玻璃纯碱6月供需专题报告：浮法日熔高位维持，玻璃纯碱基本面分化

摘要

玻璃：当前核心矛盾在于高供给和低需求，由此带来的库存不断累积，价格承压降低，利润微薄甚至部分厂家面临亏损。我们认为高供给短期无法改变，原因在于冷修成本高耗时长，资金和时间成本巨大。其次，当前市场对于后市并不是极度悲观，现在冷修可能错过后续旺季的需求回补，在没有更悲观的现实出现前，我们认为集中冷修的概率不大。因此当前玻璃的核心问题还是需求能否恢复，从目前地产端数据来看，地产销售没有明显改善，当前制约玻璃消费的房企资金问题无法缓解。短期来看玻璃需求将维持低迷。但近期随着疫情的缓解，前期地产政策的传导到位，对于地产修复的预期存在，盘面可能会小幅反弹，但现实基本面偏弱，反弹谨慎看待。

纯碱：供应端在高利润水平下较为稳定，临近纯碱装置检修季且近期部分厂家装置已经出现问题，后续装置检修造成供应下滑已经是大概率事件。需求端，尽管浮法玻璃基本面持续偏弱，但浮法玻璃供给始终维持高位，甚至稳中有增，在浮法没有大面积冷修的情况下，对于纯碱的刚需都是存在的。光伏玻璃在政策放开产能，鼓励清洁能源建设的背景下，投产较为积极，为纯碱带来新的需求增量，并且光伏玻璃投产前的备货，也会在短时间内对纯碱需求形成冲击。库存端在经历了6周的去库后，整体库存已经到了正常水平，后续库存端对价格压制不再，现货价格提涨的可能性较大。

风险因素：浮法玻璃冷修超预期（上行风险）；疫情持续扰动，光伏投产不及预期（下行风险）

正文

一、玻璃

（一）需求端：地产销售尚未企稳，基本面颓势难改

浮法玻璃的需求核心在于地产销售能否回暖。今年以来，我们认为存量的施工面积对玻璃的需求是存在的，但核心问题在于房企资金紧张，而房企资金问题的缓解又必须依靠地产销售的回暖。然而今年以来，地产销售迟迟未能企稳回升，玻璃需求也始终处于偏弱的状态。

从当前地产数据看，政策效果相对有限，地产基本面仍未企稳。4月地产投资大幅走弱，楼市压力加剧。1-4月地产投资累计同比-2.7%（前值0.7%），其中4月当月同比转负至-10.1%。1-4月房地产开发企业到位资金同比下降-23.6%（前值-19.6%），与地产投资延续分化，房企预售资金解冻以及房企加快资金下发与使用，使得地产投资表现相对较强。4月29日中央政治局会议定调“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管”。进入5月份，政策继续大幅发力，央行下调首套房贷利率下限20BP，5月LPR调降15个PB，各地“因城施策”持续松绑，但是相比目前居民部门受损的资产负债表和房价预期，政策效果相对有限，目前地产基本面仍未企稳。

随着疫情缓解叠加政策端持续调控效果显现，我们认为市场底部逐渐显现，后续地产销售或逐渐企稳回升。五月末国务院发布《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，其中第十条继续推动实际贷款利率稳中有降，强调引导金融机构将存款利率下降效果传导至贷款端，继续推动实际贷款利率稳中有降。另一方面，4-5月由于疫情影响，线下购房活动受到约束，居民收入预期与购房意愿较弱。迈入6月，全国疫情有所缓解，线下看房活动限制解开；国家稳经济政策力度加大，居民收入受到国家稳经济政策保障；同时贷款利率下降，进一步提升居民购房意愿。因此，后续地产销售或边际回暖。

浮法玻璃第二大需求汽车在4-5月份受疫情冲击影响明显，4月乘用车产销同比接近腰斩，4月乘用车产量同比-41.9%（前值-0.1%），1-4月累计同比-2.6%（前值11%）；4月乘用车销量同比-43.4%（前值-0.6%），1-4月累计同比-4.2%（前值9%）。

