上半年业绩预亏！股价下挫超三成，立华股份募资能否开启新周期？

今年上半年，立华股份(行情300761,诊股)归母净利润预计亏损2.65亿元—2.85亿元。若未来黄羽鸡、生猪市场价格大幅下跌，该公司还将面临存货减值风险

《投资时报》研究员林申

连续两年上半年业绩亏损、发行可转债募资被问询，素有“江苏鸡王”之称的江苏立华牧业股份有限公司（下称立华股份，300761.SZ）再被市场聚焦。

据该公司于近日披露的2021年半年度业绩预告显示，预计今年上半年公司归母净利润亏损2.65亿元—2.85亿元，上年同期亏损额为2.78亿元。对此，立华股份称主要是由于饲料原料成本上涨、生猪销售价格下降，以及计提存货跌价准备等所致。

若进一步剖析来看，《投资时报》研究员注意到，今年第一季度该公司实现归母净利润达2.88亿元，同比上涨246.37%。由此可见，立华股份第二季度归母净利润亏损额高达5.53亿元—5.73亿元，使其上半年业绩整体处于亏损状态。

具体到养殖模式方面，据公开资料显示，立华股份在黄羽鸡及肉鹅养殖业务上推行紧密型的“公司+合作社+农户”的合作养殖模式；在生猪养殖业务上采用“公司+基地+农户”的合作养殖模式。上述养殖模式叠加畜禽产品较长的固有养殖生产周期，最终使其存货金额占总资产的比例相对较高，并进而引发了存货跌价准备的计提。

若拉长时间周期进一步分析来看，《投资时报》研究员通过查阅公开资料注意到，2018年至2020年，该公司存货账面价值分别为10.6亿元、11.17亿元、16.78亿元，占当期总资产的比例分别为18.63%、13.04%、18.14%；同时，报告期各期末，分别计提存货跌价准备1245.27万元、1695.34万元、200.80万元。

需要注意的是，若未来因各种因素使得黄羽鸡、生猪市场价格大幅下跌，进而导致资产负债表日存货账面价值高于可变现净值，该公司还将面临存货减值的风险，并可能导致当期经营业绩受到较大影响，甚至出现亏损。

对于未来是否还存在计提存货跌价准备的可能性，以及若原料饲料成本继续上升，将采取哪些措施降低生产成本等事宜，《投资时报》研究员向该公司相关部门电邮沟通提纲，截至发稿尚未收到回复。

据Wind数据显示，截至8月11日收盘，该公司股价报收27.7元/股，较年内42.82元/股（前复权）最高点下跌35.31%，最新总市值111.87亿元。

立华股份年初至今股价走势（元/股）

资料来源：Wind

上半年归母净利预亏

受饲料原料成本上升、行业季节性波动和供求关系等因素,所引致的商品肉鸡销售均价维持在相对低位，以及存货跌价准备计提的不利影响，立华股份预计上半年归母净利润亏损.

若将造成该公司上半年业绩亏损的原因拆解来看，《投资时报》研究员注意到，在供需方面，根据中国畜牧业协会监测企业数据，截至2021年6月末，监测企业的黄羽鸡在产父母代种鸡存栏量合计约为1426.17万套，较2020年的年平均存栏量下降5.74%，虽然行业供给能力有所下降，但仍处于相对高位，这在一定程度上压制了价格走势。

另从饲料原料成本角度来看，《投资时报》研究员注意到，该公司饲料的主要原料为玉米、豆粕、小麦等，受大宗商品价格上涨影响，今年上半年其主要原料的采购单价均呈现出上涨的趋势，且考虑到立华股份畜禽养殖规模的进一步扩大，对原材料的采购量或将继续增加，后续也将推高该公司的原料成本。

可以看到，上述两个主要因素并非单独影响立华股份的业绩表现，而是对整个畜禽养殖行业均构成不利影响。

据不完全统计，在立华股份的同业可比上市公司中，湘佳股份(行情002982,诊股)（002982.SZ）、温氏股份(行情300498,诊股)（300498.SZ）分别预计上半年归母净利润亏损450万元─600万元、22.6亿元—25.6亿元，分别同比下降103.22%─104.29%、154.41%—161.64%。

以此来看，抛开行业影响因素，造成立华股份上半年业绩亏损的主要原因便落在了存货跌价准备的计提上，而这一因素也是该公司未来业绩能否稳健增长的重要因素。

对于此次存货跌价准备计提，该公司曾在今年6月商品鸡销售情况简报中进行了提示。

根据该公告，“2021年6月末公司消耗性生物资产存在减值迹象，公司拟对消耗性生物资产全面测算并充分合理计提减值，存在因此导致公司2021年半年度经营业绩亏损的可能”。

发行可转债募资收问询函

近日，立华股份还拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金，主要用于肉鸡屠宰项目、养鸡类项目、总部基地建设以及补充流动资金的发展规划，并收到了证监会问询函。

在问询函中，证监会所关注的问题主要聚焦于发行可转债募集资金会对资产负债结构产生哪些影响；与农户之间在业务及资金往来方面是否具备合理性；新增养鸡产能能否有效消化；饲料产能、孵化产能、种鸡存栏规模及年产祖代鸡产能规划是否合理等事宜。

以此次问询中所涉及的肉鸡屠宰及养鸡类项目问题为例，《投资时报》研究员注意到，从整个畜牧业产业链来看，全产业链发展的畜牧养殖企业不仅可以降低成本、平滑市场周期带来的利润波动，而且能够更好地把控质量标准，并成为行业发展的未来方向。

在此背景下，立华股份将募集资金用于屠宰类项目，以期加快在黄羽鸡屠宰加工及冰鲜、冰冻品业务领域布局，进而在各一体化养鸡子公司所在地加快建设黄羽鸡屠宰产能，熨平鸡周期变化带来的行业波动，也具备了产业角度的可行性。

同时，该公司在回复证监会的问询函中表示，无论从国际经验还是消费习惯来看，黄羽活禽转为冰鲜销售都是发展的大方向；黄羽鸡养殖板块中商品肉鸡活鸡的出栏量预计保持10%左右的年增长速度，肉鸡屠宰板块预计未来5年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。