油价一路狂飙，要脱离地心引力？风险发条定要上紧

油价在触及100美元时，大家还能开开玩笑：刚刚经历了负油价颠覆认知，没成想时隔不到2年就见到了100美元的高油价，贫穷限制了想象力。可事实上这只是贫穷的开始……

时间刚刚进入三月，布伦特主力合约油价就从98美元直接拉升到120美元，3天时间超过20美元的拉升幅度的在油价历史上从来没有出现过，大宗商品价格单周上涨13%创下周涨幅创纪录，原油市场的表现更是一骑绝尘，这让众多投资者难以招架。事实上这只是油价疯狂表现的一部分。随着市场意识到俄罗斯原油出口收到因制裁和战争影响越来越大，一大型国际贸易商将其俄罗斯乌拉尔原油较即期布伦特原油折价达到22.70美元/桶这一创纪录的价格，仍无人接盘（周五夜盘有消息称最终28.5美元贴水达成一笔成交），这放大了实货市场恐慌，买家纷纷转而去寻求其他地区货源，这也大幅推升了中东地区各大现货的升水。而暴涨过后的市场累积了大量的高位浮筹，在围绕俄乌冲突各方力量博弈以及伊核协议等因素冲击下油价又几次出现了日内8美元以上的剧烈折返波动。

这样的波动也引发了市场的激烈探讨，油价到底是涨过了头，还是后面会去往更高的目标，市场对此分歧很大。事实上几乎所有的观点都是做了特定场景的假设，而目前最大的不确定性俄乌这场冲突的进展，看起来很难短期内得到解决，最终如何收场还是很难预测的。我们能了解到的是目前俄罗斯面临的制裁可以说史无前例，并且西方各国还在不断加大制裁力度，在对能源市场供应稳定性来说显然不是好消息，过去这段时间油价的表现可以说是一个不断评估和计价俄罗斯原油出口受影响的程度的反应，显然市场对此是非常不安的，原油市场12个月价差一度拉开到27美元以上的表现已经是非常极端的局面了，后面还会有更加极端的表现吗？

制裁俄罗斯引发供应端变局

要感谢我们处在一个信息分享非常高效的阶段，过去一周，西方国家对俄罗斯的制裁对整个原油市场供需格局的影响被市场分享的越来越清晰，包括各大研究机构、产业资深专家详细分析展望了俄罗斯原油市场因制裁带来的影响。汇总各方资料后可以了解到，通过国际能源署数据分析可以得知，俄罗斯是世界第三大石油生产国之一，仅次于美国和沙特阿拉伯。2022年1月，俄罗斯石油（注：包含原油、凝析油、天然气液等所有油品，以下同）总产量为1130万桶/天，其中原油产量为1000万桶/天，凝析油96万桶/天，天然气液34万桶/天。相比之下，美国的石油总产量为1760万桶/天，而沙特阿拉伯的石油产量为1200万桶/天。

如果考虑到原油以及成品油总出口量，俄罗斯是全球市场上最大的油品出口国，也是仅次于沙特阿拉伯的第二大原油出口国。2021年12月，俄罗斯原油和成品油合计出口量为780万桶/天，其中原油和凝析油为500万桶/天，占64%；石油产品的出口总量为285万桶/天，其中柴油为110万桶/天、燃料油为65万桶/天、石脑油为50万桶/天、粗柴油为（VGO）28万桶/天，汽油、液化石油气、航空燃料和石油焦占了剩余的35万桶/天。从BP方面数据统计为2020年俄罗斯原油出口量520.7万桶/日，约占全球原油出口贸易总量的四分之一，成品油出口量达到222.6万桶/日，约占全球成品油出口贸易总量的十分之一。

图片来源：IEA

图片来源：Platts

俄罗斯大约60%的石油（含原油、成品油）出口到经合组织欧洲地区，另外20%出口到中国。2021年11月，最新的官方月度石油统计数据显示，经合组织欧洲从俄罗斯进口了450万桶/天的石油（占其总进口量的34%），其中310万桶/天为原油和原料油，130万桶/天为成品油。2021年11月，经合组织亚太地区从俄罗斯进口石油的数量，为44万桶/天（占总进口量的5%），经合组织美洲地区进口石油的数量为62.5万桶/天（占总进口量的17%）。另外国际能源署认为，中国是俄罗斯石油最大的单一买家，2021年平均每天购买160万桶原油，

俄罗斯石油出口方面，主要通过管输和海运，其中管输略超一半。前面提到的俄罗斯乌拉尔原油贴水暴跌，其主要原因就是俄罗斯海运原油遭遇了重大阻力，随着制裁力度不断加大，船运市场近期原油运输成本大幅增加，俄罗斯出口海运更是大涨5倍，尽管如此还是有不少船运公司取消了船运计划。目前中国、印度等均表态将继续跟俄罗斯之间进行正常的贸易，而西方国家虽然暂时没有制裁俄罗斯能源，但实际制裁效果来看，对俄罗斯原油出口影响还是很明显的，目前美国、英国都有对俄罗斯能源进行制裁的意愿，美国国务卿布林肯在CNN上说，正在和欧洲的伙伴一起商议如何同时禁止俄罗斯油类进口，并且确保市场有足够的供给。这样的决定将欧洲大陆各国陷入了非常被动的处境，现实情况是欧洲大陆地区很难完全脱离对俄罗斯能源的依赖，目前从了解的信息看制裁至少已经影响到至少100万桶/天以上的原油出口量并仍在增加，初步估算按目前制裁力度可能会影响俄罗斯石油出口量在200万桶-500万桶/天，浮动空间还是比较大的，未来对俄罗斯石油输出影响到底有多大，还是需要时间来做更详细数据跟踪。

