双焦周报：钢厂复产兑现打水漂，澳煤通关再补刀

摘要

本期策略：

利多因素：

1.南方钢厂正常冬储，北方钢厂按需补库；

2.焦钢产量比持续上升，供应整体偏宽松；

3.吨焦利润薄弱，且成本支撑企稳；

4.288口岸本周日均通关不足10车，策克口岸仍闭关；

利空因素：

1.河北河南钢厂限产，日均铁水下降至200万吨以下；

2.冬奥会临近，钢厂复产逻辑或难兑现；

3.国内供应稳步增加，港口澳煤卸货通关；

4.焦炭库存降幅收窄，焦煤库存增幅明显；

不确定性风险：

焦钢限产力度、蒙煤短盘运费、澳煤蒙煤通关等

正文

01 投资逻辑

1、钢厂复产逻辑难兑现，焦价首轮提涨或“打水漂”

1）库存降幅收窄，钢厂复产逻辑或难兑现。供给端，焦化厂日均产量改善，然环保限产下增量有限；焦企出货好转，库存开始往下游转移；焦企惜售现象也逐步增多，焦价暂稳。需求端，受环保影响，河北河南多地钢厂限产，日均铁水产量下降至200万吨以下，冬奥会临近，钢厂复产逻辑或难兑现；南方钢厂正常冬储，考虑冬奥会及极端天气，北方钢厂按需补库，钢厂整体库存缓增。

当前，本周，钢厂、港口库存增幅扩大，焦企库存加速去化；焦炭总库存月度平均值为1000.8万吨，焦炭最新总库存达到977.8万吨，整体库存仍在下降通道，但降幅收窄，焦炭库存驱动向上。据Mysteel最新数据估算，11月焦炭月度供需过剩119万吨。综上，当前焦炭供需双弱，库存降幅收窄，然焦钢产量比持续上升，钢厂复产预期难兑现，供应整体偏宽松。

2）焦钢博弈持续，焦价首轮提张暂未落地。当前螺纹-焦炭利润率差值19.8%，位于84.6%的历史分位，螺纹利润位于合理区间，吨焦利润薄弱，且成本支撑企稳，焦企惜售情绪渐浓，主产地部分焦企开启首轮提涨。然而，受河南河北环保限产影响，叠加冬奥会临近，钢厂复产预期兑现概率较小，首轮提涨落地难度大。

展望后市，供给端，山西部分焦化厂接到通知22年1-3月限产70%，山西地区焦炭供应收紧预期增强；山东发布蓝天保卫行动计划，2025年退出产能约650万吨；后期焦企秋冬限产政策陆续出台。需求端，两部门通知22年1-3月京津冀及周边钢铁企业错峰生产，要求比例不低于去年同期产量30%。供需双弱仍是常态，持续偏紧或是趋于宽松取决于阶段执行力度。

综合来看，焦炭供需双弱，库存继续下降，焦钢产量比回升，供给边际放松；成本支撑企稳，煤焦比高位震荡；钢厂复产不及预期，空头情绪增强。

2、进口煤供给多空交织，焦煤库存增幅明显

1）港口澳煤卸货通关，焦煤库存增幅明显。供给端，煤矿维持正常开工，煤源产量稳定，炼焦煤出货顺畅；288口岸本周日均通关不足10车，策克口岸持续闭关，蒙煤涨价预期较强，然市场传出京唐港、曹妃甸港澳煤卸货通关，短暂冲击国内市场。需求端，下游利润回升，限产稍有放松，焦钢积极补库，原料库存显著增加；山西、山东个别地区煤价仍在补跌。

本周，煤矿累库放缓，洗煤厂、焦化厂、钢厂及港口库存由降转升，钢厂、港口库存显著增加；整体库存转增，焦煤库存驱动向下。

2）国内供给增量确定性较强，进口煤多空交织。展望后市，供给端，国内焦煤核增产能2000万吨，四季度预计带来产量增量150万吨；蒙煤口岸疫情管控严格，蒙煤进口或持续受阻，蒙煤价格中枢抬升预期较强；港口澳煤通关影响不可持续，带来短期市场冲击及情绪利空，关注澳煤进口限制。需求端，秋冬焦企、钢厂限产对焦煤的需求减量较大，但焦煤需求韧性较强，且存在冬储需求；焦炭产能持续投产，利润尚存时焦企生产积极，若焦企主动限产力度超预期，焦煤需求或稍有回落。

