招期研宏观大类策略周汇总：运动式减碳 强者恒强

01

金融

股指期货

本周市场涨跌互现，并延续分化。北上资金持续大幅净流入，累计净流入再创历史新高；杠杆方面，投资者亦连续2周融资净买入，表明投资者加杠杆意愿有所上升，风险偏好趋于激进；估值方面，目前上证50指数PE为10.70，沪深300指数PE为13.03，中证500指数PE为21.59，分别处于历史71.62分位水平、历史65.56分位水平以及6.46分位水平。相比而言，IC作为整体估值的相对优势明显，上方仍然具有较大的估值提升空间，而IH与IF经过春节以来的大幅回落后，估值较年初已经显著回落。从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4363，较上周小幅反弹，周中再创历史新低，该比值在年内经历从历史最高值的0.6174至本周最低值的0.4269，下降幅度接近30%，多IC空IH的策略年内亦获得巨大收益。基差方面， IC、IF与IH9月合约基差分别为61.68、7.86与0.88点，其中期货贴水较上周大幅收窄，IH近月合约一度呈现升水，目前期现基本收敛，表明市场对IH的态度持续积极；而IC贴水一度超过100点，尽管现货持续创年内新高，但市场谨慎情绪较高。央行本周后半段重新回到100亿元逆回购操作的节奏，市场短期资金继续处于平衡并相对充裕，1年期利率价格重新回到下降趋势。限售股解禁方面，下周共有41家公司合计14.67亿股限售股陆续解禁，解禁市值为383亿元，市场短期供应压力骤降，并处于年内低位。从各指数近一个月的相关性情况看，其中上证50指数与中证500指数负相关扩大至-0.218；上证指数与科创指数负相关扩大至-0.588，市场结构化得到加强。数据方面，无论是中采PMI还是财新PMI均呈现下降趋势，其中财新PMI录得50之下，欧美疫情的扩散对国内中小型、出口型企业产生一定负面作用的判断得到验证。从盘面上看，金融、消费板块的低位企稳对IH做正面贡献，关注IH反弹的力度。

贵金属

全球白银库存涨跌互现，纽约库存重回11000吨上方，国内白银显性库存继续明显下滑，合计库存跌破4700吨。贵金属ETF黄金与白银持仓分化，白银大幅增仓，而黄金减少。CFTC黄金与白银机构净多持仓反弹。8月美国非农数据大幅走低低于预期，贵金属出现反弹。

操作建议：美国8月非农数据意外爆冷，23.5万的新增就业远低于预期，也是过去7个月里最差表现。受此影响贵金属全线反弹，以伦敦金计价的国际金价周五上涨1.01%至1827.29美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价周五大涨3.5%至24.716美元/盎司。金银比小幅回落至74左右的水平。从细分数据看，零售、酒店服务行业降幅最大。如此低迷如今一方面是由于新冠疫情卷土重来，一方面也是因为飓风气候影响，令零售与酒店服务这类敏感性行业受到了影响。不过我们一直重点关注的专业与商业行业表现稳固，说明新增就业暂时未出现结构性走弱的问题。总体来看，大幅走弱的非农数据可能会推迟美联储出台缩减购债的时点，有利于目前贵金属的反弹。不过经济恢复的趋势难以改变，因此我们观点不变，在经济复苏的背景下，贵金属属于空头配置。操作上，贵金属建议逢高沽空。 风险提示：就业数据不及预期。

02

有色

铝

本周在产产能和上周持平，但是在能耗双控大背景之下，市场对于广西的压产执行抱有乐观预期。虽然市场传闻云南有复产预期，但复产节奏预期缓慢，考虑到煤炭供给依旧偏紧张，后续还有枯水期和用电高峰，供给受限情况预期较难缓解。 广西氧化铝产能近1200万吨，电解铝产能250万吨，分别占比全国13%和6.5%。上周氧化铝加速上行近300元每吨。另外，国内港口防疫措施的严格和其他进口产品包括铁矿的煤炭的到港，氧化铝和铝土矿的进口进度也受到一定影响，同时进口海运费持续上行，几内亚到国内运费月度上行约10美金。另外，周末几内亚的政变，也引发了对铝土矿进口供应的短缺担忧。中国今年上半年进口铝土矿5516万吨，对外依存度55%以上，其中56%来自几内亚。电解铝整体成本重心进一步上行。 铝棒由于硅，镁等辅料价格上行，加工费周度小幅上行100元左右，预期后市铸锭会增加，8-9月呈现淡季不淡，旺季不旺格局，但去库预期和进口预期依然强烈。在供给限制难以解决，成本继续明显上行的情况下，维持多头持有或者逢低买入建议。

