【美豆期权周报】美豆期货高位运行期权策略如何选择？

来源：国际衍生品智库 2021-07-13 10:23:23

一、美豆期货行情变化

上周美豆期货有较大幅回落，美东时间7月9日（周五），芝商所大豆期货主力11月合约（ZSX1）收于1326.5美分/蒲式耳，周环比下跌5.18%，最低跌至1300.5美分/蒲式耳。从持仓数据上看，截至7月6日的一周，CFTC管理基金在CBOT大豆期货和期权合约的多单为101396手，增加7336手；空单为19216手，增加1413手。总体净多单82180手，环比增加6千多手。

图表1：美豆期货主力合约行情

数据来源：芝商所国际衍生品智库 wind

7月12日发布的USDA供需报告显示，2020/21年度美豆产量41.35亿蒲，和上月持平；出口22.70亿蒲，略低于上月；压榨21.7亿蒲和期末库存1.35亿蒲也环比持平；2021/22 年度种植面积、单产、产量、总需求和期末库存均与上期持平，未做新的调整。巴西大豆产量预估 1.44 亿吨，阿根廷大豆产量预估为 5200万吨，也和上期持相同。全球大豆期末存预估为 9449 万吨，高于预期。总体来看，报告上调了部分国家旧作库存等，导致全球大豆期末库存有所上升，报告中性偏空。

图表2：7月美国大豆供需平衡表

数据来源：芝商所国际衍生品智库 USDA

二、波动率指标变化

从期权波动率来看，由于标的期货ZSX1合约价格近两周在高位宽幅变化，历史波动率尤其是短期历史波动率数值大幅上升，在50%上方，远高于正常水平。作为对比，美豆期货价格的历史波动率均值在23%左右，当前各期限历史波动率数值都在90分位以上。参考波动率均值回归的特性，历史波动率数值后期可能会有所下降，尤其在USDA报告公布之后。

图表3：美豆期货价格历史波动率走势

数据来源：芝商所国际衍生品智库 wind

图表4：美豆期货价格历史波动率统计

数据来源：芝商所国际衍生品智库 wind

三、美豆宽幅震荡，尝试卖出宽跨式

USDA7月9日发布的大豆出口报告显示，截至7月1日的一周，美国2020/2021年度大豆净销量6.38万吨；2021/2022年度大豆净销量11.85万吨；此前市场预期为2020/21年度为-10万~27.5万吨，2021/22年度为20~50万吨；向中国净销售2020/2021年度大豆1.81万吨，2021/2022年度大豆0万吨，装船量为0.63万吨。另外，5月大豆压榨量为1.63521亿蒲式耳，4月压榨量为1.6031亿蒲式耳，去年5月压榨量为1.69584亿蒲式耳。此前分析师平均预期压榨量预计为1.6512亿蒲式耳，由于部分压榨厂停机检修所以产量有所减少。

国际衍生品智库分析师认为，新季美豆优良率仍有下跌，种植面积低于预期，预计库存偏紧；美豆5月压榨同比回升，但低于市场预期，目前压榨利润丰厚；美豆处于销售淡季。巴西大豆6月出口速度下降；阿根廷大豆基本收获完毕。报告发布前市场预计利多，从报告数据来看低于市场预期。而近期市场情绪不佳，管理基金多头的大量持仓对期货形成的抛压仍在，美豆价格波动幅度较大。

从行情走势也可以看到，美豆在高位宽幅震荡，直接做多或者做空都不好操作，这时候就体现出美豆期权的灵活性了。无论是交易美豆月期权还是更短期的周期权，由于期权既有看涨期权又有看跌期权，同时进行组合，可以抵消标的价格变化的影响，从而获利。而目前美豆价格波动率处于极大值，预计报告公布后市场分歧短期有所下降，波动率可能减小回归，因此尝试卖出宽跨式期权，结合目前的点位，例如卖出1500的看涨和1200的看跌，只要期权到期标的价格还在这两者之间，就可以收到全部权利金。如果对美豆价格区间有更精准的把握，还可以将卖出宽跨的行权价缩的更小，收获更多利润。