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中信证券明明：美联储加息紧迫性提升，对金融市场波动顾虑较少

来源：金融界 2022-02-18 12:25:00

文丨明明债券研究团队

美国2022年1月CPI与PPI均高于预期，继续高增长，同时1月非农数据表明就业市场正稳步恢复，而多重因素共同导致的通胀压力短期内较难自然回落，美联储加息紧迫性提升，预计美联储步伐上半年将更快，年内或加息四次左右，美债利率或将震荡上行至2.5%。

通胀的短期因素—供需不平衡：供应端方面，疫情冲击后，美国核心材料以及劳动力短缺、运输环节拥堵导致供给能力受限，从而推升通胀压力。地缘政治冲突、极端天气、能源转型等进一步加剧了供给端收缩的趋势。需求端方面，货币政策与财政政策刺激需求骤增，需求增长远超预期，进一步加剧供不应求的局面。供给端通胀通常持续时间偏短，此轮持续时间超预期主要由于疫情影响较为深远。

通胀的中长期因素—劳动力结构：目前美国劳动力缺口问题仍较严重，人们就业观念在疫情后有所转变，叠加财政刺激背景下储蓄水平提升导致劳动力供给不足，同时用工需求旺盛，因而通胀压力攀升。预计劳动力结构造成的通胀压力短期仍将持续，存在工资与物价螺旋上升的可能，两年内工资型通胀压力或将缓慢减少，中长期而言，劳动力趋势性变化或将增加通胀压力。

通胀未来演变路径：目前供需不平衡已出现边际缓解迹象，1月议息会议后鲍威尔表示预计今年下半年供应链限制将取得进展，并会持续至2023年。我们认为在中长期能源转型的背景下，未来随着季节性压力的消散以及疫情逐渐好转将部分缓解供应端限制，供应限制或于今年下半年开始实质性缓解。工资上涨的通胀压力将持续，美联储紧缩加快，预计美国高通胀或将持续到今年年中，此后逐步回落。

美联储紧缩的必要性与抑制通胀的有效性如何？此轮通胀主要是由货币政策超发、财政政策刺激、供给端限制、劳动力紧缺共同导致的。不同于上一轮美联储“放水”没有激起商业银行信用扩张的浪花，此轮宽松政策推动信贷增速快速提升至历史高位水平，迅速提升了居民部门、企业、政府部门的杠杆率，导致消费需求快速回暖，市场供不应求，价格水平高增。美国通胀持续高位，美联储紧缩可通过抑制需求、提振就业市场降低通胀水平，因而美联储紧缩较为紧迫。

美联储对紧缩是否存在顾虑？目前美国经济环境适合加息，虽然短期内高通胀一定程度抑制了消费需求，并且今年财政政策大幅缩减，但疫情对于消费的冲击影响预计将逐渐较弱，即使在Omicron变异毒株肆虐的背景下，1月零售数据仍超预期快速回升，表明经济对于疫情冲击存在一定韧性。并且目前居民财务压力较低，待通胀回落后工资推动的收入增长将进一步促进消费。此外，企业高利润也将带动美国投资增加。预计今年美国经济增速在消费、和投资的支撑下将较为稳健，同时，美联储紧缩对金融市场波动顾虑较少，预计美联储上半年加息节奏较快，年内加息四次左右，缩表最早或于今年年中开始。

债市策略：随着经济对于疫情冲击的韧性增强，预计今年消费将继续支撑美国经济保持稳健增长，就业市场预计稳步复苏，目前美国经济环境适合加息。而多重因素共同导致的通胀压力短期内较难自然回落，美联储需加快紧缩抑制通胀并降低通胀预期。预计上半年美联储紧缩步伐将更快，年内或加息四次左右，美债利率或将震荡上行至2.5%。