【美股指期权周报】美股指走出深“V”，标的高位期权如何应对？

一、股指期货及期权行情变化

上周市场消化由疫情引发的对经济下行的担忧之后，美股开始重新聚焦二季度财报，而Q2财报大幅超出市场预期，十年期美债触顶回落，美国三大股指集体收涨。具体经济数据方面，美国7月Markit制造业PMI初值录得63.1高于预期，服务业PMI初值录得59.8，不及市场预期，显示美国制造业延续修复和改善，但服务业受到疫情反复的影响复苏趋缓。另外可以看到经济增长速度已经连续两个月出现放缓，美国经济修复或将进入下半段。

房地产方面，美国6月新屋开工总数年化录得164.3万户，高于预期，6月营建许可总数和新屋销售总数低于预期，均有所下滑。美国6月新屋销售较前月下降6.6%，为2020年4月以来最低水平，已经连续三个月下降。表明建材价格高企以及由此引发的房价大涨正在抑制楼市，房地产投资在放缓。美国至7月17日的当周初请失业金人数录得41.9万人多于预期，国际疫情影响加重，就业市场表现反复，叠加就业市场仍然面临需求旺盛、供给紧缺的困境，短期内就业情况仍然是美联储关注的指标，支撑美联储短期维持宽松格局。

上周股指反弹上行，周五创出新高。周度来看纳指环比大涨2.84%，标普500指数环比上涨1.96%，道指环比上涨1.08%。衍生品方面，上周五E-迷你标普500指数期货成交122万手，周环比减少28%。而E-迷你标普500指数期货期权成交77万手，周环比减少6%。本周标普500指数冲高回落，7月28日芝商所E-迷你标普500指数期货9月合约（ESU1）报收4393.75点，周环比上涨1%。期权成交量小幅下降，标的高位运行，期权交易活跃情绪有所降温。

从期权持仓分布来看，季度期权的看涨期权和看跌期权成交量较多的行权价分别为4400和4350，季度期权的看涨期权和看跌期权持仓量最多的行权价分别为4400和 4300。其中看涨期权持仓量较多行权价为4450和4500，看跌期权持仓量较多行权价还有4350。而时间期限更短的周期权合约，看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为4400和4300，看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价分别为4400和4300。整体来看，标的压力位和支撑位比较明显。

图表1：E-迷你标普500指数期货9月合约（ESU1）行情

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

图表2： ESU1期货及期权合约每日成交量

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

图表3：季度期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

图表4：周期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

二、波动率指数及期权隐含波动率变化

如图5所示，从波动率指数来看，月初7月8日，持续上涨的美股指踩了一脚小刹车，VIX值小幅上升至19，之后在16~17之间波动。而上周一股指大幅下行，VIX指数又升至20.7。随后股指再次反弹，VIX值走势趋缓。总体看市场风险释放后，总体情绪偏乐观，波动率指数对应下降，后期继续关注VIX值水平与股指历史走势，提前洞察潜在风险。

图表5：VIX走势

数据来源：CBOE 国际衍生品智库

期权波动率方面，如图6所示，橙色线表示的ESU1平值期权隐含波动率，和前面波动率指数一样，从7月初的13%上升至19日的高位17.9%，然后回落至目前的14.32%。美股指再次走出“V字型”（黄色线），而且比之前幅度更大。20日历史波动率（蓝色线）也从9%的位置不断上升至12%，但整体水平仍相对较低。当前市场对未来仍较为乐观。

图表6：ESU1期货价格、历史波动率及隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

三、股指期权策略

综合来看，目前美国经济延续修复，逐渐进入下半阶段，美国服务业仍然具有改善空间，对企业盈利形成支撑。而国际疫情重现抬头态势，市场担忧经济复苏受到阻碍，叠加就业市场仍然存在缺口。联邦公开市场委员会（FOMC）公布7月货币政策会议决定，将超额准备金利率（IOER）维持在0.15%不变，将基准利率维持在0%-0.25%不变，符合市场预期。美联储声称美国经济已经朝着缩减量化宽松的目标取得了进展，但还不足以开始退出宽松政策，并且通胀上升很大程度上反映了暂时性因素的影响。

从盘面上看，上周标的期货走出深“V”，负面情绪影响已经消化。当前5日均线突破后一直在上方，股指期货价格续创新高。前期买入看涨期权或者卖出看跌期权可以继续持有，尤其是期权隐含波动率处于下行趋势，卖出看跌期权收益颇丰。如果已经收到大部分权利金可以考虑止盈，或移仓至高行权价的看跌期权。而买入看涨期权收益增幅在减小，标的没有大幅上涨且波动率在下降，更稳妥的交易策略是之前多次提到的买入看涨价差组合。参考期权行权价分布，上方4400压力较大，可以同时再卖出4400的看涨期权。这样在股指期货上涨趋缓或者回调时，卖出看涨的盈利来弥补买入看涨的亏损。另一方面，如果标的继续上行，组合仍然盈利，节奏把握较好的话，卖出看涨可以收到全部权利金来增加整体收益。