综合来看，国内外供应逐步增加，个别地区煤价仍在补跌；钢厂复产不及预期，然焦钢对低价煤采购意愿偏强；库存转增，供给边际放松，蒙煤进口约束仍在，关注澳煤进口限制。

3、单边区间操作，推荐多螺纹空焦煤

本周，双焦现货企稳反弹，盘面冲高回落。

单边策略：本周双焦期价冲高回落，焦炭基差负向走扩，焦煤基差低位震荡（JM01 25%，J01 6%）。钢厂限产预期，略强于原料冬储预期，焦钢产量比持续反弹，供需驱动向下，然考虑成本企稳及季节性规律，焦炭（J05）建议区间操作，关注焦钢限产力度。焦煤供给仍偏宽松，澳煤通关仅为短暂冲击，然疫情扰动下蒙煤进口受阻，焦煤做空风险边际增加，焦煤（JM05）建议区间操作，关注蒙煤短盘运费走势以及澳煤进口限制。

套利策略：1）跨品种套利：焦煤涨价预期较强，焦炭受钢厂限产压制、提涨难度较大；钢材价格基本探底，供给收缩叠加地产利好频出，推荐多螺纹空焦煤策略，关注做空焦化利润机会。2）跨期套利：焦煤供给远期增量预期较强，疫情扰动预期下降，近月合约略强于远月合约。冬奥会期间，焦炭限产压制供给端，叠加近月原料支撑较强，焦炭05合约稍强于09合约。预计5-9价差震荡偏强运行。3）期现套利：后期，焦煤现货稳中偏强运行，澳煤通关冲击消化后，期货将有所反弹；原料企稳对焦价形成一定支撑，然钢厂复产不及预期，焦价提涨困难，盘面亦受压制，短期双焦基差或震荡为主，期现套利空间较小。

02 行情回顾

本周，双焦现货企稳反弹，盘面冲高回落。截至12月10日，盘面焦煤主力合约收盘价1934.5点，环比上周-2.59%，吕梁低硫主焦煤汇总价为2200元/吨，环比上周暂无波动；盘面焦炭主力合约收盘价2911点，环比上周+2.2%，日照港(行情600017,诊股)准一级冶金焦出库价为2750元/吨，环比上周+50元/吨，部分焦企提涨一轮，钢厂暂未接受。

03 宏观数据

04 双焦基本面数据

4.1 澳煤卸货通关，焦煤库存显著增加

焦煤方面，下游限产稍有放松，焦钢积极补库，此外市场传言澳煤卸货通关，原料库存显著增加。本周，煤矿累库放缓，洗煤厂、焦化厂、钢厂及港口库存由降转升，钢厂、港口库存显著增加；整体库存转增，焦煤库存驱动向下。

焦炭方面，南方钢厂正常冬储，唐山发布Ⅱ级应急响应，考虑冬奥会及极端天气，北方钢厂按需补库，钢厂整体库存缓增。本周，钢厂、港口库存增幅扩大，焦企库存加速去化；整体库存仍在下降通道，但降幅收窄，焦炭库存驱动向上。

4.2焦钢产量比持续上升，驱动向下

本周，洗煤厂产能利用率由降转升，预计焦煤精煤产量或小幅增加。焦化厂日均产量改善，然环保限产下增量有限，日均铁水产量继续下滑，焦钢产量比持续上升，驱动向下。

4.3 螺纹利润合理，吨焦利润改善

4.4 稳需求预期强，市场情绪稍改观

4.5 双焦基差、期差走势分化

基差方面，本周双焦现货价格企稳反弹，双焦主力震荡上行，基差修复至历史低位（JM01 25%，J01 28%）。后期，原料企稳对焦价形成一定支撑，盘面波动中枢亦将企稳，前期利空基本消化，市场等待冬储行情兑现，基差或震荡为主。

期差方面，焦煤近远价差走势分化。近期临近交割月，市场逐步回归产业逻辑，双焦周度数据边际改善或强化近月合约走势，然1月合约活跃度下降，预计1-5价差或低位震荡。

比价方面，煤焦比稍有反弹至1.43，仍位于历史高位（6M，92%），钢焦比低位震荡，维持在1.54，位于历史低位（6M，11%）。当前，焦炭八轮累计调降1600元/吨，焦煤现货跌幅与焦炭相近甚至超出，焦炭即期利润转正，钢厂利润也得以修复，本轮利润传导已基本结束。钢材价格基本探底，推荐多螺纹空焦煤策略，关注做空焦化利润机会。