东吴证券:Q2是全A全年利润增速低点
来源:金融界 2022-06-01 09:29:37
业绩预测的底部在哪里——21年报&22年一季报业绩点评
核心结论
①综合考虑疫情、通胀等因素,下调全A及全A(非金融)全年利润增速至中性-2.2%/-10.2%、悲观-8.5%/-20.3%,其中Q2是全年增速低点,预计Q2全A(非金融)单季同比悲观(-34.1%)、中性(-20.5%)、乐观(-6.0%),主因受到长三角疫情冲击。②分板块预测,我们预计消费、其他板块全年业绩正增,下修预测后目前周期、消费动态估值处近3年中枢,制造、TMT、其他板块估值仍处高位。③全A业绩承压,22Q1/21Q4/21Q3全A单季利润同比分别3.6%/-9.4%/-1.4%,全A(非金融)8.2%/-30.3%/-6.2%。④成长价值盈利增速均回落,两者分化加剧,22Q1净利润同比创业板、上证50为-32.1%/1.5%,二者差值由21Q4的9.4pct扩大至33.6pct。⑤22Q1过半行业盈利负增长,周期、成长板块增速居前,有色、煤炭、交运、电力设备、医药生物居前5。
正文摘要
下调全A及全A(非金融)全年利润增速至中性-2.2%/-10.2%、悲观-8.5%/-20.3%。①自上而下,下调全A及全A(非金融)2022年归母净利润增速至中性-2.4%/-10.6%、悲观-9.0%/-21.4%。②分板块加总,下调全A及全A(非金融)2022年归母净利润增速至中性-2.2%/-10.2%、悲观-8.5%/-20.3%。③下修预测后,2022年动态PE(整体法),中下游制造49.6倍(近3年100%分位,下同)、TMT 50.9倍(78%)、其他20.2倍(90%)估值仍然偏高;周期18.2倍(67%)、消费40.1倍(47%)处中枢位置。④根据历年各季度盈利分布规律,预计Q2-Q4单季度净利润同比全A为-4.0%/-3.9%/-14.2%,全A(非金融)为-20.5%/-15.4%/-32.7%,不考虑高波动的Q4则Q2是全年盈利增速低点。
2021Q4全A归母净利润单季同比-9.4%继续下滑,2022Q1单季同比3.6%小幅正增长。①2022Q1/2021Q4/2021Q3全部A股归母净利润累计同比分别为3.6%/18.1%/25.1%;剔除金融后为8.1%/25.4%/38.1%。全部A股单季度归母净利润同比增速分别为3.6%/-9.4%/-1.4%,剔除金融后为8.2%/-30.3%/-6.2%。②整体来看,去年四季度以来国内宏观基本面走弱,同时大宗商品价格高位、国内疫情反复等多重影响,均对上市公司经营产生不利影响,考虑疫情的不确定性,我们下调2022年全A/全A(非金融)归母净利润增速预测至中性-2.2%/-10.2%、悲观-8.5%/-20.3%。③按利润表拆分归母净利润,22Q1营收增速对盈利构成拖累,毛利率、三费费率小幅改善。
2022Q1 ROE(TTM)继续回落至9.3%,剔除金融后为8.9%。①2022Q1/2021Q4/2021Q3全部A股ROE(TTM,整体法,下同)为9.3%/9.7%/9.8%,剔除金融后为8.9%/9.2%/9.3%。全年来看,后续经济下行压力仍然较大,A股ROE可能承压,我们预计全年全部A股ROE可能在9%-9.5%。②杜邦拆解ROE,净利率、周转效率下降构成主要拖累。22Q1全部A股净利率(TTM)较21Q4继续下滑,2022Q1/2021Q4/2021Q3为8.35%/8.40%/8.53%;资产周转率下降,2022Q1/2021Q4/2021Q3为0.189/0.197/0.192次;资产负债率平稳,全部A股2022Q1/2021Q4/2021Q3资产负债率为83.0%/83.0%/83.3%。
22Q1成长价值分化加剧,资源品、电新、医药盈利增速居前。①从宽基指数来看,成长价值盈利增速均有回落,两者分化加剧。创业板指2022Q1净利润同比-32.1%,较21年7.0%大幅下降;上证50净利润同比1.5%,同样较21年16.4%出现回落,二者盈利增速差值由21Q4的9.4pct扩大至33.6pct,成长价值风格业绩分化加剧。②2022Q1过半行业盈利负增长,周期、成长板块增速居前,有色(123.1%)、煤炭(82.4%)、交运(41.1%)、电力设备(31.7%)、医药生物(27.8%)居前。
风险提示:模型预测数据可能存在偏差;宏观经济增长不及预期;通胀超预期反弹,货币政策转向;历史经验不代表未来。
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