华泰期货：能源危机遇上年度粗钢压减关键期 成材供给再成焦点

摘要

1、全球钢铁行业复苏明显。2021年1-8月，全球粗钢产量较去年同期出现较快增长，粗钢产量累计达13.29亿吨，同比增长8.7 %，较19年增长4.59%；粗钢消费累计13.16亿吨，同比增长9.1%，较19年增4.22%；全铁产量累计增长9.37亿吨，同比增长2.5%，较19年增长1.73%。铁矿消费同比增加3,663万吨。

2、海外产销整体向好，国内供需双弱。1-8月份，海外粗钢累计产量5.89亿吨，同比大幅增长18.1%，较2019年增长2.28%；粗钢累计消费6.22亿吨，同比增长21.18%，较2019年增长1.22%，粗钢产销整体已超过2019年同期水平；1-8月，国内粗钢累计产量7.4亿吨，同比增长2.30%；粗钢累计消费6.95亿吨，同比增长0.20%；7月、8月国内粗钢日均产量大降10.7%和12.6%，消费量则大降15.5%和17%，产销双弱特征明显。

3、能源危机叠加压产节奏加快，国内粗钢供给将大幅下降。钢铁、有色、建材、化工并称为四大高功耗能制造业，占全国电力消耗的24.7%。而高炉炼钢和电炉炼钢占所有商品耗电量的18.87%，仅次于有色行业中的电解铝耗电量。在能源危机和能耗双控背景下，粗钢供给必然将受到影响。同时，叠加压产政策的强力推进，钢材供给端的减量加速。

4、部分压产政策实施下，成材铁矿基本面明显分化。若按照75%压产目标实施，钢材库存将在10月份得到显著优化，11月份以后出现明显的缺口。而由于前期价格大幅下跌后，部分非主流矿被挤压出市场，使得港口库存累库幅度不及预期。预计在这一假设条件下，港口将累至1.5亿吨附近。若压产政策力度进一步升级，则成材端将得到无限优化，铁矿库存累库程度进一步加大。基于成材和铁矿基本面的分化，仍建议后期关注两者之间的套利机会。

单边：逢低做多成材

跨品种：随着压产节奏加快，材矿基本面将出现明显分化，推荐择机配置做多材矿比价，超配成材。

风险因素：压产政策出现巨大变化、钢材消费出现断崖式下降至新一轮经济危机、政府过度关照大宗商品价格，出现较为明显的期现背离、钢铁原料供给出现新的大幅减量事件、疫情难以缓和。

1海外供需延续旺盛，国内产销双弱明显

1.1 2021年1-8月全球钢铁行业运行情况

2021年1-8月，全球钢铁行业复苏明显。据华泰期货研究院测算，2021年1-8月，全球粗钢产量较去年同期出现较快增长，粗钢产量累计达13.29亿吨，同比增长8.7 %，较19年增长4.59%；粗钢消费累计13.16亿吨，同比增长9.1%，较19年增4.22%；全铁产量累计增长9.37亿吨，同比增长2.5%，较19年增长1.73%。铁矿消费同比增加3,663万吨。

全球粗钢产销分别于4-5月到达峰值，随后呈下降趋势，主要由于中国的产销同环比均出现明显下滑导致。

1.2 海外粗钢产销继续向好，较依赖中国钢材出口

2021年1-8月，海外产销整体向好，累计均创近几年新高。据测算，1-8月份，海外粗钢累计产量5.89亿吨，同比大幅增长18.1%，较2019年增长2.28%；粗钢累计消费6.22亿吨，同比增长21.18%，较2019年增长1.22%，粗钢产销整体已超过2019年同期水平；海外全铁累计产量3.77亿吨，同比增长14.40%，较2019年上涨1.50%，折铁矿消费同比增加7,585万吨。在海外钢材需求旺盛带动下，海外加大对中国钢材进口，1-8月折粗钢净进口累计3,267万吨，同比大增130.82%，低于2019年同期的3,825万吨。