03

能源化工

沥青

本周沥青数据：开工率-2.5%，厂库库存-4%，社会库存-2.9%（隆众）；开工率-2%，厂库库存-3%，社会库存-0.54%（百川），受基本面整体好转及原油提振影响，周五京博70号沥青现货单价调整至2980元/吨，上调30元/吨，但折盘面仓单价仍小幅贴水09合约。山东地区参考价至2920-3270元/吨，区内炼厂供应相对稳定，齐鲁石化复产日期延后至本月下旬，下游终端需求不温不火。截止上周中国稀释沥青港口库存总量240.5万吨，环比下降5.1万吨或2%，9月稀释沥青抵港船货数量有明显回升，原料供应充足。目前盘面12合约盘面利润在亏损90元左右，现货综合生产利润亏损200元，随着09合约交割及需求有好转迹象，可关注做阔利润（BU12合约-原油）机会。

聚乙烯

基本面上：本周石化库存去化不过去化放缓，库存处于往年同期水平，港口库存小幅去化，处于正常偏低水平。国内现货先跌后涨，基差走强，美金现货持稳，进口窗口关闭。国内8-10投产偏多，进口量环比回升同比减少，8-10表需增速负增长，需求随着九月农地膜旺季逐步到来环比改善，短期8000附近10/11合约多单持有（涨至进口窗口附近平仓）。中期来看，今年国产新增产能400万吨左右，进口减少300万吨左右，整体供应压力不大，四季度由于新增装置投产，供应有所增加，但是压力不大，整体震荡为主。后期关注新装置投放情况/下游订单情况。 从交易维度上：8-10月表需负增长，8000附近的10/11合约多单继续持有。

聚丙烯

基本面上：本周石化库存去化不过去化放缓，库存处于往年同期水平，港口库存小幅去化，处于中等水平。国内现货先跌后涨，，基差走弱；海外美金现货持稳，进口美金窗口关闭，出口窗口关闭。8-10月国内新装置投产，而且检修逐步减少，出口大幅下降，供应环比大幅增加同比增速也增加，需求环比转好，供需双增，短期震荡为主（反弹至进口窗口附近做空）。中期来看：下半年处于扩产周期， 供需将逐步走弱，下半年逢高做空为主。后期关注新装置投放情况/下游订单情况。 从交易维度上：九月起随着检修装置复产叠加新装置投放，供需压力加大，短期震荡为主（反弹至进口窗口附近做空）； 中期来看：下半年处于扩大周期， 四季度01合约逢高做空为主（进口窗口附近）/做空利润。 风险点：新装置投放不及预期/疫情反复。

甲醇

本周国内甲醇整体装置开工负荷为70.94%，上涨1.06个百分点，较去年同期上涨2.73个百分点，华北、华东、华中地区开工上涨，导致全国甲醇开工负荷上升。国外装置看，海外主流生产地区装置运行稳定，伊朗SABALAN 165新装置提升负荷中，美国科式170万吨/年新增装置临时检修。 需求端，据卓创最新数据国内甲醇制烯烃开工负荷在77.35%，较上周下降3.71个百分点。本周延安能化装置开始停车检修，所以国内CTO/MTO装置整体开工下降。沿海甲醇库存在92.6万吨，环比下降3.28万吨，跌幅在3.42%，同比下降27.8%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在22.7万吨附近，后市到港量仍中性偏多，但港口卸货不畅使得库存累积放缓，且海外高价下转口仍存一定利好，后期随着下游消费的转好，库存中枢提升幅度预计有限。 核心观点：短时甲醇上涨受成本端推动，四季度在环保、国内外限气和碳中和长逻辑压减供应端等利好因素下，甲醇基本面仍相对看好。 操作建议：操作上，01合约关注逢低进场机会。 风险提示：下游MTO检修超预期，上游突发检修增多，到港不及预期。

