避险资产失效？黄金概念股走低，西部黄金跌超5%

2月24日，COMEX黄金最高触及1976.50美元/盎司，创近一年以来新高。在现货黄金价格持续走高同时，A股黄金板块也迎来了一波反弹。

不过，今天黄金概念股却集体走低。其中，曼卡龙、西部黄金(601069)跌超5%，金贵银业(002716)跌近5%。那么此轮金价上涨还能持续吗？

资金避险情绪

近来金价创新高是由于地缘政治因素，令全球地缘风险挥之不去，投资者为了避险需要转为购买黄金，推动金价上行。

黄金历来就被看成避险资产。从历史上看，在与重大地缘政治危机相关的尾部事件中，黄金往往能够做出积极反应，往往会在事件发生后的几个月内维持高位。

图表 1 多起重大地缘政治事件前后的黄金平均表现

*事件发生当天为“D”。“D-10”表示事件发生前10天，“D+10”表示事件发生后10天，其余以此类推。

数据来源：彭博社，ICE BofA，ICE基准管理委员会

此外，黄金拥有一个根基深厚的高流动性市场，且买卖价差较小，叠加金条不存在信用风险，都使黄金成为抢手的避险资产。

近期俄乌冲突的升级，市场避险情绪升温，国际金价也随之站上高位。数据显示，2月24日，COMEX黄金最高触及1976.50美元/盎司，创近一年以来新高。

东兴证券首席分析师张天丰认为，黄金避险属性对金价的影响更多体现在事件性的驱动关系，俄乌局势对金价后续的推动影响，或将取决于是否有更多超预期的事件爆发。

全球通胀扰动

另外，本轮金价上涨还跟全球通胀在持续走高有关。

近两年，各国通货膨胀率在持续走高。美国商务部发布的数据显示，美国1月CPI同比上涨7.5%，已为美国CPI连续第二个月突破7%，增速再次加快，这是自1982年3月以来的最高水平，高于市场预期值7.3%，同时也高于前值7.0%。

不仅仅美国，巴西的通货膨胀率创了2015年以来的最高；同样，德国通胀率3.1%也成为了自1993年以来的新高。

而黄金抗通胀属性优异，较高的通胀水平将带动金价上行。根据世界黄金协会的统计，黄金在低通胀(美国CPI同比增速小于或等于3%)市场环境下的名义回报约为6.38%，而在高通胀(美国CPI同比增速大于3%)市场环境下，黄金的名义回报约为15.35%。

贝莱德智库指出，俄乌局势最直接所带来的宏观影响就是能源价格的飙升，这也将加剧供应链通胀的问题，同时延长通胀触顶的时间与强度。当投资者的通胀预期升温，通常是购买黄金来对抗高通胀，从而提升了金价。中长期看，在全球通胀水平持续高企的背景下，黄金价格有望进一步上涨。

与此同时，在通胀高企的压力下，欧美经济体央行相继收紧货币政策。

早在2022年初，美联储公布了2021年12月议息会议纪要中超预期释放鹰派信号的消息。2022年1月，美联储在FOMC会议上提出将于3月如期结束购债缩减，并暗示届时将开启加息。

美联储加息预期大幅飙升，市场预计今年上半年美联储或累计加息100BP.这意味着可能在今年3月、5月和6月其中的一次会议上加息50BP，当前市场倾向于美联储很可能3月加息50个基点。

高盛集团2月28日上调美国通货膨胀率预期，并预测今明两年美国联邦储备委员会上调联邦基金利率目标区间的次数将达到11次。就黄金而言，美联储加息预期未落地之前，高通胀对其价格仍有一定支撑。

后市或波动加大

可以看出，在海外通胀持续的攀升和俄乌紧张的局势以及全球货币政策收紧预期之下，给黄金带来了一定的支撑。那么此轮金价上涨还将持续多久？后市上涨空间几何？

西部证券发布研报指出，受到疫情后的供需双振，市场需求正常回归，黄金消费开启复苏周期；TheTechnicalTraders.com首席市场策略师Chris Vermeulen表示，“国际正在进入一个相当重要的贵金属超级周期，不排除金价创下历史新高的可能”。

东兴证券表示，当前黄金仍然处于结构性牛市强化的过程中，今年黄金价格的运行重心或有效站稳2000美元/盎司。

国信期货表示，3月中旬美联储会议大概率将进行2019年以来的首次加息。过往历史走势表明，加息落地后黄金存在向上驱动，高通胀是贵金属的重要支撑。在通胀上升与紧缩预期的博弈中，通胀或仍将占据上风，利好贵金属。

不过，也有瑞银分析师Joni Teves称，尽管当前存在地缘政治风险因素干扰，但展望未来，黄金市场料将重新聚焦于宏观因素：“目前的环境是实际利率在上升，而美联储正在收紧政策，这确实为金价带来了负面影响。我们确实认为，这种力量(俄乌危机影响)最终应该是短暂的。”瑞银预计，到2022年底，现货金价将跌至1600美元/盎司。

中金公司也表示，如果后续大宗商品价格持续上行，使得通胀回落比预期的更慢更晚、甚至有上行风险的话，那么将会推升远端的美联储加息预期，也会增加市场对于未来增长更快回落的担忧。这不仅将增加“滞胀”的风险，也会加大美联储货币政策操作的难度。

总得来说，短期通胀抬升和地缘政治冲突升级对金价产生积极影响，后市金价仍有一定的上行动能。但中期来看，美联储货币政策紧缩进程会抬升美债收益率，最终导致美元实际利率持续回升，金价或有再次探底需求，投资者需要部署风险对冲策略。