5月31日，国务院发布《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，其中第18条，稳定增加汽车、家电等大宗消费。各地区不得新增汽车限购措施，已实施限购的地区逐步增加汽车增量指标数量、放宽购车人员资格限制，鼓励实施城区、郊区指标差异化政策。加快出台推动汽车由购买管理向使用管理转变的政策文件。全面取消二手车限迁政策，在全国范围取消对符合国五排放标准小型非营运二手车的迁入限制，完善二手车市场主体登记注册、备案和车辆交易登记管理规定。支持汽车整车进口口岸地区开展平行进口业务，完善平行进口汽车环保信息公开制度。对皮卡车进城实施精细化管理，研究进一步放宽皮卡车进城限制。研究今年内对一定排量以下乘用车减征车辆购置税的支持政策。我们认为在政策的支持，以及居民本身需求修复的情况下，6月份汽车的产销将出现较大回升，进而带动一定量的玻璃消费。

（二）供给端：需求持续偏弱，冷修预期加强

玻璃产量目前处于高位水平，超期服役生产线较多。需求和供给的错配使得市场价格抬升，市场价格的变动将导致生产企业利润的变动，进而促使厂商调节生产。2021年在需求高增速的情况下，产能的恢复与投放较快，在产产能也增长到 5000 万吨以上，随之带来的就是原片产量逐步回升到历年高位水平， 而随着利润的高位维持，原有的部分冷修产能也加速复产，一大批已经进入超 期服役的生产线也不断拖延冷修的时间。按照目前浮法玻璃的生产现状，持续生产超过 8 年的生产线大约有 100 条左右，占比 38%；超过 10 年的生产线大约 50 条以上，占比 20%；超过 12 年的老龄化生产线亦有 30 条以上，占比 12%。

从当前现实的角度来看，玻璃需求恢复的较为缓慢，且受疫情扰动影响，恢复速度或将进一步放缓。在供给高位维持的情况下，玻璃市场处于供过于求的状态，价格不断下跌，企业生产利润不断压缩，企业库存不断攀升。然而冷修成本高耗时长，资金和时间成本巨大。其次，当前市场对于后市并不是极度悲观，现在冷修可能错过后续旺季的需求回补，因此在没有更悲观的现实出现前，我们认为当前时点集中冷修的概率不大，老化产线冷修大概率会在年末淡季时期。

（三）库存端：产销偏弱，库存累积

近期供给端持续维持高位，甚至有所增长，而需求当前由于地产端尚未企稳，叠加疫情冲击，始终处于一个非常低位的水平。厂家的产销率持续维持在100%以下，库存持续累积，已经超过了20年同期水平，处于一个绝对高位的水平，当前的高库存对玻璃现货价格形成十分强的压制。

根据前文分析，当前供应端高位大概率继续维持，需求端地产尚未企稳，但有边际修复的倾向。因此我们认为迈入6月玻璃库存可能短期内还会累积，但随着地产销售缓解，下游刚需补库，玻璃库存拐点将近。进入去库节奏后，期现价格都将向上修复。

（四）展望：现实基本面偏弱，宏观预期转好

尽管当前地产销售尚未企稳，房企资金问题仍然制约玻璃需求。但是随着疫情的好转，以及国家稳经济的政策和决心都十分充足，我们对于后市玻璃需求的修复仍然是乐观的。供应端我们认为短期内出现集中冷修的概率不大，更大可能是在年末淡季出现冷修。原因在于冷修成本高耗时长，资金和时间成本巨大。其次，当前市场对于后市并不是极度悲观，现在冷修可能错过后续旺季的需求回补，在没有更悲观的现实出现前，我们认为集中冷修的概率不大。

五月末国务院发布《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，叠加六月后上海全面恢复生产生活秩序，短期宏观经济预期有所好转，盘面可能受预期推动有一波小反弹，但是现实基本面颓势短期暂未看到拐点，对反弹持谨慎态度。总的来说，6月份由于前期地产销售的颓势，玻璃需求并不会迅速修复，短期来看，基本面颓势难改，但是从稳经济以及外部疫情干扰减轻的情况下，玻璃需求肯定是边际修复的。在供应没有太大变化的情况下，预计6月供需仍然偏弱，但在边际好转中。

