当前位置:首页 >白银 >

12年来首次！中美10年期国债利差倒挂背后……

来源：人民政协报 2022-04-13 18:23:27

4月11日，以10年期国债收益率为代表的中美利差倒挂，即中国10年期国债收益率低于美国10年期国债收益率。在此之前，3月下旬中美中短期国债收益率出现倒挂。就10年期国债收益率倒挂而言，上一次出现是2010年上半年。

市场对这次中美利差倒挂已有较充分的预期。2020年底，中美10年期国债收益率利差高于2.2个百分点，2021年第一季度降到2个百分点以下至当年底仍然在1个百分点以上，进入2022年迅速降至1个百分点以下，3月下旬已降至0.5个百分点以下。

中美利差收窄并出现倒挂的原因主要是中美经济周期和货币政策周期错位。2021年以来，我国经济增长逐季下降，经济发展面临“三重压力”。在通货膨胀压力相对较低的情况下，货币政策通过2021年年中降准、年底降准降息，2022年初再度降息等方式稳定经济增长。同期，美国经济虽然消费疲软但经济增长恢复较好，失业率较低，但通货膨胀居高不下，美联储为应对通货膨胀从2021年11月开始缩减购债，并在2022年3月启动加息。在经济周期和货币政策周期错位的情况下，我国利率下降带动国债收益率略微下降，美国货币政策收紧推动国债收益率快速上升。2022年3月1日至4月11日，我国10年期国债收益率下降3个基点，美国10年期国债收益率上升107个基点。

历史上看，中美利差倒挂并非首次出现。2002—2010年，中美利差倒挂基本上是常态，且倒挂程度较深，多次出现超过1个百分点的倒挂。2010年下半年以来，没有出现利差倒挂，但受经济周期和货币政策周期错位因素的影响，中美利差收窄曾多次出现，尤其是2019年初一度降至低于0.3的低位。

然而，这次中美利差倒挂有着自己的个性化特点，主要表现为随着两国货币政策周期持续分化，推动利差倒挂的政策利率有可能出现倒挂。也正是如此，更需要理性看待。

首先，就倒挂的持续时间而言，中美利差倒挂可能持续到2022年二季度末甚至是下半年。美联储是为应对通货膨胀而被动加息，节奏上追求短平快，加息落地和美国经济下行信号显现将抑制长期国债收益率持续上行。我国稳增长政策成效逐步显现，长期国债收益率后续走势预计较为稳定甚至有适度上升的空间。短期内随着美国国债收益率提高，中美利差倒挂程度将有所加深。

其次，就中美利差倒挂的影响来看，其可能导致资本外流但压力不大。这是由于：第一，中美利差倒挂是名义利差倒挂，若考虑到美国通货膨胀水平为近40年来新高，我国通货膨胀压力不大，美国国债实际收益率为负，我国国债收益率仍然为正。第二，我国股票市场、债券市场外资投资规模本身占比较低。第三，我国经济韧性较强，经济增速高于美国，长期发展趋势看好，对国际资本仍有较强的吸引力。美国目前货币政策收紧主要是应对通货膨胀的被动选择，拉动美国经济增长的消费需求仍然疲软，在中美利差倒挂的同时，美国长短期国债收益率倒挂，也说明各界对其长期经济增长不看好。

再次，面对中美利差倒挂，人民币汇率有贬值压力但总体可控。中美利差倒挂会对人民币汇率带来一定的贬值压力。然而，我国外贸顺差维持在较高水平，决定了经常账户项下资金流入规模可观，对人民币汇率形成支撑。再考虑到我国经常账户项下资金流动规模远大于资本账户项下资本流动规模，贸易顺差对人民币汇率形成支撑的逻辑仍然成立。

总之，中美利差倒挂是经济周期和货币政策周期错位共同作用的结果，考虑到通货膨胀后的实际收益率没有倒挂，并不会从根本上降低人民币资产对投资者的吸引力，预计短期内存在情绪冲击带来资本外流，但中长期看资本并不会因此而大规模外流。对此，我国货币政策需要坚持以我为主，加大稳健的货币政策实施力度，更加有效支持实体经济发展，人民币汇率双向波动并在合理均衡水平上基本稳定。对国际投资者而言，也需要充分考虑资产多元化配置以及中美国债实际收益率的差别，合理配置资金。

（作者系中国邮政储蓄银行研究员）