中望软件：上半年扣非净利润负增长 能否支撑超340亿估值？

8月4日晚间，中望软件(行情688083,诊股)披露了上市以来首份半年报。数据显示，公司2021年上半年实现营收2.06亿元，同比增长47.06%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长74.29%；实现扣非后归母净利润0.16亿元，同比下降9.79%。

相比上年同期，公司经营现金流净额由-1679.84万元转正至337.08万元，但仍低于同期的净利润水平，部分原因是销售回款存在季节性波动。

业绩披露后的第一个交易日，公司股价小幅高开但最终下跌7.60%，收于566.54元/股。第二个交易日，公司股价继续下跌7.07%。

主营工业软件 最近几年业绩保持较快增长

中望软件主要从事CAD（计算机辅助设计）/CAM（计算机辅助制造）/CAE（计算机辅助工程）等研发设计类工业软件的研发、推广与销售业务，构建了以2D CAD、3D CAD 及 CAE为主的产品系列。

图1：中望软件主要产品

2021年1-6月，中望软件的营收主要来自于2D CAD和3D CAD软件，分别贡献营收14564.45万元和4910.47万元，分别占自产软件收入的74.78%和25.21%。

公司CAE产品由于仍处于早期研发阶段，发展周期短，尚未形成规模性收入。为加强公司在 CAE仿真及验证领域内的布局，中望软件于2021年3月公告以投资价款3000万元认购北京安怀信科技股份有限公司新增注册资本，取得后者10%的股份。

回溯历史数据，2017年至2020年的四年间，中望软件实现营业收入从1.84亿元上升至4.56亿元、归母净利润从0.28亿元上升至1.20亿元，年均复合增速分别达到35.37%和63.40%。

图2：2017年至2020年中望软件营收、归母净利润

近年来，公司持续保持较高的研发投入强度。2017年至2020年，公司研发支出总额占营业收入的比例均接近或者超过30%。2021年上半年，公司研发支出金额约为7287.86万元，同比增长20.70%，占同期营业收入的比例为35.38%。

上半年销售费用增长超8成 明显快于营收增长

2021年上半年，中望软件实现营收2.06亿元、归母净利润0.49亿元，同比分别增长47.06%和74.29%。但是，扣除非经常性损益的影响后，公司当期实现归母净利润为0.16亿元，同比下降9.79%。

图3：2021年上半年中望软件非经常性损益项目构成

中望软件今年上半年合计产生非经常性损益3230.28万元，主要来源于三个部分，包括计入当期损益的政府补助1533.26万元、委托他人投资或管理资产的损益1002.87万元以及持有交易性金融资产、衍生金融资产等产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、衍生金融资产等取得的投资收益931.62万元。

其中，计入当期损益的政府补助主要为软件产品增值税即征即退款。从历史上来看，公司计入当期损益的政府补助占净利润的比例持续较高，具有一定的持续性。

图4：2017年至2021年H1中望软件计入当期损益的政府补助及净利润占比

研究发现，导致中望软件扣非后归母净利润同比负增长的原因包括毛利率下降、期间费用率增长较快等。数据显示，公司2021年上半年的毛利率为98.14%，低于2020年上半年的99.04%；期间费用率为93.45%，相比上年同期的90.84%明显增加。特别是销售费用方面，公司今年上半年产生销售费用0.97亿元，同比增长83.81%，增速明显快于同期的营收增速47.06%。

现金流方面，中望软件2021年上半年产生经营现金流净额337.08万元，实现由负转正，主要为本期销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增长53.47%。

上市时超募资金逾15亿元 目前估值明显高于同业

中望软件于2021年3月登陆科创板，是A股首家研发设计类工业软件上市公司。公司的竞争对手主要包括达索、欧特克、西门子等海外企业。

或许是基于较高的稀缺性以及过去几年较好的业绩表现，中望软件上市时获得热烈追捧，最终合计募集资金23.31亿元，其中超募资金达到15.78亿元。2021年4月，公司公告将部分超募资金4.74亿元用于永久补充流动资金。

市场热情不仅体现在超募资金，还反映在股价表现上。中望软件上市以来的股价持续上涨，截至8月9日收盘，公司股价已累计上涨超过2.6倍，市盈率（TTM）达到243倍、市销率（TTM）达到65.74倍。对比来看，同属于Wind应用软件行业94家企业截至8月9日的市盈率（TTM）中位数为51.96倍、市销率（TTM）中位数为8.07倍，均明显低于中望软件。

7月26日盘后，中望软件公告限制性股票激励计划。公司计划向382名激励对象（占员工总人数的36.17%）授予限制性股票60.40万股，占公告日公司总股本的0.98%，授予价格为每股420元。

图5：中望软件首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标

本次激励计划分为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。公司层面，首次授予部分（占授予总数的96.03%）的激励对象的考核年度为2021年至2023年。以公司2020年营业收入值为基数，对各考核年度的营业收入定比2020年度营业收入的增长率（A）进行考核，根据指标的每年对应的完成情况核算公司层面归属比例（X）。根据公告披露，2021年、2022年、2023年营业收入增长率的目标值分别为35.00%、82.25%和146.04%。

根据公司测算，首次授予限制性股票的摊销总费用达到7754.25万元，2021年至2024年分别为1796.21万元、3768.17万元、1627.95万元和561.91万元。由于摊销费用较多，预计届时将在一定程度上影响公司利润。