二、纯碱

（一）需求端：浮法刚需犹存，光伏预期向好

平板玻璃是重质纯碱的单一消费体，几乎消耗了近97%的重质纯碱，而平板玻璃又由于生产工艺的不同，出现了浮法玻璃与压延玻璃两种，而这两种的下游截然不同，也导致了产能结构的区别。浮法玻璃主要用于生产建筑门窗玻璃，在地产行业用途较广，占比达到近80%。压延玻璃主要用于制造光伏玻璃，用于光伏电池的制造，随着“碳达峰、碳中和”政策的推出，光伏行业迎来了发展的黄金期，因此光伏相关产业链均进入明显扩张的序列，目前压延玻璃的产能也大幅扩大，占比达到近20%。

根据隆众资讯数据统计，目前光伏玻璃日熔量在5.63万吨左右，日耗纯碱1.13万吨。根据光伏玻璃的投产计划，我们测算到2022年底，光伏玻璃日熔量可达9.81万吨左右。光伏玻璃的高增长在浮法玻璃日熔稳定的情况下，对纯碱的需求将会是一个比较大的冲击。

站在当前时点，纯碱的消费相对稳定，浮法玻璃日熔高位维持，对纯碱刚需稳定，光伏玻璃预期投产较多，对纯碱需求边际上行。目前看来，影响纯碱需求的最大变数是浮法玻璃产线是否会出现大规模冷修。我们在本篇文章玻璃供给中提到，浮法玻璃产线短期内集中冷修的概率不大，除非出现更悲观的现实情况。

（二）供给端：利润高位，产量维持稳定

近期纯碱利润高位维持，氨碱法利润 1195 元/吨，联产法双吨利润 2469 元/吨。利润高位的影响下，纯碱的开工较为积极，产量处于高位水平。在浮法玻璃没出现大量冷修前，叠加光伏的不断投产，纯碱高利润有望继续维持，进而刺激厂家维持高开工率，然而高开率将带来一定的安全隐患，纯碱装置检修势在必行。

今年连云港(行情601008,诊股)退出的130万吨产能，在高利润的环境下，并未对纯碱产量产生太大影响，1-3月纯碱产量同比增长1%左右。今年预计投产100万吨，在3-4季度。

进入6月份，纯碱厂家检修计划较多，根据隆众资讯，广东南方碱业装置减量生产，开工维持在5成左右，现装置初步预计6月初检修，维持一周时间，不排除有推迟至7月份的可能，具体情况待定。湖北应城新都纯碱装置5月6日开始停车检修，全停3天，之后也将减量生产，预计持续到本月底。徐州丰成装置计划6月中旬左右检修，预计维持一个月左右，具体情况待定。重庆湘渝5月份有检修计划，具体时间待定，检修时长预计一周左右。预计6月整体纯碱产量呈下降趋势。

（三）库存端：出口积极光伏备货，库存去化明显

浮法玻璃高日熔始终维持，对于纯碱的刚需存在。光伏玻璃投产较为积极，且光伏玻璃投产前需提前备一定量的纯碱，因此对纯碱的短期需求会产生冲击。近期在玻璃厂刚需补库，和出口积极的共振下，轻碱重碱均有较大去库。

根据中国建材报统计的光伏玻璃听证会信息，全年大概有5.55万吨/天的光伏玻璃产线计划投产，当前已投产1.365万吨/天。后续若光伏玻璃持续保持积极状态，重碱的库存可能继续维持去化的状态。

（四）展望：浮法日熔稳定，光伏预期向好

浮法玻璃作为纯碱消费的基石，浮法玻璃需求的好坏是决定纯碱供需的关键。我们认为在稳增长的大环境下，玻璃需求并没有消失，在政策不断出台支持下，浮法玻璃需求在后期有望修复，但短时间内我们并没有看到有恢复的迹象，但由于玻璃冷修的特性，我们认为短期集中冷修概率不大，年末淡季冷修预期加强。因此整体浮法日熔我们认为将相对稳定。光伏玻璃产线投产火热，纯碱的需求边际增加。

供应端方面今年在高利润的影响下，企业一直保持着高开工，因此可能存在一定的安全隐患，检修季即将到来，纯碱装置的检修是一个确定性事件，预计6月份整体产量有所下滑。

总的来说，在供应下降，而需求边际上升的基本面下，我们对纯碱的价格持乐观态度，短期内现货价格在企业低库存，供应降低，需求旺盛的影响下，稳中向上。

风险因素：浮法玻璃冷修超预期（上行风险）；疫情持续扰动，光伏投产不及预期（下行风险）