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为什么MLF利率没降？接下来盯紧LPR！

来源：东吴证券 2022-04-16 09:23:34

4月等量续作MLF并保持利率不变，与我们的预期一致。通过释放LPR改革潜力的方法降低贷款利率和企业融资成本，应是现阶段货币政策的主要发力方式。国常会对于当前货币政策的指导思路非常明确，通过降低银行负债成本推动LPR报价下行应是现阶段货币政策的主要发力方式。鉴于国常会已推动央行降准，同时MLF资金对降低银行资金成本的作用有限，因此本月MLF保持不变。若今日央行实施普降，预计4月LPR报价将出现下行。我们维持此前的观点，下一步，央行或将调整存款基准利率的加点部分，进一步释放利率市场化改革潜力。

近期市场流动性较为充裕，增量续作MLF的必要性较小。近两周同业存单、10年期国债到期收益率均在2.85%的政策性利率下方，平均值分别为2.51%和2.77%。同时，进入4月后短端流动性紧张的现象逐渐缓和，DR007在1.94%的水平上浮动，略低于2.1%政策性利率，因此总体来看近期流动性较为充裕，增量续作MLF的必要性较低。

现阶段通过降息促进实体融资成本的下行、推动新增信贷扩张的可能性较弱。根据央行一季度例会和国常会的表述，现阶段保证“流动性合理充裕”是近期央行公开市场操作的主导思想。在美国CPI突破8.5%且尚未见顶的情况下，美联储紧缩步伐将进一步加快。在这一预期下，海外其他央行也快速跟随紧缩，如英国、加拿大。比较下，除中美利差倒挂外，中国对欧盟、英国、德国的10年期国债利差均在迅速缩窄。如何维护我国币值稳定、形成资金洼地是阻碍我国降息的主要掣肘。

通过释放LPR改革潜力的方法降低贷款利率和企业融资成本，应是现阶段货币政策的主要发力方式。根据4月13日（周三）国常会的指导，“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，适时运用降准等货币政策工具”意在释放更多资金促进银行信贷投放，同时促进银行资金成本的降低。通过压缩 LPR加点部分的方式降低贷款利率、引导银行向企业让利是当前政策的主要发力点。若今日央行实施普降，预计4月LPR报价将出现下行。

根据央行在一季度例会中在市场化利率形成和传导机制表述中新增“着力稳定银行负债成本”，预计有进一步调整存款基准利率相关措施的可能。央行自 2021年6月调整存款利率政策，即将存款利率自律上限改为在存款基准利率上加点确定后还未出台其他措施。在一季度例会文件中，央行更新利率市场化部分表述为“完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本”，可见央行或已做好相关政策储备。同时，4月6日的国常会也提出要“用市场化、法治化办法促进金融机构向实体经济合理让利”。目前利率市场化改革已逐步完善，结合国常会和央行文件中的表述，预计调整存款基准利率相关政策或是央行的下一步政策部署。