政策催化下 券商估值存修复性机会

据Wind统计，截至目前30家A股上市券商公布了2021年年报，其中2021年营收增速超过12%的有22家。根据中国证券业协会公布的数据，2021年140家证券公司实现营收5024.1亿元，同比增长12%，实现净利润1911.19亿元，同比增长21.3%。

金融委定调“稳市场”

从2021年已公布年报的证券公司来看，一方面，证券公司整体业绩保持增长，盈利能力稳定提高；另一方面，证券行业整体竞争格局较为稳定，头部证券公司竞争力不断增强。从整体业绩来看，中信证券(行情600030,诊股)龙头地位依然稳固，营业收入、归母净利润均位居行业首位，且在去年高基数的基础上，维持了较高速度的增长。海通证券(行情600837,诊股)（432.05亿元）、国泰君安(行情601211,诊股)（428.17亿元）营业收入位居第二、三位，国泰君安（150.13亿元）、华泰证券(行情601688,诊股)（133.46亿元）归母净利润位居第二、三位。

“稳增长预期下，资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.46倍，处于7.62%历史分位，具有较高的安全边际。”国信证券(行情002736,诊股)分析师戴丹苗认为，随着资本市场改革推进，居民财富管理需求增长，券商迎来发展的新机遇。资本市场改革背景下，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局等方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、华泰证券。另外，建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富(行情300059,诊股)和小而美的特色券商国联证券(行情601456,诊股)。

3月以来，外围局势反复扰动、国内疫情快速蔓延，A股市场剧烈波动。3月16日，金融委紧急召开会议回应宏观经济、房地产企业、中概股、平台经济治理、香港金融市场稳定几大问题。另外，证监会，国资委，全国工商联发布关于进一步支持上市公司健康发展的通知，此次通知突出强调稳增长重要性，将全面助力于资本市场营造良好环境，增进价值回归并进一步提振市场信心。在稳定企业预期方面，通知给予民营企业上市融资，债券融资等融资方式充分支持，有助于民营企业缓解融资难困境，激发其活力和创造力，而在稳定投资者预期方面，通知积极鼓励上市公司通过回购股份，增加现金分红比重，积极召开业绩会等手段增强广大投资者的获得感，提振投资者信心，从而进一步维护资本市场稳定发展。

华宝证券分析师徐丰羽认为：“金融委定调稳市场，政策催化下建议关注券商板块。会议由级别较高的国务院金融委召开，释放出强烈稳定宏观经济及大盘的信号。国内经济下行压力加大等多重因素对股市造成一定冲击，券商指数已位于历史低位。当前券商指数估值已位于较为安全的区间，在外围市场环境稳定、国内疫情得到控制后，券商板块有望在较为宽松的流动性下迎来上涨行情。”

行业估值处于低位

从已披露的年报来看，有9家券商归母净利润过百亿元，中信证券更是以231亿元创历史最好业绩，也是全行业第一个跨过200亿元的公司。从净利润增速来看，中信证券在大基数的基础上增长55%，中金公司(行情601995,诊股)2020年增速70%，2021年增速仍达到50%。此外，东方证券(行情600958,诊股)、方正证券(行情601901,诊股)、国联证券同比增速分别为97.26%、66.19%、52.36%。

不过，机构投资者预计一季度券商业绩承压。目前，全行业仅有中信证券披露一季度快报，实现营业收入152.16亿元，同比减少7.20%；归母净利润52.29亿元，同比增加1.24%。

另外，央行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准是全面降准，共计释放长期资金约为5300亿元。

“年初以来，由于地缘政治变局和疫情蔓延超出预期，二级市场震荡加剧，日均成交额也出现萎缩，对证券公司业绩造成一定影响，其中，自营业绩是最大的影响因素。”山西证券(行情002500,诊股)分析师刘丽认为，降准有利于稳定市场信心，但对证券板块提升作用较为有限。前期受市场整体下挫影响，证券行业估值也快速下移，目前PB估值为1.43倍，处于十年来低位。

中航证券研究员薄晓旭认为，此次降准推动市场流动性进一步充裕，促进市场成交量的提升，同时也降低了券商融资成本，有助于行业整体杠杆率的提升。对券商行业而言，一方面，社会融资成本的下降对债市具有一定利好作用，同时，降准等货币政策的初步兑现也有利于推动市场流动性进一步宽裕，促进市场信心的恢复，进而对经纪业务有一定提振作用。另一方面，降准落地以及未来货币政策精准调控的确定性有望推动市场迎来结构性反弹行情，低估值板块具有更大的成长空间和确定性。目前券商估值PB估值位于2016年以来的20分位点以下，回调空间有限。

投资策略上，券商板块上周频频异动。对此，东亚前海证券倪华认为，一是目前指数处于阶段底部，情绪和信心有望回暖；二是券商自2018年后资产质量不断改善，估值处于历史地位，存在修复预期；三是财富管理大背景下，部分券商业绩依然具有弹性。个股方面，东财以长尾客户为主，成交量受市场情绪影响较大。此外，东财的基金保有量和申购量行业领先。东财有望率先受益于未来的行业预期回暖。