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中信证券：4680电池引领需求，硅基负极历经蛰伏将迎爆发

来源：金融界 2022-03-02 09:23:31

随着高单车带电量车型的不断推出及补能效率需求的提升，负极作为电池提升能量密度的“短板”问题日益突出。硅基负极材料作为理想的下一代负极材料，一方面，硅的比容量高达4200mAh/g，对提升电池能量密度有着至关重要的作用。产品端，4680大圆柱电池的量产，预计将从电池侧开启硅基负极市场的爆发式增长；技术端，随着产品的迭代，体积膨胀、SEI膜持续生长等问题也将随着材料改进及预锂化等途径解决。我们看好在相关产业布局多年，在相关领域具备核心技术竞争力、成本控制力强的相关标的。

▍硅基负极：下一代负极材料，高比容量为核心优势。

碳基材料是目前使用最为广泛的负极材料，其理论比容量为372mAh/g，而硅的比容量高达4200mAh/g，是碳基材料的10倍以上，是目前已知比容量最高的负极材料，高比容量优势使得硅基材料被视为理想的下一代负极材料。以碳辅硅，兼具容量与寿命：由于硅材料在充放电时体积膨胀可达120%~300%，导致硅颗粒分化及SEI膜的破裂增厚，将影响电池首充效率与寿命。目前解决方案是硅颗粒提供储锂容量，碳材料缓冲体积变化，同时兼顾了较高的比容量与较长的使用寿命，目前硅碳复合材料与硅氧复合材料是硅基负极的主要技术路线。

▍需求端引领+供给端产出，硅基负极历蛰伏将迎爆发。

1）需求面：锂电池需求增长，高密度电池加速导入。需求方面，随着新能源汽车步入了1-N的阶段，带动电池端进入优质产品驱动阶段。我们预测2025年全球新能源汽车动力电池需求有望达到1380GWh，中长期增长确定性高，空间大，增速快。产品结构方面，随着下游客户对快充性能、续航时间提出更高要求，高能量密度电池受到市场青睐，硅基负极优势更加凸显；

2）爆发点：4680电池引领需求爆发。圆柱形电池在应力分配方面等优势将使硅基负极率先在圆柱电池上使用。随着特斯拉4680大圆柱电池的量产，我们预计4680电池在2023年有望迎来爆发元年，之后随着国内外头部电池供应商跟进布局，将带动硅基材料爆发，预计2025年硅基负极出货量将达9.8万吨（2021-2025年CAGR达53%）对应市场规模约150亿元，其中动力电池出货8.7万吨，对应市场规模132亿元，占比88%；

3）行业端：供给端提前布局，技术积累将迎收获：贝特瑞、杉杉股份(行情600884,诊股)、石大胜华(行情603026,诊股)都已经实现了硅基负极量产，璞泰来(行情603659,诊股)、硅宝科技(行情300019,诊股)等公司处于布局、中试或研发阶段。

▍性能重点：体积膨胀降低寿命与首次充电效率，预锂化与材料端优化是前进方向。

硅基材料缓解了纯硅材料的体积膨胀，但硅基负极的寿命与首次充电效率相较于碳基负极仍有差距。目前主要是：1）负极预锂化。预锂化是指在电池工作前向电池内部补充锂离子，将有效提升首次充电效率与电池寿命；2）改进硅基复合材料。除硅碳（纳米硅）路线、硅氧路线外，通过加入碳纳米管、石墨烯等新型导电剂材料，也将提升硅基负极的寿命与循环性能。

▍配套材料：迭代加速，技术为先，关注电解液与粘结剂更替。

电解液方面，对于硅基负极而言，由于SEI膜的不稳定性，因此维持SEI膜的稳定性是提升硅基负极电化学性能的重要条件。硅基负极中，主要的成膜添加剂的选择是VC、FEC；粘结剂方面，考虑到硅材料的高膨胀率，因此对粘结剂的粘附性要求更高，主流硅基负极粘结剂包括CMC、PAA、PI等。

▍风险因素：

新能源汽车销量不及预期，4680电池产能投放不及预期，研发进度不及预期，技术路线更迭。

▍投资建议：

作为理想的下一代负极材料，硅基负极材料比容量显著大于其他负极材料，可以迎合下游高能量密度需求。此外，随着4680大圆柱电池量产及主流电池厂的跟进，我们预计硅基负极即将迎来爆发，推荐受益硅基负极爆发需求提升的主辅材供应商：杉杉股份（硅基负极）、硅宝科技（硅基负极）、璞泰来（硅基负极）、天奈科技(行情688116,诊股)（碳纳米管）、新宙邦(行情300037,诊股)（电解液）、晶瑞电材(行情300655,诊股)（粘结剂），建议关注贝特瑞（硅基负极）、石大胜华（硅基负极，电解液）、天赐材料(行情002709,诊股)（电解液）。