悠哉油斋：菜棕豆轮动，新高要出？

引 言

近期植物油市场一片红火，在菜油及棕榈油的连番上涨接力之下，资金看涨情绪升温，豆棕菜期价踏着小碎步不断向前高靠近，超出此前市场主流的震荡偏强但难创新高的预期。

加菜籽主产区的持续干热推动ICE菜籽及国内菜油市场大涨，市场将加菜籽新季产量看至1600-1700万吨甚至1500万吨超低水平，但预期打较满后短线继续拉涨略显动能不足。就在此时，棕榈油接过上涨的接力棒，印尼反季节去库节奏令市场减轻了对印尼大幅累库打压产地报价的担忧。而在近期大幅回吐天气升水后，美豆的天气炒作情绪又随转干的气象预报有所回归，或助推植物油继续上行。

从基本面来看，菜油、棕榈油、豆油均有利好题材加持，预计短线难有明显转弱，即便出现高位回调空间也将较为有限，刷新新高的可能性在增加。而从持仓结构来看，距离交割月不足一个半月，但09合约持仓仍大幅高于01合约，主力尚未启动换月移仓。不排除将通过先推09再拉月差的方式完成换月移仓，其过程可能将是血腥暴力的。

一、加拿大干热持续，加菜籽平衡表收紧

在过去的两年里，因与中国关系出现问题，加菜籽对华贸易流受阻令农户减少了菜籽种植，加拿大菜籽经历了快速的去库存阶段。在回升的种植利润之下，虽然今年加菜籽种植面积较去年增长了3.6%，但主产区持续的干旱令菜籽优良率跌至历史低位，单产前景大幅恶化。新季菜籽产量预估不升反降，令期初库存本就不高的加菜籽供应更显捉襟见肘。在供应收紧预期下，ICE菜籽连连录得新高，市场看涨热情高涨。

油世界最新报告将加菜籽产量预估较前月调降160万吨至1860万吨的6年低点，并称如果加拿大草原三省如预报般维持高温少雨，不排除实际产量低于1800万吨的可能。更为激进的机构则已将加拿大菜籽产量预估下调至1600-1700万吨，甚至1500万吨的超低水平。在旧季库存接近掏空的情况下，即便是按照较好的产量预估，2021/22年度的加菜籽出口及压榨量也将被大幅压缩，预计供应缩减将对菜油市场价格走势形成较坚实的支撑。

二、印尼去库存，棕榈油接过上涨接力棒

就在菜油市场涨势放缓之际，棕榈油接过上涨的接力棒。GAPKI发布的最新供需报告显示，印尼5月棕榈油产量435万吨，环比增6.24%；出口295万吨，环比增11.99%；旺盛出口需求令其5月底库存从312万吨降至288万吨，呈现反季节性去库走势。在马棕库存重建偏慢的情况下，印尼偏慢的库存重建速度对棕榈油走势形成提振。

虽然自3月以来印尼棕榈油产量稳步增长，但出口亦处于同期较高水平，这令此前高位的库存压力得到明显释放。在印度暂时性地降税并放开精炼棕榈油进口的背景下，我们预计未来几个月的印尼出口将继续维持强劲，将对其进入旺产期的累库压力形成有效缓解。而在马来棕榈油产量受制于劳动力，库存重建进展持续偏慢的情况下，市场此前最为担心的印尼累库压力打压产地报价——这一后顾之忧也有所消除，将更有利于未来几个月产地棕榈油报价维持坚挺，并对盘面价格形成强劲支撑。

三、7-8月关键生长期，美豆天气炒作窗口未关闭

除了来自加拿大菜籽及东南亚棕榈油方面的支撑与推动之外，美豆随时可能卷土重来的天气炒作亦需关注。与加拿大菜籽类似，美豆旧季的历史低库存对新季单产的容错空间很小，7-8月正值美豆生长关键期，同时也是传统天气炒作期。虽然近期降雨令资金炒作天气的情绪略有退散，美豆回吐部分天气升水，但天气炒作时间窗口尚未关闭，在未来一个半月任何天气方面的风吹草动均可能使天气炒作卷土重来。

根据最新气象预测模型，偏干旱的南达科他州、北达科他州可能错过下周的降雨，天气炒作情绪的回归预计将支撑下周美盘偏强走势。在当前盘面植物油普遍接近前高的情况下，美豆随便一发力可能就是新高出现。

从基本面来看，菜油、棕榈油、豆油均有利好题材加持，预计短线难有明显转弱，即便出现高位回调预计空间也将较为有限，刷新新高的可能性在增加。而从持仓结构来看，距离交割月不足一个半月，但09合约持仓仍大幅高于01合约，主力尚未启动换月移仓。不排除将通过先推09再拉月差的方式完成换月移仓，其过程可能将是血腥暴力的。