75bps落地，美联储紧缩之路料将更为激进

6月议息会议，美联储宣布加息75bps，经济增速预测下调至1.7%，PCE通胀增速预测上调至5.2%，点阵图显示有13名委员认为2022年年底至少加息至3.25%-3.5%。美联储对抗通胀决心较强，但经济下行风险或将显著增加，我们预计美联储年底或将政策利率提升至3.25%左右水平，7月议息会议或将加息75bps，后续加息节奏取决于通胀水平。短期内10年期美债收益率或将震荡，需注意利率回调风险。

议息会议结果：利率工具与数量工具方面，在本次议息会议上，美联储上调联邦基金利率75个基点至1.50%-1.75%，美联储将如5月发布的缩表计划所述，每月缩表规模为475亿美元，从9月开始扩大至950亿美元。经济预期方面，美联储增加了“坚定（strongly）地致力于将通胀率恢复到 2% 的目标”的表述，删除了“随着货币政策立场的适当坚定，委员会预计通胀将回到2%的目标，劳动力市场将保持强劲”的表述，表现出美联储紧缩对于通胀的控制存在一定限度，且未来存在为控制通胀使经济下行风险增大的可能。

政策利率预测与经济前景预测：政策利率预测的点阵图显示，有13名委员认为至2022年年底至少加息至3.25%-3.5%，加息路径较3月的预测更为激进。经济前景预测方面，美联储继续下调今年经济增长预测，同时继续上调通胀预测：预期2022年GDP增长1.7%，今年3月预期2.8%；预期2022年失业率为3.7%，今年3月预期3.5%；预期2022年PCE通胀率为5.2%，今年3月预期4.3%。

鲍威尔讲话要点：通胀没有如预期趋缓且再次上升以及通胀预期上升导致此次会议提升了加息幅度至75bps，在下一次会议上增加50或75个基点似乎是最有可能的；如果条件合适，年底或将在3%-3.5%的范围内；美联储货币政策的通胀目标为总体通胀水平，通胀预期与总体通胀水平相关，关注核心通胀因为其为较好的通胀预测指标以及非核心通胀因素大部分处于非货币政策可影响范围；货币政策依赖于数据，需要保持灵活性；删除“随着货币政策立场的适当坚定，委员会预计通胀将回到2%的目标，劳动力市场将保持强劲”的表述是因为这个结果很大一部分实际上不取决于货币政策。

鲍威尔继续鹰派态度，表示货币政策依赖于数据。鲍威尔在讲话中陈述了此次较突然由加息50bps转为加息75bps是由于通胀数据超出预期以及通胀预期上升，此前也表示过如果数据不及预期，存在采取更为激进的加息，此次加息75bps反映了这个之前提及的政策目标。鲍威尔此次讲话也多次提及加息将会对数据进行反应，未来加息路径将高度依赖于通胀数据。

经济预测显示美联储上调了通胀的预期。5月会议声明中提及俄乌战争以及中国疫情封控对于通胀造成的上行风险，此次会议声明中延续了对该风险的描述。6月的经济预测中，美联储对于PCE和核心PCE的预测均较此前进一步提高，2022年的PCE和核心PCE增速预测分别从4.3%、4.1%提升至5.2%和4.3%，对于PCE的预测上升主要由于能源价格以及食品价格预期的变化。由于通胀放缓慢于预期，且美联储将对总体CPI作出反应，未来美联储加息对于经济的影响的不确定性进一步增大，在不导致经济衰退的情形下控制通胀的难度进一步提升。

点阵图显示加息路径更为激进，美联储重申对抗通胀的决心。5月通胀再次创新高，导致通胀见顶的观点破灭，同时就业市场仍较强劲且稳健复苏，失业率处于历史低位，点阵图显示2022年年底政策利率预计将提升至3.25%-3.5%。鲍威尔在讲话中表示75bps不会成为常态，但下次会议会考虑加息50bps或75bps，如果通胀等经济数据没有超出预期，年底政策利率或处于3%-3.5%。在美联储公布加息决策后对于2022年年底以及2023年6月的加息预期有所下降，但仍远高于CPI公布数据之前的水平，此前过高的加息预期在向点阵图的指引政策利率范围区间靠近。

我们预计美联储年底或加息至3.25%左右水平，未来10年期美债收益率或将震荡，短期需注意回调的风险。根据本次议息会议点阵图和鲍威尔的讲话，我们认为年底政策利率或达到3.25%左右的水平，考虑到近期通胀可能仍会处于高位水平，7月议息会议或将继续加息75bps，加息路径将高度取决于通胀情况。美债利率方面，鲍威尔讲话后，（美国时间下午5点）美债利率大幅下行至3.29%。我们认为此次美联储表示加息75bps不会成为常态，市场对于加息路径的不确定性有所减弱以及加息预期下降推动利率下行，未来短期利率或将震荡运行，仍存在回调的可能性。同时，若市场交易逻辑转为美国经济衰退，美债利率将面临下行风险。