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中信证券：汽车消费刺激政策将落地，行业将迎来反转

来源：金融界 2022-05-24 09:23:32

国常会提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元及其他多项利好汽车行业恢复和发展的政策。我们认为购置税减免是拉动汽车销量最有效的政策之一，政策力度超市场预期，有望拉动100-200万乘用车新增需求。汽车行业最差时间已经过去，未来有望持续边际好转，看好汽车行业的整体复苏和长期发展，当前时点建议超配汽车板块。

▍国常会出台稳经济措施，600亿元乘用车购置税减免将落地。

5月23日，国务院召开常务会议，会议推出多项稳经济措施，其中包括阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，政策力度超预期。此外，会议还提及稳产业链供应链、优化复工达产政策、汽车央企发放的900亿元货车贷款要银企联动延期半年还本付息等多项利好汽车行业恢复和发展的政策。我们认为，购置税减免是拉动汽车销量最有效的政策之一，政策力度超市场预期。

▍政策假设推演：600亿对燃油车购置税减免的拉动可能性更大，但不排除后续出台其他利好新能源汽车的政策。

目前政策尚未公布细节及执行时间窗口，但我们认为600亿专指燃油车购置税减免的可能性更大，新能源购置税免征明年或仍将持续。我们对不同情景进行了测算。

情景一，普惠所有燃油车：以2021年乘用车均价16.68万测算，假设购置税减半，则每辆车购置税减免0.74万元，将有813万辆车受益，该政策则有望执行持续约8个月；

情景二，针对1.6L以下的小排量燃油车进行购置税减半：1.6L以下排量占燃油车的比例为64%，占所有乘用车比例为54%，以12万元均价计算，则单车减税0.53万元，1130万辆车受益，预计政策可持续12个月；

情景三，针对于特定地区（如农村的汽车下乡，及受疫情影响严重的城市）实行的普惠性政策，直接进行每辆车的购置补贴：若假设单车补贴5000元，则1200万辆车受益，预计政策可持续2年以上。因为新能源汽车本身不征收购置税，因此我们认为600亿减免政策直接利好新能源汽车的可能性不大。但我们预期后续仍将会有利好新能源汽车消费的政策出台，消费政策不会只针对于燃油车消费，因此不能将此次国常会解读为弱化“双碳政策”的信号。

▍政策有望拉动108-180万辆乘用车新增需求。

复盘2009/2015年购置税减免刺激政策，购置税减免累计分别为471/1522亿，拉动消费的杠杆系数约为14.6/5.4倍（即减1元税能拉动多少汽车消费）。考虑到杠杆乘数一定有边际递减效应，假设本次刺激政策的杠杆乘数分别为3/4/5倍，则对应拉动消费1800/2400/3000亿元，对应新增购车需求108/144/180万辆。结构上，1.6L以下排量车型更为受益，该市场2021年市占率前十车企分别为：一汽大众9.7%、上汽大众9.4%、长安汽车(行情000625,诊股)8.9%、吉利汽车6.5%、上汽通用6.5%、东风日产6.1%、长城汽车(行情601633,诊股)6.0%、东风本田5.8%、广汽本田5.7%。

▍风险因素：

政策刺激时间及方式不确定；宏观经济增速下行；行业销量不及预期；工厂复产速度不及预期等。

▍投资策略：

本次国常会政策刺激力度超预期，购置税减免对汽车销量有望产生显著的拉动作用，看好汽车板块整体的恢复与发展。该政策将会明显利好销量弹性大，边际利润好的车企，特别是以传统燃油车为盈利核心的车企：长城汽车（皮卡最受益于汽车下乡等政策）、吉利汽车、广汽集团(行情601238,诊股)、长安汽车、上汽集团(行情600104,诊股)等。此外，长期来看我们仍然认为，新能源渗透率提升仍是最值得把握的投资主线，继续重点推荐：理想汽车、小鹏汽车、蔚来等领衔智能化创新的造车新势力，以及新能源销量火爆、盈利边际有望大幅改善的比亚迪(行情002594,诊股)。