兴证策略中报解析：上中游原材料带动全A盈利持续改善

来源：金融界网 2021-09-02 16:24:44

2021Q2单季度全A非金融净利增速为80.24%，较2021Q1大幅下滑：与2020Q2相比，全A非金融累计净利增速为80.24%，低于Q1的169.12%。剔除基数效应，2021Q2全A非金融累计净利增速为15.24%，高于2021Q1的13.52%。

上中游原材料净利增速继续大幅领先：石油石化、有色、钢铁、化工2021Q2净利增速大于100%；中游工业品净利增速分化，交运、轻工制造、国防军工单季度净利增速均在30%以上，电力设备及新能源和机械增速在10%以下；消费板块净利增速多在个位数以下，其中家电和消费者服务净利仍未恢复至2019年同期水平；电子板块继续净利高增速，计算机、通信净利下滑。

剔除基数效应后，筛选出的中报景气细分方向为：周期中的化纤、煤炭化工、农用化工、普钢、稀有金属、工业金属、装饰材料；制造中的新能源动力系统、航运港口、造纸；消费中的专营连锁、医疗器械和医疗服务；TMT中的半导体和通信设备；金融中的证券。

全A非金融企业营收增速回落，毛利率继续下滑：与2020Q2相比，全A非金融营收增长26.59%，低于Q1的37.85%；2021Q2全A非金融单季度毛利率为18.27%，是2015年以来二季度的最低值；与2019Q2相比，2021Q2毛利率下降1.22pct。

中下游毛利率仍低于去年同期：建材、电力及公用事业、机械、轻工制造、房地产、家电、商贸零售、食品饮料、消费者服务、纺织服装、农林牧渔、计算机等行业毛利率仍低于2020Q2。

资产周转率和净利率提升是非金融非石油石化企业ROE改善的原因：2021Q2，非金融非石油石化企业ROE（TTM）为9.35%，较2021Q1上升0.47pct；使用杜邦分析法分解后，ROE的改善主要来自于总资产周转率和净利率的提升。

固定资产同比增速回升，制造业产能投放增加：2021Q2制造业扣除石油石化固定资产同比增速为8.02%，较2021Q1上升0.48pct，显示当前制造业产能投放已经开始增加；扣除基数效应后，营收增速与固定资产增速差距进一步拉大，显示需求旺盛下，供给依然短缺。

非金融企业现金流整体弱化：2021Q2，非金融企业单季度经营活动现金流为正的企业占比68.1%，较2020Q2下降4.68pct，且低于2019Q2的68.9%，意味着企业现金流整体弱化。

2021Q2创业板净利增速低于全A非金融，ROE（TTM）继续回升：2021Q2创业板净利增速低于全A非金融，2021Q2创业板单季度归母净利增速为20.71%，全A非金融为43.31%；2021Q2，创业板ROE（TTM）继续上升，总资产周转率、资产负债率和净利率均高于去年同期和疫情前水平。

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