04

黑色

合金

行情回顾：需求担忧持续压制，周三现货再度跳涨后，开启收基差行情。对需求的担忧，始终存在着，而无论是高频数据，还是低频数据，都无处不在提醒着我们，现实需求确实很差。例如，持续偏低且不稳定的建材成交、持续下行的工程机械数据、汽车缺芯问题超预期持续、8月PMI的进一步下行等。因此，结合上周焦炭意外垒库，周初的市场仍沉浸在悲观情绪之中。但是，预期归预期，现实归现实，近端双焦还是紧张的。因此也就出现了周三的焦煤跳涨、焦炭的再度连续提涨。这时，基于极高的基差北京，市场就开始了近端收基差行情，次近月与远月的价差再度拉开，近端带着远端上涨的行情。 需求是得担心，但供给收缩幅度也不可忽视，两者叠加后，成材有韧性、原料有趋势。并不是说，后面就不需要担心需求下滑了。相反，我们认为需求下行的风险始终高悬。但问题在于，供给端也有减量。政策导向的“粗钢压减、以煤定焦、以水定产”等是基础，这就使得现有产能受到压制，而在建产能难以投放。从而，一旦价格暴跌，导致亏损减产，那供给端的收缩量就远不止往年的减产幅度了。例如，电炉全面亏损后，螺纹将面临20%及以上的供给减量。而这就要需求减量更大。可需求下滑20%以上，且无任何托底政策出台的经济政策组合，出现的概率很小。所以，我们认为成材价格有韧性，而供需矛盾更突出、确定的原料则有趋势。 焦煤供需格局仍未变，后期价格大波动，还是建议逢低多配：焦煤供给端的问题，其实并非市场行为能解决的，中澳是中美关系、蒙煤是蒙方政府执政问题、内矿是环保能耗问题。就目前来看，都没看到解决的点。因此，我们依旧认为焦煤供需格局难改，后续将持续去库，变化的可能只是库存下行斜率。本周钢联的焦煤垒库，存在样本覆盖面不足，缺乏煤矿、更全港口样本等问题，不宜过度解读。从仓单角度来说，目前价格已经达到3200以上，盘面基差较大，已经给出不小的悲观预期。操作上，还是建议逢低多配焦煤。但也需注意，高价后，高炉限产、动煤保供、限价等负面消息将会带来价格的巨大波动。 焦炭确定性弱于焦煤，但弹性大于焦煤：本周焦炭仍在去库，其中钢厂垒库明显、焦企和港口去库更大。短期需要关注，钢厂是否配合着限产以及近期积累的库存，而在采购节奏上做出一定调整，用以打压焦价。更长一点的供需格局探讨，需要基于偏低的焦炭产量基数这个大背景之上。根据我们的测算，铁水进一步下行、出口也开始环比走弱后，焦炭确实需要减产，但是减产力度达到3-5%，就可能达到新的平衡态。即从月产2900万吨以下，降至月产2800万吨以下。而随着山东环保组的入驻，山东省内焦化厂限产50%，这大体上能对冲出口的下滑。此外，持续上涨的焦煤，也使得焦炭略微降价，就会开始亏损，进而减产。因此，很难说焦炭存在着长期下跌的基础。操作上，考虑到远月基差偏大，因此依旧是逢低多配建议不变。同时密切关注高炉限产、焦煤限价等负面消息所带来的价格大波动。 风险提示：焦企限产不及预期，蒙煤进口超预期，终端需求不及预期，政策不及预期。

05

农产品(行情000061,诊股)

豆粕

资金面：据CFTC公布的最新持仓数据显示，截止到8月31日当周，美豆基金净多单为8.1万手，美豆粕基金净多单4.1万手，美豆油基金净多单为5.5万手 。从整体持仓来看，短期基金在豆类市场净多减少。 基本面：供给端，关注9月10日USDA月度供需报告，市场平均预期美豆单产为50.4蒲氏耳/英亩，高于8月USDA预估的50蒲氏耳/英亩。而需求维度，美豆出口同期偏慢，因中国压榨利润差及养殖利润下行周期。另外短期因飓风影响美豆出口。整体来看，短期美豆驱动偏弱。国内端，现货基差走强，因阶段性到货预期下降及美豆因飓风影响出口带动近端出口基差走强，而单边跟随国际市场。 交易维度：国际端，美豆震荡偏空，关注后期出口。国内端，策略上豆粕单边跟随国际成本端，短期关注M11-1正套，不过策略的驱动需时刻关注美豆出口进展；而油脂多配持有。观点仅供参考！

生猪

现货端：现货价震荡下行，出栏积极但需求无明显起色，预计短期弱势调整，关注9月下旬以后中秋国庆需求好转市场价表现。本周出栏均价13.75元/公斤，周跌幅2.69%，同比下跌62.98%；猪肉价（前三等级白条）全国周度均价18.14元/公斤，周跌幅1.36%，同比下跌61.42%。 供给端：农业农村部发布，农业农村部发布，7月份全国能繁母猪存栏量结束连续21个月增长，首次出现环比下降0.5%；生猪产能恢复的大背景不变，目前生猪产能已经完全恢复到正常年份水平。进口冻肉库存高位，海关数据显示，中国7月进口猪肉35万吨，较6月进口量增加1万吨，环比增幅2.94%；较去年同期减少8万吨，同比降幅18.6%。2021年1-7月累计中国进口猪肉266万吨，同比去年增幅3.9%。消费端：本周屠宰端小幅下调， 涌益样本企业平均屠宰量152851头/日，较上周环比减少0.42%。7月屠宰开工率为53.50%。冻品库容率为31.50%，较上周变动不大。农业农村部对定点屠宰企业统计数据显示，7月份规模以上屠宰企业屠宰量2195万头，同比增加87.5%。 展望：全年现货价底部为12元年内低点出现在消费最差阶段性供应最高的6月，预计呈现下有支撑上无空间的格局，延续短期震荡偏弱走势。四季度供应受冻肉压制以及供应持续增加压制，且体重上春节前腌腊需求带动大体重猪走俏，出栏体重预计下降5公斤左右，仍高于正常年份平均水平。因此我们认为四季度猪价上涨幅度有限，预计难以超过自繁自养水平。

策略：现货持续走弱带动盘面创新低，策略上逢高做空不变，前期空单继续持有。注意疫情、政策、冻肉等影响。