1.3 国内钢材产销双弱，供给下降大于需求下滑

2021年1-8月，政策成为影响国内钢铁产销的主要因素之一。1-2月份经济表现较为分化，在经历了四季度投资、工业、出口齐增长的局面之后，压低投资成为重要的调节经济运行节奏的手段。3-4月份，国内钢材消费开始明显拉升，进入4月份，拉升至绝对高位水平。5月份，面对紧张的原燃料供需形势，国家再度收紧投资力度，形成消费负反馈，6月进一步恶化，7-8月份受到台风、暴雨和疫情影响，国内钢材产销均呈断崖式下跌。

据华泰期货研究院测算，得益于废钢消费增长，今年1-8月，国内粗钢累计产量7.4亿吨，同比增长2.30%；粗钢累计消费6.95亿吨，同比增长0.20%；生铁累计产量接近5.68亿吨，同比减少4.0%，国内铁矿石消费较去年出现大幅下降，同比下降达3,822万吨，主要由于国内压产政策的稳步实施，导致7-8月铁水产量出现明显下降。预计后面几个月，压产政策仍将对供给端造成较大影响。

2能源危机叠加压产加快，粗钢供给将大幅下降

2.1 全球性能源危机下，各地加码能耗双控

今年全球经济复苏明显，能源需求大增，进入第四季度以来，全球性能源危机越演越烈。而国内由于动力煤短缺，叠加上半年一些地区能耗指标不达标，被亮红灯。各地为了下半年能耗达标，采取了非常规手段加码能耗双控。

从全国各行业用电量占比来看，工业产业耗电量占比最大，达到了64.1%；而制造业用电量又是工业中用电电量最大的行业，占总用电量中的47.5%；钢铁、有色、建材、化工并称为四大高功耗能制造业，占全国电力消耗的24.7%。在能源短缺和双控背景下，四大高耗能制造业必将受到较大影响。

从各商品所处产业耗电量来看，高炉炼钢和电炉炼钢生产吨钢分别消耗电能200度和500度，高炉炼钢年产量大，占所有商品用电量的15.13%，电炉炼钢量相对较小，占3.74%，两者相加为18.87%，仅次于有色行业中的电解铝耗电量。

2.2国内压产加快，部分地区面临较大压产压力

国内相关部门要求压产政策在11月底前执行完毕，国内压产节奏明显加快。结合此消息，华泰期货研究院对未来几个月全国粗钢压减政策进行测算。

结合此消息，华泰期货研究院对未来几个月全国粗钢压减政策进行测算（如表4所示）：

1、若年底完成全年粗钢压减任务，则9-12月份我国粗钢同比减6,678万吨或-18.1%，日均同比下降54.7万吨，环比8月仍需下降21.2万吨。

2、若全年压减粗钢任务提前到11月执行，则9-11月份我国粗钢产量同比减6078万吨或-22.1%，日均同比下降达66.8万吨，环比8月下降将高达32.5万吨。

3、若11月底完成压产任务，从压产同比下降幅度来看，宁夏、重庆、甘肃、吉林和广东排名前五，下降幅度均超46%；从绝对量来看，排名前几名的分别是山东、河北、山西、江苏、广东和广西，压产减量在400-700万吨之间。

3成材供给得到压缩，铁矿石出现过剩

随着国内压产政策稳步推进，国内成材供需将得到明显的优化。通过对国内消费再评估，若压产政策最终执行按照75%谨慎、85%中性和95%乐观三个维度进行评估。按照华泰期货研究院平衡表测算，国内下半年铁矿和粗钢整体供需情况如表5所示：假设从9月份开始，国内后4个月内销同比下降12.3%或4,974万吨。由于海外需求旺盛，海外仍较为依赖我国钢材，净进口增量578万吨。在75%谨慎条件下，后面4个月国内粗钢产量降5,127万吨，生铁产量下降3,433万吨，折铁矿消费下降5,490万吨：