供应端其他影响因素

为了应对俄罗斯能源缺失造成的供应紧张局面，3月1日国际能源署主持下，31个成员国同意紧急向市场投放6000桶战略石油储备，以缓解俄乌军事冲突下国际石油市场的供需紧张状况。这相当于每天投放200万桶，持续30天。这是成立于1974年的国际能源署历史上第四次协调释放，此前的集体释放行动分别发生在2011年、2005年和1991年。而事实上这次努力只是在消息出现后对油价产生了短暂的影响，随后油价还是继续大幅上涨，面对全球石油每天1亿桶的需求以及市场不安的情绪来说，6000万桶显然不足以改变市场的担忧。而市场寄予厚望的OPEC+加大增产方面，3月月度会议上沙特不出意外的再次强调希望维持石油市场的“稳定与平衡”，用简短的时间做出决定维持了原定的每天增产40万桶的计划不定，显然石油输出国们非常享受目前的高油价。虽然对此国际能源署表示非常失望，表态OPEC方面应该做更多的工作，但这也改变不了OPEC方面已经达成的决定。

迫切寻求原油供应的投资者将目光转移到了伊朗身上，确实伊核协议谈判看起来即将迎来非常关键的突破，周四夜盘市场一度传出谈判取得了关键性进展，未来几天会达成协议的消息，不过周五美国国务院表示与伊朗的核谈判取得了重大进展，接近达成潜在的协议。但一些棘手的问题仍未解决。除非迅速解决遗留问题，否则我们不会达成伊核协议，接下来关注周末期间是否出现关键突破，这会对下周来说是个重大影响因素，伊朗方面谈判人员已经回国并表态等待西方对条件的认可，否则不会回维也纳。另外周末有消息称美国官员会见委内瑞拉政权，讨论石油出口以取代俄罗斯的石油出口，在这次罕见的会晤中，双方讨论了解除美国对委内瑞拉的制裁。美国的制裁禁止委内瑞拉向美国炼油厂出口石油。不过基于目前原油市场供应局面来看，即便是伊朗和委内瑞拉制裁被取消，二者原油产量能在短期之内快速恢复，但因油品差异以及恢复过程推演看，应对俄罗斯的石油出口缩减损失仍然很有挑战。

供应增量另外值得关注的就是美国页岩油产量能否在接下来时间有明显的增加，市场对此也是分歧较大，一方观点认为页岩油供应增加空间有限，最新的钻井报告显示上周原油钻井不增反降，这增加了市场的担忧，尽管之前包括美国能源署和一些生产商判断随着油价的走高，利润不断增加这会给各大生产商已经有足够的增产动力，美国页岩油增加幅度可能超预期。

高油价带来的负面影响

另外值得注意的是急速拉升的油价对需求的抑制是接下来市场需要关注的焦点，从能观察到的历史表现来看，油价处在120美元之上时间都非常短暂，我们也注意到国内在过去一周在原油价格飞涨的同时下游的成品油和化工品市场均没有能够向匹配的表现，炼油各条线利润均是跳水式压缩。这种局面显然很难长时间延续，需求被压制随着时间推移会倒推影响原油市场表现。另外就是目前西方对俄罗斯不断加大力度的制裁，对俄罗斯经济产生重大冲击，2022年经济衰退已成定局，同时制裁也会对与俄罗斯有贸易关系的欧洲地区国家经济产生明显的冲击，尤其是带来的能源市场高价和供应不稳定性等因素必然会增加相关国家的通胀压力，对经济产生较大影响，这也会进一步影响到原油的需求变化，当前油价基本是在计价供应端的变化，随着时间推移需求端的负面影响会逐渐发挥作用，这也是接下一个阶段在对市场进行分析时需要注意的变化。

空前的供应紧张和市场情绪作用下，我们注意到市场上各大机构对油价判断从120美元到200美元的声音都开始出现，投资者也鼓足勇气押注油价去往更高的目标价格，美国商品期货委员会CFTC报告显示截至3月1日当周，投机者所持NYMEX WTI原油净多头头寸增加8430手，至280790手；而更加强势的布伦特原油吸引了更多买家，洲际交易所ICE数据显示上周布伦特原油期货投机性净多头头寸增加18047手合约至254794手合约，创逾四个月新高。

连续大涨迫使空头投子认输，典型代表就是前期看空油价下半年走势的花旗银行宣布11.5%的亏损幅度解除2022年12月布伦特期货的空头头寸，相信这只是油价大涨过程中砍仓群体的一部分，事实上在近期连续出现日内8美元以上的剧烈波动中，砍仓的不仅仅是空头一方，跟不上节奏的投资者必然在这种剧烈波动中被吞噬。目前供应层面处在高弹性的不稳定状态下，偏紧预期是共识，油价相对易涨难跌，对于油价目标就像报告开头提到的，这是一个需要打开想象力的阶段，相对原油价格的预测我们更建议投资者要做好可能局面的应对工作，对于原油产业客户来说要加强风险管控，尽可能回避敞口风险。这种在情绪推动下的极端波动阶段，建议投资者首要做好的工作是做好风险处置，在这个前提下再慎重的选择交易机会。