2022Q1海外矿山季报点评：拐点已见，等待矛盾积累

报告摘要

走势评级：铁矿石：看跌

报告日期：2022年05月05日

★前言：矿山一季报发布，长期平衡表修订

4月末以来，包括四大矿在内的主流矿山陆续发布其一季度运营报告，我们采用矿山运营数据对平衡表进行更新。结论上，与我们一季度报告一致，铁矿供应端二季度开始季节性恢复，下游铁水大概率筑顶，铁矿基本面最好的时间正在过去。但考虑发货量恢复较慢，5月国内港口库存仍将去库，铁矿短期矛盾尚不突出。矿价趋势性下跌需要等待成材端矛盾积累/自身供应超预期恢复。现货仍在降库但长期预期转弱，铁矿9-1正套可长期布局。

★Q2矿山发货量季节性回升，但疫情扰动下难有集中增量

受巴西降雨、澳洲疫情影响，2022年一季度矿山投产项目和发货量明显低于预期。但随着二季度发货环比回升，整体供应端逐渐宽松。从高频数据看，巴西发货量自4月末开始快速回升。年度产量目标上，Vale、BHP和Rio维持其年度发货目标。FMG小幅上调其22年财年发货目标从1.8-1.85亿吨到1.85-1.88亿吨。考虑国产矿和印度矿等减量，预计铁矿2022年全年产量较2021年小幅下滑约1000万吨。但需要注意的是，疫情影响，矿山扩产/置换矿区速度同样受到扰动，导致供应端难有集中增产释放。

★基本面长期见顶，但短期矛盾仍不激烈

需求方面，我们维持一季报观点，国内4月末以来的233-235万吨/天日产铁水量已经触及阶段性顶部。供应季节性回升，铁水见顶，铁矿基本面最好的时间段已经过去。但回到短期市场，由于4月份海外发货量偏低导致5月份国内到港量不高，叠加内矿受疫情影响产量难以回升，5月国内港口库存大概率仍有800-1000万吨左右去库。铁矿现实矛盾尚不激烈，需要等待终端钢材压力积累/供应端明显增量。铁矿9-1正套可长期布局。

★风险提示：

国内疫情，需求变化，钢铁控产量政策

报告全文

我们在4月初发布的铁矿石季报中，通过航运数据预估了各大矿山发货量，并以此推演后市平衡表。4月末以来，包括四大矿在内的主流矿山陆续发布其一季度运营报告，我们使用矿山运营数据对平衡表进行更新。

结论上，与我们一季度报告一致，铁矿供应端二季度开始季节性恢复，下游铁水大概率筑顶，铁矿基本面最好的时间正在过去。但考虑发货量恢复较慢，5月国内港口库存仍将去库，铁矿短期矛盾尚不突出。矿价趋势性下跌需要等待成材端矛盾积累/自身供应超预期恢复。现货仍在降库但长期预期转弱，铁矿9-1正套可长期布局。

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Q2矿山发货量季节性回升，但疫情扰动下难有集中增量

整体来看，受巴西降雨、澳洲疫情影响，2022年一季度矿山投产项目和发货量明显低于预期。尤其是Vale，受持续降雨和采矿许可证更新影响，2022年一季度发货量仅有5360万吨，同比下滑约20%。但考虑矿山发货量一季度季节性偏低，随着二季度发货环比回升，整体供应端逐渐宽松。从高频数据看，巴西发货量自4月末开始快速回升。

年度产量目标上，Vale、BHP和Rio尚未修改其年度发货目标。但考虑一季度表现不佳，后期有一定概率对其年度目标进行下修。FMG小幅上调其22年财年发货目标从1.8-1.85亿吨到1.85-1.88亿吨。考虑国产矿和印度矿等减量，预计2022年全年产量较2021年小幅下滑约1000万吨。

疫情以来，矿山扩产/置换速度同样受到扰动，导致供应端难有集中增产释放。以FMG的Iron Bridge项目为例，此前该项目计划初始计划在在2022年年中投产，后在21年2月推迟至2022年年底。22年一季度，其投产时间再次推迟至2023年一季度。力拓的置换矿区Gudai-Darri同样如此，该项目原计划在2021年年末投产，因疫情等因素推迟至2022年二季度。力拓置换矿区投产延迟，直接导致主流PB粉和PB块产量偏低。

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供需长期见顶，但5月短期矛盾仍不激烈

需求方面，我们维持一季报观点，在终端需求未见明显起色之前，国内4月末以来的233-235万吨/天日产铁水量已经触及阶段性顶部。海外环欧洲需求的钢材出口市场同样见顶，预计除中国外铁水产量小幅负增长。供应季节性回升，铁水见顶，铁矿基本面最好的时间段已经过去。但回到短期市场，由于4月份海外发货量偏低导致5月份国内到港量不高，内矿受疫情影响产量难以回升，5月国内港口库存大概率仍有800-1000万吨左右去库。铁矿现实矛盾尚不激烈，需要等待终端钢材压力积累/供应端明显增量。

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风险提示

国内疫情，国内外需求变化，钢铁控产量政策变化。