昔日光伏教父施正荣携亚洲硅业IPO重出江湖，如今靠隆基撑起大半营收，毛利不及同行平均水平

这几天正值上海电力大学70周年校庆，已渐渐被时间冲淡的尚德电力原董事长兼CEO施正荣带着他的新型轻薄柔性光伏组件再度进入了公众的视野。

更重要的是，其控制的亚洲硅业正在冲击科创板，9月30日刚刚提交更新了审核问询函回复。

败光尚德再造亚洲硅业，上市对赌临近

2000年，施正荣创建无锡尚德太阳能电力有限公司并于2005年登陆纳斯达克，成为第一家在美国主板上市的民营企业。施正荣曾凭借无锡尚德荣登中国首富的宝座，更有“中国光伏教父”之称。

2013年，受欧美“双反”调查等影响，无锡尚德申请破产重整。施正荣也辞任了尚德CEO并一度消失在公共视野中。

同时他也是一个争议非常大的人物。虽然在光伏行业举足轻重，但他也被批没担当、缺信用、无德。尚德电力“烂摊子”最后丢给了无锡政府，而另一边他却成功金蝉脱壳明哲保身，如今再造亚洲硅业。

值得一提的是，当年尚德还没倒闭的时候，亚洲硅业就已成立然后火速成为了尚德的供应商。

也因此，与无锡尚德相关的历史问题也被监管一并问起。

根据招股书，Shi，Zhengrong（施正荣）于2005年11月2日与CreditSuisseTrustLimited签署了信托委托书，设立了家族信托。PowerSurgeLimited系由CSTL基于信托协议设立的公司，为PowerSurgeTrust的一部分，主营业务为投资控股。

至于对实控人的认定，亚洲硅业在最新的回复函中表示，2006年12月至2008年4月，公司实际控制人为张宇鑫、廖晖；2008年4月至2011年5月，公司无实际控制人；2011年5月至今，公司实际控制人为Shi,Zhengrong（施正荣）和Zhang,Wei（张唯）。

值得注意的是，公司早期的投资者、实控人以及业务与尚德关联密切，存在千丝万缕的关联。

亚洲硅业首任董事长王体虎曾是无锡尚德担任研发副总经理，主要负责硅材料和高效太阳电池开发研究，仅仅工作了三个月就离职到亚洲硅业。另外，亚洲硅业现任董事季静佳、现任董秘梁哲均曾就职于无锡尚德。

而最初的实控人张宇鑫和廖晖均从事金融和投资行业，2005年被尚德电力SuntechPowerHoldings聘为财务顾问并参与了投资SuntechPowerHoldings，两人也因此赚到了一桶金。

两人在回复函中也承诺了不存在股份代持。

此外，成立于2007年的亚洲硅业，成立后就跟尚德签署了长达16年的15亿美元的合约，但是这也充满了非议，因为存在着利益输送相关的嫌疑。

不过同样的，在第三轮审核问询函回复中均予以否认。

施正荣与尚德旧案切割似乎也有了明确的说法。根据Ogier律师事务所于2021年7月26日出具法律意见书，SuntechPowerHoldings的债权人不能对Shi,Zhengrong（施正荣）因违反董事责任或作为SuntechPowerHoldings股东而提出有效直接索赔，不存在纠纷或潜在纠纷。

事实上，亚洲硅业上市背后还带有一份对赌协议。

招股书显示，亚洲硅业与青银鑫沅、未央新能源、青海汇富、宁波矽科、西开投、深创投、红土创新、红土创盈、蓝溪红土签订了附有对赌条款的股权转让协议，签约日期分别是2018年10月和2019年2月。

按照相关条款，若亚洲硅业在2022年12月31日前未能上市，则控股股东、实控人需回购投资方持有的公司全部或部分股权。

靠隆基订单撑起半边天，毛利率低于同行平均水平

亚洲硅业前世已成过去，那么昔日的“教父”在如今的行业又将扮演何种角色？

据了解，亚洲硅业主营业务为多晶硅材料的研发生产、光伏电站的运营、电子气体的研发制造等。其中，多晶硅材料的研发生产是公司的主要业务，占据营业收入的比重八成以上。

2017-2019年及2020年1-6月，亚洲硅业营业收入分别为16.90亿元、14.73亿元、14.20亿元、7.13亿元，呈连续下降趋势。同期净利润分别为36195.99万元、22549.25万元、10761.08万元和6383.77万元。

不过，亚洲硅业存在公司客户集中度较高的问题。隆基股份向亚洲硅业采购了9.86亿元多晶硅，占亚洲硅业多晶硅收入的比例达到72.99%。

事实上，在产业链中，上游企业任务是将硅矿石进行还原，制成工业硅；中游企业的任务是将硅材料制成硅棒、硅片；下游企业再把硅棒、硅片制成光伏电池，配上玻璃、薄膜等组件，制成完整的光伏组件。

亚洲硅业属于光伏产业链的上游龙头，是隆基股份、天合光能等多家光伏龙头企业的供应商，后者均是近年来资本市场热炒的标的。不过目前，亚洲硅业似乎只是行业中的绿草。

2020下半年以后硅料价格飙升，多晶硅企业营收有着大幅提升，通威、大全相继宣布扩产。而亚洲硅业本次拟发行股份不超过约8854.17万股，计划募集资金15亿元也是用于扩产，具体为60000t/a电子级多晶硅一期项目。该募投项目成功实施并达产后，亚洲硅业可年产3万吨电子级二级以上多晶硅。

从最新更新的数据来看，今年多晶硅价格一骑绝尘，也让多晶硅企业的业绩爆发式增长。2021年上半年，亚洲硅业的营收达到去年整年8成水平，半年的净利润更是去年的2倍。

不过从横向各可比公司多晶硅业务收入规模的变动趋势来看，通威、大全等行业可比公司收入增幅大于亚洲硅业。

另外，以降本增效为主旋律的多晶硅赛道上亚洲硅业并不占优势。从2018年开始，亚洲硅业多晶硅毛利率就显著低于同行。

综合来看其产量和毛利都没优势。究其原因多晶硅环节行业壁垒极高，多晶硅生产还是光伏产业链中扩产周期最慢、弹性最小的一个生产环节，同时伴有高风险、高门槛、长周期的特征，这条赛道几乎完成对整个市场进行了出清，龙头具有规模价格优势。

另外市场格局也在发生改变，单晶硅片正完成了对多晶硅片的市场替代。中国光伏行业协会（CPIA）数据显示，2020年单晶硅片的市场份额已上升至90.2%，同比提升超过20个百分点。

如今在“双碳”目标下光伏大环境向好，曾经的“教父”施正荣故事还在继续，但市场已经不是十年前的格局，亚洲硅业要回到“尚德”时代的巅峰似乎还有很长的路。（蓝鲸上市公司 金磊 jinlei@lanjinger.com）