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银河证券：农业行业在低谷向好过程中，猪价将震荡上行

来源：中新经纬 2022-05-09 12:22:32

中新经纬5月9日电银河证券农业分析师谢芝优9日发布行业研报表示，农业行业在低谷向好过程中，后续猪价中枢将持续提升，期间猪价震荡上行；猪企业绩压力将逐步释放，但依旧需要时间。

对于生猪养殖，研报认为，经历至暗时刻，猪价中枢提升中。

研报分析称，2021年我国生猪价格前高后低走势，大部分猪企呈显著亏损状态。全年上市猪企生猪出栏合计同比+69.2%，市占率14.58%（同比+3.61pct）；其中出栏量翻倍以上增长的有牧原股份(行情002714,诊股)、傲农生物(行情603363,诊股)、巨星农牧(行情603477,诊股)。2022年一季度上市猪企出栏市占率14.86%，集中度进一步提升。

养殖持续亏损提升猪企资金压力，大部分企业将扩张战略转变为稳步发展状态。2021年末大部分猪企生产性生物资产下行；今年一季度环比2021年末约有50%的猪企开始增加生物资产。2021年上市猪企资产负债率均值61.52%，同比+13.9pct；今年一季度上升为65.4%。

生猪养殖行业正在走出至暗时刻。3月下旬猪价出现阶段底部以来，后续猪价中枢将持续提升，期间猪价震荡上行；猪企业绩压力将逐步释放，但依旧需要时间。在估值角度看，目前生猪养殖行业PB（LYR）约为3.7倍，与历次周期高点（7倍以上）有较大空间。

动物保健方面，研报称具备后周期属性，曙光正在路上。

2021年受生猪价格影响，动保季度营收由一季度的+51.07%降至Q3的-14.39%，随着猪价在Q4出现反弹后转正至5.35%。受去产能推进、养殖深度亏损以及高基数等因素影响，今年Q1收入同比-18.46%；2021年Q3行业利润下行，同比降幅扩大至今年Q1的-48.4%。动保销售毛利率由2021年Q1的47.36%下滑至今年Q1的40.21%，基本位于行业历史平均水平；同期ROE为7.7%，接近19年水平（历史低位）。

研报指出，动物保健为后周期行业，在产能去化、出栏量现拐点并开始下行时，疫苗销量受到影响；随着猪价持续回升，养殖利润恢复后，疫苗销量增长将加速。观察2014年至今的PE，当前处于估值低位，具备一定安全边际。随着后续逻辑层面的加持，叠加非洲猪瘟疫苗的潜在市场化机会，动物保健行业上行潜力较大。

种业方面，研报认为，行业景气度持续提升，迎接变革式新发展。

2021年上市种企营收同比+11.8%，归母净利润同比+70.4%。受益于玉米等粮价持续高位影响，上游种业表现继续向好，今年Q1行业营收和归母净利润同比+8.3%、+79%。

2021年末行业存货51.78亿元，同比-5.9%；今年Q1末存货降为45.41亿元，为2018年以来的低位。2021年Q3末种企预售账款合计47.47亿元，同比+15.36%，为历史高点，叠加转基因市场化预期，后续发展可期。

投资建议方面，研报表示，农业行业在低谷向好过程中，养殖、动保呈现亏损或同比下行的状态，种业已走出低谷期并逐步好转。综合考虑板块逻辑、行业估值等，建议积极关注猪价中枢预期上抬后的猪企业绩改善。（中新经纬APP）

（文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。）