招商策略：美债收益率大幅上行，A股历史分红情况如何？

上周央行公开市场净投放500亿元，货币市场利率上行，R007与DR007利差明显扩大。股市方面，北上资金流出规模收窄，融资资金小幅净流入；新成立基金规模上升，ETF净流出，重要股东净减持规模上升，IPO规模扩大，股市流动性有所改善。从投资者偏好来看，北上资金买入有色金属、电气设备、化工等，融资净买入医药生物、电气设备、银行等；宽指ETF以净赎回为主，信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。美联储鹰派声音不断，美债收益率大幅上行，5月美联储加息50bp的预期概率明显提升。

核心观点

年报分红来袭，A股历史分红情况如何随着上市公司年报陆续披露，越来越多公司公布了年报分红计划，其中不少公司计划每股分红超过2元，也有不少公司年度计划派息规模已经超过全年净利润。2010年以来，A股整体股利支付率逐渐提高。分行业看，2019-2021年A股股息率最高的行业包括钢铁、银行、煤炭、房地产等。2021年以来，中证红利指数和高股息策略指数整体跑赢万得全A。尤其今年以来，内外因素共振导致A股波动加剧并出现大幅调整，高股息策略相比万得全A指数再度明显走强。年内高股息策略指数相比万得全A的超额收益达到14.25%，凸显了其较强的防御属性。

上周（3月21日-3月25日）央行公开市场净投放500亿元，未来一周将有1900亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差明显扩大，季末流动性结构性紧张。短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至3月25日，R007上行70.1bp，DR007上行15.4bp，1年期国债收益率上行5.3bp，10年期国债收益率上行0.5bp，同业存单发行规模减少1241.0亿元，1M/3M同业存单利率上行，6M同业存单利率下行。

股市方面，A股市场流动性小幅改善。北上资金净流出规模收窄，净流出127.8亿元；融资余额上升，融资资金净买入4.7亿元；ETF净流出77.2亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模增加，公布的计划减持规模扩大。

从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有有色金属、电气设备、化工等，净卖出规模较高的行业是食品饮料、非银金融、公用事业等；融资资金买入较多的为医药生物、电气设备、银行等，净卖出较多的包括有色金属、非银金融、电子等。个股方面，陆股通净买入招商银行(行情600036,诊股)最多，净卖出贵州茅台(行情600519,诊股)最多；融资客大幅加仓天合光能(行情688599,诊股)，卖出较多的为中国平安(行情601318,诊股)、陕西煤业(行情601225,诊股)、隆基股份(行情601012,诊股)等。宽指ETF以净赎回为主，其中中证500ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。净申购最高的为华夏国证半导体芯片ETF；净赎回最高的为华夏上证50ETF。

海外市场方面，美元指数回升，短端美债收益率上行，长端美债收益率上行，FRA-OIS利差缩小，人民币相对美元略有贬值。具体地，VIX指数下降3.06至20.81。美债1年期收益率上行38.0bp，10年期收益率上行34.0bp。美元指数上升0.58点。人民币外汇指数下降0.10点。

风险提示：政策支持不及预期；海外政策超预期收紧

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流动性专题

※年报分红来袭，A股历史分红情况如何

随着上市公司年报陆续披露，越来越多公司公布了年报分红计划，其中不少公司计划每股分红超过2元，也有不少公司年度计划派息规模已经超过全年净利润。

自2010年以来，A股整体股利支付率逐渐提高。2020年报告期A股整体分红规模为15249.2亿元，股利支付率36.4%。截至目前A股2021年报告期公布的分红规模为1152.4亿元。

分行业看，股息率较高的行业主要包括银行、钢铁、煤炭、房地产等。2019-2021年A股股息率均值前三的行业为钢铁（4.0%）、银行（3.9%）、煤炭（3.4%）；股息率中位数前三的分别为银行（3.8%）、钢铁（3.2%）、煤炭（3.2%）。具体到个股来说，近三年平均股息率居前的如方大特钢(行情600507,诊股)、文科园林(行情002775,诊股)、大东方(行情600327,诊股)、三湘印象(行情000863,诊股)等。

2021年以来，中证红利指数和高股息策略指数整体跑赢万得全A。尤其今年以来，内外因素共振导致A股波动加剧并出现大幅调整，高股息策略相比万得全A指数再度明显走强，年内高股息策略指数累计收益率-0.54%，相比万得全A的超额收益达到14.25%，凸显了其较强的防御属性。

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监管动向

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货币政策工具与资金成本

上周（3月21日-3月25日）公开市场净投放500亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购1900亿元，同期有1400亿元央行逆回购到期，未来一周将有1900亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至3月25日，R007为2.88%，较前期上行70.1bp，DR007为2.22%，较前期上行15.4bp，两者利差扩大54.6bp至0.67%。1年期国债到期收益率上升5.3bp至2.16%，10年期国债到期收益率上升0.5bp至2.80%，期限利差缩小4.8bp至0.63%。

同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。3月21日-3月25日，同业存单发行572只，较上期减少95只；发行总规模5064.9亿元，较上期减少1241.0亿元；截至3月25日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化6.5bp、2.1bp、-0.3bp至2.49%、2.51%、2.61%。

