大的压力，不排除明年经济就开始走入一个比较低迷状态的可能，因此我们觉得在2023年下半年美联储有可能进入降息周期，所以这一次无论是加息还是降息可能都会显得比较急。

记者了解到，瑞银方面对于经济软着陆的定义是通胀依然高企，但是投资者相信通胀会得到有效控制。

“我们觉得在今年年初按照美联储的目标把通胀降到3%或以下，这可能在明年较早时候实现。”胡一帆指出，与此同时，美债收益率或不会再持续地上行。美联储加息政策对经济也会带来一些压力。

瑞银方面认为，在软着陆的状况下，市场预期企业盈利不会大幅度增长，但是也不会下滑，所以股市有一个温和的上行，这个概率有40%。

美元或保持稳定

整体来看，美联储的激进加息让美元指数相对走强。可以看到，美元上半年其实是不断走强的，确实给市场带来较多方面的压力，比如股债双跌，还有美元之外的货币出现汇率波动。

“下半年预计美元将继续保持走强，但另一方面，美元走强的很多因素已经反映到现在的汇率当中，所以下半年美元可能相对其它国家的货币会略有升值，但基本上保持稳定。”胡一帆进一步指出。

对于做出相关预测的原因，胡一帆表示，一是其它国家也在加息或收紧货币政策；二是倾向于认为很多因素已经反映在内，即美联储比之前想得更为激进。

“这个角度来讲，我们觉得美元会继续走强，但也是略微走强，因为之前已经把相关因素反映在内。总体而言，美元保持强势，但是升值空间有限。”胡一帆告诉记者。

大宗商品走势方面，胡一帆表示，最早的时候是由于大宗商品的供需错配、瓶颈效应，经济在恢复之后供给没有跟上。现在来看，最主要还是由于俄乌冲突，并且短期没有看到特别缓解的迹象。

“所以倾向于认为大宗商品在较长的时间内还会高企，特别最近对原油供给的增加还是比较的有限。而在西方发达经济体，特别是欧洲，对于原油商业的储备也在急剧的下降。”胡一帆分析称。

瑞银方面认为，原油价格可能还是会继续保持在高位，如果下半年没有对于俄罗斯石油天然气出口的制裁，可以说这个价格到现在这个阶段基本企稳，但还是企稳在高位。

投资机会怎么看

瑞银方面认为，尽管面临一定的不确定状况，在通胀高企的情况下，建议继续保持投资，其中最为重要的就是分散风险、多元化，在不同情形之下采取不同的投资策略。此外，今年不要下注于某一个情景，而是要综合考虑各种情形下的状况，既考虑可能带来的收益，也要防范下行的风险。

其中，以“滞胀”或经济“景气低迷”的状况为例，需要采取比较防御型的策略，比如说管理流动性，利用对冲基金进行多元化的组合并增加防御及优质资产。

相关数据显示，现在价值股的市盈率较成长股还是低47%左右，自2007年以来的平均折让幅度为29%，所以在成长股过去三年的高歌猛进之后，可以看到价值股的投资价值开始体现，并且相对成长股有非常好的估值。

此外，胡一帆指出，在全球面临相对不确定的状况之下，中国市场下半年确定性比较强，今年的低点在4月份或者说是二季度。可以看到，中国经济5月份的数据已经从4月低谷开始回升。预计下半年经济会进一步持续复苏。

“我们现在看到有更多政策出台，比如说对于电动汽车的补贴，地方政府可能对于消费有一些补贴，所以下半年政策的支持还是经济稳健的关键。”胡一帆告诉记者。

瑞银认为，在“安全至上”的价值链上面，未来可能会孕育很多短期和长期的机会，具体来看，包括粮食安全、能源安全和网络安全等方面。