在75%谨慎条件下，成材和铁矿石全年供需推演如下：

√7月份开始执行产量压减

√ 粗钢消费减4850万吨，或-4.4%

√ 生铁产量减5800万吨，或-6.5%

√粗钢产量减3500万吨，或-3.1%

√钢材净出口增2400万吨（去年减3500万吨）

则，相对应的粗钢、生铁产量、钢材库存和铁矿库存季节性变化如下：

在当前75%压产力度下，钢材库存将在10月份得到显著优化，11月份以后出现明显的缺口。而铁矿时由于前期价格大幅下跌后，部分非主流矿被挤压出市场，使得港口库存累库幅度不及预期。预计在这一假设条件下，港口将累至1.5亿吨附近。若压产政策力度进一步升级，则成材端将得到无限优化，铁矿库存累库程度进一步加大。基于成材和铁矿基本面的分化，建议后期关注两者之间的套利机会。

4结论

2021年1-8月，全球钢铁行业复苏明显。据华泰期货研究院测算，2021年1-8月，全球粗钢产量较去年同期出现较快增长，粗钢产量累计达13.29亿吨，同比增长8.7 %，较19年增长4.59%；粗钢消费累计13.16亿吨，同比增长9.1%，较19年增4.22%；全铁产量累计增长9.37亿吨，同比增长2.5%，较19年增长1.73%。铁矿消费同比增加3,663万吨。

海外产销整体向好，据测算，1-8月份，海外粗钢累计产量5.89亿吨，同比大幅增长18.1%，较2019年增长2.28%；粗钢累计消费6.22亿吨，同比增长21.18%，较2019年增长1.22%，粗钢产销整体已超过2019年同期水平；海外全铁累计产量3.77亿吨，同比增长14.40%，较2019年上涨1.50%，折铁矿消费同比增加7,585万吨。在海外钢材需求旺盛带动下，海外加大对中国钢材进口，1-8月折粗钢净进口累计3,267万吨，同比大增130.82%，低于2019年同期的3,825万吨。

国内产销双弱，据华泰期货研究院测算，得益于废钢消费增长，今年1-8月，国内粗钢累计产量7.4亿吨，同比增长2.30%；粗钢累计消费6.95亿吨，同比增长0.20%；生铁累计产量接近5.68亿吨，同比减少4.0%，国内铁矿石消费较去年出现大幅下降，同比下降达3,822万吨，主要由于国内压产政策的稳步实施，导致7-8月铁水产量出现明显下降。预计后面几个月，压产政策仍将对供给端造成较大影响。

钢铁、有色、建材、化工并称为四大高功耗能制造业，占全国电力消耗的24.7%。而高炉炼钢和电炉炼钢占所有商品耗电量的18.87%，仅次于有色行业中的电解铝耗电量。在能源危机和能耗双控背景下，粗钢供给必然将受到影响。同时，叠加压产政策的强力推进，钢材供给端的减量加速。

若按照75%压产目标实施，钢材库存将在10月份得到显著优化，11月份以后出现明显的缺口。而铁矿石由于前期价格大幅下跌后，部分非主流矿被挤压出市场，使得港口库存累库幅度不及预期。预计在这一假设条件下，港口将累至1.5亿吨附近。若压产政策力度进一步升级，则成材端将得到无限优化，铁矿库存累库程度进一步加大。基于成材和铁矿基本面的分化，仍建议后期关注两者之间的套利机会。

单边：逢低做多成材

跨品种：随着压产节奏加快，材矿基本面将出现明显分化，推荐择机配置做多材矿比价，超配成材。

风险因素：压产政策出现巨大变化、钢材消费出现断崖式下降至新一轮经济危机、政府过度关照大宗商品价格，出现较为明显的期现背离、钢铁原料供给出现新的大幅减量事件、疫情难以缓和。