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股市资金供需

1、资金供给

资金供给方面，3月21日-3月25日，新成立偏股类公募基金43.3亿份，较前期增多13.4亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出77.2亿元。全周整个市场融资净买入4.7亿元，从前期净流出转为净流入，截止3月25日，A股融资余额为15872.0亿元。陆股通本周净流出，当周净流出规模为127.8亿元，净卖出额较前期收窄39.1亿元。

2、资金需求

资金需求方面，3月21日-3月25日，IPO融资金额回升至109.2亿元，共有6家公司进行IPO发行，截至3月28日公告，未来一周将有1家公司进行IPO招股，计划募资规模51.8亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持99.1亿元；公告的计划减持规模237.3亿元，较前期上升。

限售解禁市值为2292.5亿元（首发原股东限售股解禁762.3亿元，首发一般股份解禁120.5亿元，定增股份解禁1406.9亿元，其他2.8亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至540.3亿元（首发原股东限售股解禁411.2亿元，首发一般股份解禁2.7亿元，定增股份解禁120.2亿元，其他6.2亿元）。

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投资者情绪

3月21日-3月25日，当周融资买入额为3183.7亿元；截止3月25日，占A股成交额比例为8.3%，较前期上升，投资者交易活跃度增强，股权风险溢价上升。

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投资者偏好

1、陆股通

3月21日-3月25日，陆股通资金净流出127.8亿元。行业偏好上，有色金属、电气设备、化工这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为10.0亿元、9.6亿元、7.3亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、非银金融、公用事业等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括招商银行（+8.9亿元）、紫金矿业(行情601899,诊股)（+6.5亿元）、国电南瑞(行情600406,诊股)（+6.1亿元）等；净卖出规模较高的主要包括贵州茅台（-24.6亿元）、五粮液(行情000858,诊股)（-8.6亿元）、中国平安（-7.8亿元）等。

2、融资交易

3月21日-3月25日，融资资金净流入4.7亿元。具体来看，本周融资资金买入医药生物（+25.6亿元）、电气设备（+6.7亿元）、银行（+6.6亿元）等行业，净卖出有色金属（-11.4亿元）、非银金融（-9.9亿元）、电子（-9.2亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为天合光能（+8.6亿元）、兴业银行(行情601166,诊股)（+6.6亿元）、上海医药(行情601607,诊股)（+5.2亿元）等；融资净卖出规模较高的包括中国平安（-7.3亿元）、陕西煤业（-3.6亿元）、隆基股份（-3.5亿元）等。

3、ETF净申购赎回

3月21日-3月25日，ETF净赎回，当周净赎回13.8亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中中证500ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回0.2亿份；创业板ETF净赎回2.9亿份；中证500ETF净赎回8.3亿份；上证50ETF净赎回7.6亿份。双创50ETF净申购1.5亿份。行业方面，信息技术ETF净申购11.9亿份；消费ETF净申购1.0亿份；医药ETF净赎回4.3亿份；券商ETF净申购3.7亿份；金融地产ETF净赎回2.4亿份；军工ETF净申购0.3亿份；原材料ETF净赎回0.2亿份；新能源&；智能汽车ETF净申购6.1亿份。

3月21日-3月25日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏国证半导体芯片ETF（+7.7亿份），鹏华中证酒ETF（+3.6亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证50ETF（-7.6亿份），南方中证500ETF（-4.7亿份）次之。

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外汇市场

3月21日-3月25日，美元指数回升，人民币相对美元略有贬值。截止3月25日，美元指数收于98.81，较前期（3月20日）上升0.58点，人民币汇率指数较前期下降0.1点收于105.2点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率上升，分别为6.37、6.37、6.38，人民币相对美元汇率略有贬值。

另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

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海外金融市场流动性跟踪

1、国外主要央行动向

美联储主席鲍威尔表示，希望非常谨慎地将政策落实到需要的地方。如果美联储认为加息50个基点是合适的，就会这么做。美联储可以很好地断定是否需要迅速采取更多行动。欧洲央行行长拉加德表示，欧洲和美国的经济处于不同的周期阶段，欧洲央行的货币政策将与美联储不同步。欧洲央行副行长金多斯表示，通胀可能会长期走高，必须监控第二轮通胀的影响。日本央行会议纪要显示，在必要时将毫不犹豫地增加宽松政策。

2、利率

最近一周美联储总资产规模扩大。截止3月23日，美联储持有资产规模89624.74亿美元，相比前期（3月16日）扩大81.68亿美元。其中，持有国债规模57591.49亿美元，相比前期扩大8.82亿美元。

3月21日-3月25日，短、长端美债收益率上行，利差缩小，FRA-OIS利差缩小。美国1年期国债收益率上行38.0bp至1.67%，10年期国债收益率上行34.0bp至2.48%，利差缩小4.0bp至0.81%，截止3月27日，FRA-OIS利差为17.88bp，较前期（3月20日）下降7.41bp，处于2010年以来的50.15%分位

3、海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期（3月20日）下降3.06点至20.81，市场风险偏好改善。上周标普500指数上涨1.98%，纳斯达克指数上涨1.79%。

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